Каталог

Помощь

Корзина

Цена капитала и управление структурой капитала

Оригинальный документ?

ЦЕНА КАПИТАЛА И УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА

 

Цена капитала  -  это оценка капитала в виде отношения издержек на его обслуживание к его стоимости (величине этого капитал):

Цк (СС) = Цена капитала - это оценка капитала в виде отношения издержек на его обслуживание к,

В современ­ной отечественной литературе понятие цены капитала иногда заменяется терминами «затраты на капитал», «издержки капитала», «стоимость капитала» и т.п. Рас­сматривая капитал как специфический товар, прино­сящий прибыль, нельзя не видеть, что издержки, свя­занные с его привлечением, могут иметь разные ха­рактеристики. В зависимости от них различают экспли­цитную и имплицитную цену капитала, т.е. цену, в ко­торой издержки определяются точно (явно, explicite), и неточно (неявно, implicite). В первом случае в качестве таких издержек выступают процентные ставки по кре­дитам и займам, купонный доход по облигациям и т.п. Во втором - за пользование капиталом отсутствует фиксированная и прямая плата. Ко второму типу средств, которые вкладывает предприятие, относятся уставный фонд, нераспределенная прибыль, фонды и резервы предприятия.

Цена капитала рассчитывается для следующих целей:

Во-первых, для определения уровня финансовых издержек организации с целью поддержания своего экономического потенциала.

Во-вторых, для обоснования принимаемых решений по инвестиционным проектам. Известно, что инвестиционный проект может быть отвергнут, если внутренняя норма рентабельности по нему (показатель JRR) ниже, чем цена капитала организации, т.е. не выполняется условие

IRR  Во-вторых, для обоснования принимаемых решений по инвестиционным проектам Цк

В-третьих, цена капитала рассчитывается для управления структурой капитала. В этом случае наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из критерия минимума цены капитала.

В-четвертых, цена капитала используется при оценке цены фирмы.

Если в основу такой оценки положить критерий максимума распределяемого дохода организации на единицу цены ее капитала, то цена фирмы будет тем выше, чем ниже цепа капитала. Имеем:

Цф = Если в основу такой оценки положить критерий максимума распределяемого дохода

где Цф - цена фирмы:

Р  - чистая прибыль организации:

Z - проценты за пользование заемными источниками.

Для оценки цены всего капитала определяется средневзвешенная цена:

Цк (СС) = Цск Для оценки цены всего капитала определяется средневзвешенная цена kск + Цзк Для оценки цены всего капитала определяется средневзвешенная цена  kзк ,

где  kск - удельный вес собственного капитала во всем капитале, значение которого находится из выражения:

kск  = где kск - удельный вес собственного капитала во всем капитале, значение которого

где Формула - усредненная за отчетный период величина собственного капитала предприятия;

      Формула - усредненная за отчетный период величина имущества предприятия (валюта баланса);

kзк - удельный вес заемного капитала во всем капитале, значение которого находится из выражения:

kзк =kзк - удельный вес заемного капитала во всем капитале, значение которого

где Формула - усредненная за отчетный период величина заемного капитала предприятия;

       Формула- усредненная за отчетный период величина имущества предприятия (валюта баланса).


1.      Цена собственного капитала Цск.

По своей сущности, цена собственного капитала является имплицитной ценой. Эксплицитные оценки могут иметь доминирующее зна­чение там и тогда, где и когда акции предприятия пол­ноценно выполняют функции инструмента доходности, т.е. они свободно обращаются на фондовом рынке, имеют легко устанавливаемые доходность и спрос.

Традиционно цену собственного капитала опреде­ляют как отношение суммы чистой прибыли, выпла­ченной акционерам, к величине собственного капита­ла в отчетном периоде.

Думается, что такой подход имеет ограниченное при­менение, поскольку в случае отсутствия дивидендов (как, впрочем, и в случае их незначительной величи­ны) их числитель будет равен нулю. И, если предприя­тие не имеет акций или имеет, но не выплачивает по ним дивидендов, или на его акции отсутствует спрос (а именно такую ситуацию можно наблюдать на большин­стве российских предприятий), то для оценки его соб­ственного капитала этот метод становится непримени­мым, в противном случае придется признать несуще­ствующей цену их собственного капитала, что, конеч­но, является абсурдным выводом.

На наш взгляд, при расчете цены собственного ка­питала предприятия требуется заострять внимание в пер­вую очередь на характеристиках издержек, которые тре­буются для его привлечения.

Поскольку цена собственного капитала предприя­тия определяется как отношение суммы средств, кото­рую следует заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов (капитала) к величине самих привлекаемых финансовых ресурсов (в процен­тах), то встает вопрос не только о эксплицитности или имплицитности издержек, но и об их двойственной при­роде, поскольку издержки привлечения ресурсов для од­ного субъекта экономических отношений являются зат­ратами, а для другого — доходами. 

Так, например, для акционерного общества дивиденды — этот отток денеж­ных средств (издержки), а для акционеров — это доход, в связи с этим, с одной стороны, показатель цены капита­ла — это издержки для привлечения единицы капитала, а с другой — доходность капитала.

Следовательно, для предприятия данный показатель является ценой капитала, а для его акционеров — до­ходностью. Показатели цены капитала и его доходности представляют собой "две стороны одной медали" и не­разрывно связаны между собой, поэтому цену капита­ла можно определить как требуемую доходность, а до­ходность капитала как его цену.

Двойственность данной категории обусловила ее про­тиворечие, которое проявляется в следующем. С одной стороны, цена капитала показывает доходность бизне­са, которую каждый инвестор стремится увеличить. С другой стороны, цена капитала представляет собой зат­раты на единицу вложенного капитала и показывает риск вложений, который собственник вынужден всегда ми­нимизировать. Таким образом, чем выше доходность вложений, тем выше риск и выше цена капитала, по­этому однозначно утверждать, что собственнику необ­ходимо увеличивать или снижать цену собственного капитала нельзя.

Дивиденды, используемые в расчете цены собствен­ного капитала, в свою очередь являются трансакционными издержками привлечения капитала на фондовом рын­ке. Этот подход, безусловно, правильный, но он явля­ется частным случаем, так как не охватывает большин­ство других хозяйственных ситуаций, а именно если предприятие не выплачивает дивиденды или на его ак­ции отсутствует спрос, или, вообще, предприятие не имеет акций.

Наша практическая деятельность в сфере оценки бизнеса показывает, что привлекательность инвестиро­вания в капитал конкретного хозяйствующего субъек­та обычно определяется величиной трансакционных издержек на единицу собственного капитала, а дивиден­ды являются только незначительной статьей затрат в общей их величине. Расчет трансакционных издержек предприятия позволяет определить затратность процес­са создания нормальных условий для функционирова­ния основного производства, которые, в свою очередь, обеспечивают получение основного дохода и требуемую доходность инвестору. При этом из трансакционных издержек исключаются затраты, связанные с привле­чением заемных источников финансирования, к кото­рым относятся кредиты, займы, выпуск облигаций, оплата лизинговых и факторинговых операций, нало­говый кредит, штрафы и пени за просроченную креди­торскую задолженность. Если таким образом трансформировать трансакционные издержки и обозначить их как ТИск, можно получить форму­лу для расчета цены собственного капитала пред­приятия (формула 1)

Цск = Наша практическая деятельность в сфере оценки бизнеса показывает, что              

где: Цск - цена собственного капитала в отчет­ном периоде;

где Цск - цена собственного капитала в отчетном периоде - средняя величина собственного капи­тала в отчетном периоде;

ТИ ск - трансакциоиные издержки собствен­ного капитала предприятия.

Ее преимуществами по сравнению с выше на­званным методом расчета являются:

а) возможность избежать дробления капитала на отдельные компоненты, такие как привелегированные, обыкновенные акции и нераспреде­ленная прибыль, а, следовательно, отпадает не­обходимость определять цену каждого элемента в отдельности;

б)  в случае отсутствия дивидендов цена ка­питала не будет равна нулю, что в большей сте­пени соответствует действительности.

Предложенная нами формула имеет и недоста­ток. Она отражает цену капитала в статике, без уче­та его движения по этапам кругооборота. Однако она позволяет оценить в целом риск вложения в собствен­ный капитал предприятия, что в настоящее время имеет огромное значение для любого инвестора.

Остается определить, какие трансакционные издер­жки относятся к функционированию собственного ка­питала. Можно предположить, что это все трансакционные издержки за исключением тех из них, которые связанны с привлечением заемных источников финан­сирования, к которым относятся кредиты, займы, вы­пуск облигаций, лизинг, налоговый кредит, факторин­говые операции, издержки (штрафы, пеня) за просро­ченную кредиторскую задолженность.

Указанные трансакционные издержки целесообраз­но разделить на виды следующим образом.

Трансакционные издержки собственного капитала

Вид трансакционных издержек

Статьи расходов

Издержки поиска, обработки и хранения информации

Расходы на рекламу

Покупка периодических изданий

Содержание отдела маркетинга

Оплата услуг торговых агентов

Командировочные расходы

Издержки ведения переговоров

Расходы на заключение и оформление контрактов (представительские расходы)

Командировочные расходы

Издержки спецификации и защиты прав собственности

Затраты на лицензирование

Судебные расходы и издержки арбитражных процессов

Издержки измерения

Изготовление образцов

Затраты гарантийного ремонта

Формирование имиджа фирмы

Издержки оппортунистического повеления

Издержки на организацию контроля

Издержки политизации

Дивиденды

Издержки на проведение собраний акционеров

Издержки влияния

Налоги

Взносы в общественные организации

 

Приведем расчет цены собственного капитала на примере одного из дочерних предприятий ОАО «Х», осуществляющих деятельность на территории Волгоградской области (см. табл. 2).

Средняя величина собственного капитала данного предприятия, за анализируемый период, составляла 760831,5 тыс. руб., тогда цена собственного капитала, согласно формуле (1), будет равна 0,28 (213033/ 760831,5).


Трансакционные издержки собственного капитала предприятия «X»

Вид трансакционных издержек

Сумма, тыс.руб.

Структура издержек, %

Издержки поиска, обработки и хранения информации

26046

12,2

Издержки ведения переговоров

14450

6.8

Издержки спецификации и зашиты прав собственности

885

0,4

Издержки измерения

268

0.1

Издержки оппортунистического поведения

1904

0,9

Издержки политизации

4301

2,0

Издержки влияния

165179

77.5

Итого

213033

100


В оцениваемом нами предприятии данный показа­тель практически полностью совпадал с величиной став­ки дисконта, рассчитанной по методу оценки капиталь­ных активов. Это означает, что применение данной ме­тодики корректно, поскольку цена капитала и ставка дисконта по своей сущности выполняют одинаковые функции. Они позволяют оценить степень риска инвес­тора при вложении средств.

Практика расчета цены капитала ставит еще один вопрос относительно оптимальной величины цены соб­ственного капитала. Несмотря на двойственность дан­ной категории, очевидным является тот факт, что лю­бой хозяйствующий субъект будет стремиться снизить издержки на привлечение единицы собственного капи­тала, а соответственно и его цену.

 

2.      Цена заемного капитала Цзк.

Издержки на обслуживание заемного капитала - это проценты за кредит, арендная плата по финансовому лизингу, премии по облигационным займам, проценты по векселям, проценты по краткосрочным займам и некоторые другие расходы в соответствии с  условиями кредитного договора.

Цзк = Издержки на обслуживание заемного капитала - это проценты за кредит, арендная

Например, при кредите 100 млн. руб. под 20% годовых на 3 месяца цена заемного капитала составит:

                                            Цзк  = Например, при кредите 100 млн. руб. под 20 годовых на 3 месяца цена заемного  =  0,05

т. е. цена 1 рубля заемного капитала составляет 5 коп. или 5%.

 

Однако при минимизации цены капитала необходи­мо помнить, что она изменяется во времени и зависит от скорости оборота капитала. Определяя цену собствен­ного капитала как отношение трансакционных издер­жек предприятия к величине самого собственного ка­питала, можно увидеть взаимосвязь его цены с числом и периодом его оборотов.

Цск = Однако при минимизации цены капитала необходимо помнить, что она изменяется во       (2)        

Nоб = Формула      (3)           

t = Формула    (4)            

где Цск - цена собственного капитала;

СК — собственный капитал;

ТИ - трансакционные издержки;

В — выручка от реализации за период Т;

Т — анализируемый период времени;

Nоб — количество оборотов собственного капитала;

t — скорость оборота собственного капитала в днях.

Если выразить величину собственного капитала из формул (3) и (4) и подставить полученное значение в формулу (2), тогда цена данного капитала примет сле­дующий вид:

 Цск = Если выразить величину собственного капитала из формул 3 и 4 и подставить  =   SтиЕсли выразить величину собственного капитала из формул 3 и 4 и подставитьNоб             (5)

Цск = Формула  =   ФормулаSти             (6)

 

Из формул (5) и (6) следует, что при увеличении коли­чества оборотов капитала и уменьшении их периода в днях цена капитала увеличивается, а снижение ее возможно только за счет уменьшения трансакционных издержек на единицу реализованной продукции, т.е. величины SТИ=ТИ/В.

Представленные зависимости (5) и (6) позволяют определить степень воздействия скорости оборота соб­ственного капитала на его цену, а основным выводом, вытекающим из представленной зависимости, являет­ся следующий: снижение цены капитала задача очень сложная и неоднозначная. С одной стороны, увеличе­ние скорости оборота капитала непосредственно связа­но с ростом производительности труда, снижением тру­доемкости продукции, совершенствованием системы уп­равления производством, снабжением, сбытом, сокраще­нием производственного цикла. С другой стороны, все эти процессы влекут за собой увеличение цены эксплуатации капитала, которая может быть снижена только за счет со­вершенствования экономических отношений, что долж­но выражаться в виде экономии трансакционных издер­жек на единицу реализованной продукции.

В заключение отметим, что при выборе наиболее ра­циональной структуры источников финансирования деятельности предприятия должно быть решено две зада­чи: первая - минимизация его цены на каждой стадии кругооборота, вторая - уменьшение трансакционных из­держек на единицу реализованной продукции при увели­чении его оборачиваемости. Решение поставленных задач позволит найти оптимальную стратегию развития для пред­приятий любой организационно-правовой формы.