Каталог

Помощь

Корзина

Учебное пособие Долгосрочная финансовая политика теория и практика, УдГУ, 2011

Оригинальный документ?

МИНОБРНАУКИ РОССИИ

ГОУВПО «Удмуртский государственный университет»

Институт экономики и управления

Кафедра финансов и учета

 

 

 

 

 

 

 

 

Учебное пособие

«Долгосрочная финансовая политика: теория и практика»

  

(Для студентов заочной формы обучения)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  



Ижевск, 2011 г.


УДК 336.02(075.8)

ББК  55.261-18я73-1

Ф 348 

Рецензенты: 

Председатель Национального банка Удмуртской Республики, доктор экономических наук, профессор Р.М. Каримов 

Профессор кафедры финансов и учета Института Экономики и Управления «УдГУ», кандидат экономических наук А.В.Иванова

  

С348 Федулова С.Ф. Долгосрочная финансовая политика: теория и практика. Учебное пособие. Ижевск, Изд-во Института экономики и управления, ГОУВПО «УдГУ», 2011-210с.

 

В учебном пособии рассматриваются основные направления долгосрочной финансовой политики предприятий. Теоретические положения сочетаются с практическими ситуациями и задачами. Пособие иллюстрировано графиками и рисунками.

Особенностью пособия является наличие дискуссионных вопросов с рассмотрением мнений различных авторов по сущности инвестиций, их квалификации, оценке эффективности инвестиционных проектов, оценке инвестиционной привлекательности и инвестиционного климата и др.

В приложениях имеется обширный материал по инвестициям России, Удмуртской Республики с выделением зарубежных инвестиций.

Учебное пособие предназначено для студентов, аспирантов, преподавателей вузов, а также для экономистов, менеджеров и руководителей организаций.

 


© Федулова С.Ф. 2011г.

© ИЭиУ ГОУВПО «УдГУ», 2011г.

Раздел 1. Общая часть

 

1. Общие требования к образованию дипломированного специалиста.

 

Дипломированный специалист должен:

· иметь системное представление о структурах и тенденциях развития российской и мировой экономик;

·  понимать многообразие экономических процессов в современном мире, их связь с другими процессами, происходящими в обществе;

·  уметь использовать знания по теории финансов, денег, кредита в своей практической деятельности;

· знать основы организации государственных и муниципальных финансов, налогообложения и страхования;

· быть подготовленным к профессиональной деятельности в учреждениях финансовой и кредитной системы, включая внешнеэкономическую сферу, способным самостоятельно работать на должностях, требующих аналитического подхода в нестандартных ситуациях;

· решать нестандартные задачи, прогнозировать экономические процессы в сфере денежных, финансовых и кредитных отношений;

· видеть перспективы развития финансово-кредитных отношений и перспективы своей профессиональной деятельности;

· быть конкурентоспособным, обладать знаниями по смежной специализации.

 

2.  Принципы построения курса.

 

Курс готовит студентов к практической деятельности  в финансово-кредитной сфере, в частности, в качестве финансового менеджера предприятия. Цель курса: дать слушателям теоретические знания по учебной дисциплине "Долгосрочная финансовая политика", развить у них навыки по применению основ этого курса в практической деятельности на основе решения практических и ситуационных задач и изучения учебно-деловых ситуаций.

Курс  может быть использован при подготовке бакалавров по направлению "Экономика", как при изучении непосредственно дисциплины "Долгосрочная финансовая политика", так и при изучении таких дисциплин вариативной части, как "Финансовая политика", "Инвестиционная политика" "Инвестиции", "Ивестиционное проектирование", "Финансовое планирование" и других дисциплин.

В курсе выделено введение и несколько глав в соответствии с группировкой тем курса с целью преемственности изучения дисциплины "Долгосрочная финансовая политика".

Оценка знаний и умений студентов проводится с помощью тестов по темам курса, устного опроса студентов, обсуждения дискуссионных проблем, проверки решения задач, выполнения контрольных работ по курсу, итогового экзамена по курсу. Построение курса позволяет изучать его дистанционно и очно-дистанционно (в режиме видеоконференций). В случае дистанционного изучения курса контроль осуществляется путем проведения итоговой контрольной работы по индивидуальным заданиям для каждого студента.

 

3.  Цели и задачи курса.

 

Главной целью курса является: дать слушателям теоретические и практические знания по учебной дисциплине "Долгосрочная финансовая политика",  развить у них навыки по применению основ этого курса в практической деятельности.

Задачи учебной дисциплины "Долгосрочная финансовая политика":

1.  Изучение теоретических основ финансовой политики предприятия в долгосрочном периоде  и практического их применения.

2.  Рассмотрение законодательных и нормативных документов, регламентирующих финансовые отношения применительно к данной учебной дисциплине.

3.  Изучение инструментов долгосрочной финансовой политики и возможностей их практического применения.

 

Раздел 2.   Содержание курса лекционных занятий.

 

1.     Планы лекций.

 

Введение. Предмет и задачи учебной дисциплины "Долгосрочная финансовая политика"

1. Предмет учебной дисциплины "Долгосрочная финансовая политика"    и методологические основы её изучения.

2. Задачи учебной дисциплины "Долгосрочная финансовая политика".  

3. Связь учебной дисциплины "Долгосрочная финансовая политика" с другими дисциплинами.

 

Тема 1. Понятие инвестиций и долгосрочной инвестиционной политики предприятия.

1.  Понятие инвестиций и их классификация.

2.  Инвестиционная политика предприятия и её составные части.

3. Понятие инвестиционной привлекательности,  инвестиционного климата и инвестиционного потенциала

4. Методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия

 

Тема 2. Инвестиционные проекты предприятий и оценка их эффективности.

1.  Понятие инвестиционного проекта.

Классификация инвестиционных проектов

2.  Оценка эффективности инвестиционных проектов.

3. Формирование бюджета капиталовложений

 

Тема 3. Инвестиционная деятельность предприятия и источники её финансирования.

1. Общая характеристика источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

2. Собственные источники финансирования.

3. Заёмные источники финансирования.

4. Привлечённые источники финансирования.

5. Лизинг.

6. Сравнительная характеристика источников финансирования.

 

Тема 4.  Средневзвешенная стоимость капитала предприятия.

1. Понятие стоимости капитала.

2. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала.

3. Оптимизация структуры капитала.

 

Тема 5. Финансовые расчёты в долгосрочном периоде с использованием теории временной стоимости денег.

1.  Краткая характеристика Теории временной стоимости денег.

2. Расчёты с применением Теории временной стоимости денег.

3. Денежные потоки и методы их оценки.

 

Тема 6. Долгосрочное финансовое планирование.

1.  Общая характеристика финансового планирования.

2.  Долгосрочное финансовое планирование и финансовая стратегия.

 

Тема 7. Финансовые риски

1. Понятие финансовых рисков и их классификация.

2. Методы расчёта финансовых рисков при оценке инвестиционных проектов

3. Оценка рисков финансовых вложений.

 

Тема 8. Расчёт доходности ценных бумаг

1. Виды доходов по ценным бумагам

2. Расчёт доходности корпоративных ценных бумаг

  

2. Краткое содержание основных лекционных вопросов

 

Введение. Предмет и задачи учебной дисциплины "Долгосрочная финансовая политика"

Предметом учебной дисциплины "Долгосрочная финансовая политика"  является часть денежных отношений предприятий, а именно финансовые отношения в долгосрочном периоде. В этой дисциплине рассматриваются вопросы инвестиционной деятельности предприятия, долгосрочного финансового планирования, управления инвестициями, состава и структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия и их оптимизации, финансовые риски и их минимизация, применение теории временной стоимости денег для осуществления долгосрочных финансовых расчётов.

Задачи учебной дисциплины "Долгосрочная финансовая политика":

1. Изучение теоретических основ финансовой политики предприятия в долгосрочном периоде  и практического их применения.

2. Рассмотрение законодательных и нормативных документов, регламентирующих финансовые отношения применительно к данной учебной дисциплине.

3. Изучение инструментов долгосрочной финансовой политики и возможностей их практического применения.

Дисциплина "Долгосрочная финансовая политика" тесно связана с другими дисциплинами. Она основывается на изучении курсов "Финансы", "Деньги, кредит, банки", "Теоретические основы финансового менеджмента" и "Финансовый менеджмент", этот учебный курс тесно связан также с дисциплинами "Экономический анализ",  "Налоги и налогообложение", "Управленческий учёт", "Финансовая математика", "Инвестиции", "Рынок ценных бумаг", "Инвестиционная стратегия" и другими учебными курсами.


 

Тема 1. Понятие инвестиций и долгосрочной инвестиционной политики предприятия.

1.Понятие инвестиций и их классификация.

2.Инвестиционная политика предприятия и её составные части.

3. Понятие инвестиционной привлекательности,  инвестиционного климата и инвестиционного потенциала

4. Методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия

 

1.Понятие инвестиций и их классификация.

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова invest, что означает «вкладывать», (по другой трактовке – «одевать»), investire в переводе - долгосрочное вложение капитала в какие-либо объекты, социально-экономические программы, проекты в собственной стране или за рубежом с целью получения дохода и социального эффекта.

Термин "инвестиции" появился в России при переходе к рыночной экономике и стал широко использоваться в годы рыночных реформ. Ранее использовалось понятие "валовые капитальные вложения", означающее единовременные совокупные затраты на воспроизводство основных фондов.

В отечественной и зарубежной научной литературе имеется ряд дефиниций (определений понятия инвестиций).

Наиболее распространенным, часто встречающимся является такое понятие инвестиций: это долгосрочные вложения денежных средств и иного капитала в собственной стране или за рубежом в объекты различной деятельности, предпринимательские проекты, социально-экономические программы, инновационные проекты в целях получения дохода или достижения иного полезного эффекта. [1]

В соответствии с Федеральным законом от 25 февраля 1999г. № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиции - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Термин «инвестиции» до 1991 года использовался как аналог капитальных вложений. В рамках централизованной плановой системы применялось понятие «валовые капитальные вложения», которое трактовалось как совокупность затрат на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их ремонт. Капитальные вложения рассматривались в двух аспектах: с экономической точки зрения и с финансовой. Как экономическая категория капитальные вложения представляют собой систему денежных отношений, связанных с движением стоимости, авансированной в долгосрочном порядке в основные фонды, от момента выделения денежных средств до момента их возмещения.

На сегодня инвестиции представляют собой более широкое понятие, чем капитальные вложения, он включают кроме вложений в воспроизводство основных фондов вложения в оборотные активы, различные финансовые активы, в отдельные виды нематериальных активов.

Теперь отечественные экономисты, как и зарубежные, инвестициями считают долгосрочные вложения капитала в различные сферы экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану среды как внутри страны, так и за рубежом. Цель таких вложений - развитие производства, социальной сферы, предпринимательства, получение прибыли.

В настоящее время существует много различных трактовок понятия «инвестиции», например Зимин А.И. в широкой трактовке определил инвестиции как долгосрочное вложение капитала с целью последующего его увеличения, т.е. вложение экономических ресурсов с целью создания и получения в будущем чистой прибыли, превышающей общую начальную величину инвестиций (вложенного капитала). При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в предстоящем периоде.[2] А.И. Деева считает, что в наиболее общей форме инвестиции – это вложения денежных средств в различные формы финансового и материального богатства.[3]

По самой распространенной трактовке инвестиции - это вложение капитала внутри страны и за рубежом в виде реальных и финансовых инвестиций, где реальные инвестиции представляют собой вложения капитала в материальные и нематериальные активы, а финансовые - инвестиции в финансовые активы.[4]

В современных рыночных экономиках значительная часть инвестиций - финансовые, в России же преобладают реальные инвестиции.

Хотя «инвестиции» и «капитальные вложения» являются близкими по смыслу, и некоторые авторы считают их синонимами, но инвестиции более широкое понятие, чем капитальные вложения.

В качестве инвестиций могут выступать:

1) денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции, облигации и другие ценные бумаги;

2)  движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, машины, оборудование, транспортные средства, вычислительная техника и др.);

3)  объекты авторского права, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, технологии и другие интеллектуальные ценности;

4) права пользования землей, природными ресурсами, а также любым другим имуществом или имущественными правами.

Инвестиции в широком понимании, представляют собой вложения средств и ресурсов с целью последующего их увеличения и получения экономического эффекта либо иного запланированного результата (социального, экологического и других эффектов). Инвестиции играют существенную роль в функционировании и развитии экономики. Изменения в количественных соотношениях инвестиций оказывают воздействие на объем общественного производства и занятости, структурные сдвиги в экономике, развитие отраслей и сфер хозяйства.

Обеспечивая накопление фондов предприятий, производственного потенциала, инвестиции непосредственно влияют на текущие и перспективные результаты хозяйственной деятельности. При этом инвестирование должно осуществляться в эффективных формах, поскольку вложение средств в морально устаревшие средства производства, технологии не будет иметь положительного экономического эффекта. Нерациональное использование инвестиций влечет за собой замораживание ресурсов и вследствие этого сокращение объемов производимой продукции. Таким образом, эффективность использования инвестиций имеет важное значение для экономики: увеличение масштабов инвестирования без достижения определенного уровня его эффективности не ведет к стабильному экономическому росту.

В отечественной литературе выделяют различные классификации инвестиций. Наиболее часто выделяют следующие группировочные признаки и виды инвестиций:

Виды (классификация) инвестиций

1.  По объектам вложений - реальные, финансовые и инвестиции в нематериальные активы.

Финансовые (портфельные) инвестиции - это вложение денежных средств в различные финансовые активы, в основном вложения в долевые (акции), долговые (облигации) и другие ценные бумаги, выпущенные компаниями, а также государством; вложения, связанные с использованием первичных и вторичных финансовых инструментов.

Финансовые инвестиции либо имеют спекулятивный характер, либо ориентированы на долгосрочные вложения. Формами финансовых инвестиций являются вложения в долевые и в долговые ценные бумаги, а также депозитные банковские вклады.

Спекулятивные финансовые инвестиции ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени. Финансовые инвестиции, ориентированные на долгосрочные вложения, как правило, преследуют стратегические цели инвестора, связанные с участием в управлении объекта, в который вкладываются капиталы.

В современных рыночных экономиках значительная часть инвестиций приходится на финансовые инвестиции. В России же основная доля инвестиций представляет собой реальные инвестиции. Глубоко и подробно понятие финансовых инвестиций рассматривается в книге У.Ф. Шарпа, Г.Дж. Александера и Дж. В. Бейли.[5]

Реальные инвестиции - это вложения экономических ресурсов в материальные активы - в основной капитал и на прирост материальных производственных запасов. Реальными инвестициями, выступающими в форме инвестиционного товара, может быть движимое и недвижимое имущество (здания и сооружения машины и оборудование, транспортные средства и др.).

Инвестиции в создание (воспроизводство) основных средств (фондов) осуществляются в форме капитальных вложений. В их состав включаются затраты на строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, инструментов, инвентаря, прочие капитальные работы и затраты, например, на проектно-изыскательские, геолого-разведочные, научно-исследовательские работы, затраты по отводу земельных участков и др.

Кроме инвестиций, обеспечивающих создание и воспроизводство основных средств, реальными инвестициями являются затраты, направленные на приобретение движимого и недвижимого имущества, т.е. относящегося к физическим (осязаемым) активам.

Реальные инвестиции, в свою очередь, подразделяются на материальные (вещественные) и нематериальные (потенциальные). Потенциальные инвестиции используются для получения нематериальных благ. В частности они направляются на повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, получение товарного знака (марки) и т.п. Материальные инвестиции предполагают вложения, прежде всего, в средства производства. Их, в свою очередь, можно подразделить на:

- стратегические инвестиции;

- базовые инвестиции;

- текущие инвестиции;

- новационные инвестиции.

Назначение этих инвестиций и их роль в наращивании производственного потенциала различны.

Стратегические инвестиции - это инвестиции, направленные на создание новых предприятий, новых производств либо приобретение целостных имущественных комплексов в иной сфере деятельности, в иных регионах.

Базовые инвестиции - это инвестиции, направленные на расширение действующих предприятий, создание новых предприятий и производств в той же, что и ранее сфере деятельности, том же регионе и т.п.

Текущие инвестиции призваны поддерживать воспроизводственный процесс и связаны с вложением по замене основных средств, проведению различных видов капитального ремонта с пополнением запасов материальных и оборотных активов.

Новационные инвестиции можно подразделить на две группы: инвестиции в модернизацию предприятия, в том числе в техническое переоснащение в соответствии с требованиями рынка, и инвестиции по обеспечению безопасности в широком смысле слова. Речь идет об инвестициях, связанных с включением в состав предприятия технологических структур, гарантирующих бесперебойное и эффективное обеспечение производства необходимым сырьем, комплектующими, обслуживанием технологического производства.

Таким образом, можно сказать, что реальные инвестиции оказываются невозможными без финансовых инвестиций, а финансовые инвестиции получают свое логическое завершение в осуществление реальных инвестиций.

Инвестиции в нематериальные активы - это вложения в подготовку кадров или повышение квалификации персонала, разработку товарных знаков, приобретение имущественных прав, вытекающих из авторского права; лицензий, патентов на изобретения, свидетельств на промышленные образцы, прав на использование торговых знаков, ноу-хау, программные продукты и другие объекты интеллектуальной собственности. Кроме того, к инвестициям в нематериальные активы следует отнести приобретение прав пользования землей, недрами, другими природными ресурсами, а также иных имущественных прав.

2.  По срокам вложений – краткосрочные (до года), среднесрочные (от одного до трёх лет) и долгосрочные (более трёх, а по некоторым трактовкам – более пяти лет).

3. По цели инвестирования - прямые и портфельные. Прямые инвестиции - это инвестиции, сделанные юридическими и физическими лицами, полностью владеющими организацией или контролирующими не менее 10% акций или уставного (складочного) капитала организации.

Портфельные инвестиции - это покупка акций, паев, облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг. Они составляют менее 10% в уставном (складочном) капитале предприятия.

Инвестиции, не подпадающие под определение прямых и портфельных, указываются как прочие.

4. По формам собственности на инвестиционные ресурсы  - частные, государственные, иностранные, совместные (смешанные).

5.По региональному признаку - инвестиции за рубежом (зарубежные инвестиции) и инвестиции внутри страны (внутренние инвестиции).

6. По отношению к жизненному циклу предприятия реальные инвестиции могут быть разделены на:

- начальные инвестиции;

- экстенсивные инвестиции;

- реинвестиции.

Начальные инвестиции - инвестиции на создание предприятия, фирмы, объекта обслуживания и т.д.; вкладываемые инвесторами собственные или заемные средства при этом используются на строительство или покупку недвижимости (зданий, сооружений, земельных участков), на приобретение и монтаж оборудования, образование оборотных средств.

Экстенсивные инвестиции направляются на расширение существующих предприятий, на увеличение их производственного потенциала, в том числе расширение сферы деятельности.

Реинвестиции связаны с процессом воспроизводства основных  фондов на существующих предприятиях, за счет имеющихся у них свободных средств (состоящих из амортизационных отчислений и части прибыли, направляемой на развитие производства).

7. Исходя из назначения инвестиций реальные инвестиции можно свести в следующие основные группы:

- инвестиции, предназначенные для повышения эффективности производства - их целью является создание условий для увеличения эффективности действующего предприятия, снижение производственных затрат счет замены оборудования на более производительное или перемещение производственных мощностей в регионы страны с более выгодными условиями производства;

- инвестиции в расширение, диверсификацию производства - для расширения объема выпускаемой продукции для уже освоенных рынков сбыта в рамках существующих производств, для расширения сферы оказываемых услуг;

- инвестиции в создание новых производств или новых технологий, изменение структуры выпускаемой продукции, оказываемых услуг - инвестиции данного вида включают в себя вложения как в материальные, так и нематериальные активы и обеспечивают создание новых производств, реконструкцию действующих предприятий и направлены на выпуск новых товаров и оказание новых услуг либо обеспечивают возможность выхода на новые рынки сбыта;

- инвестиции, обеспечивающие выживание предприятия - сюда относятся затраты на проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, на рекламу, маркетинг, на подготовку и (или) переподготовку кадров, в том числе под новые технологии;

- инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного или другого крупного заказа;

- инвестиции, связанные с обеспечением требований закона.

8. По воспроизводственной направленности выделяют валовые, реновационные и чистые инвестиции.

Валовые инвестиции характеризуют общий объем капитала, инвестируемого в воспроизводство основных средств и нематериальных активов в определенном периоде. В экономической теории понятие валовых инвестиций связывается, как правило, с вложением капитала в реальный сектор экономики. На уровне предприятия под этим термином часто понимают общий объем инвестированного капитала в том или ином периоде.

Реновационные инвестиции характеризуют объем капитала, инвестируемого в простое воспроизводств основных средств и амортизируемых нематериальных активов. В количественном выражении реновационные инвестиции приравниваются обычно к сумме амортизационных отчислений в определенном периоде.

Чистые инвестиции характеризуют объем капитала, инвестируемого в расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных активов. В экономической теории под этим термином понимается чистое капиталообразование в реальном секторе экономики. В количественном выражении чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений по всем видам амортизируемых капитальных активов предприятия в определенном периоде.

9. По отношению к предприятию-инвестору выделяют внутренние и внешние инвестиции.

Внутренние инвестиции характеризуют вложения капитала в развитие операционных активов самого предприятия-инвестора.

Внешние инвестиции представляют собой вложение капитала в реальные активы других предприятий или в финансовые инструменты инвестирования, эмитируемые другими субъектами хозяйствования.

10. По совместимости осуществления различают инвестиции независимые, взаимозависимые и взаимоисключающие.

Независимые инвестиции характеризуют вложения капитала в такие объекты инвестирования (инвестиционные проекты, финансовые инструменты), которые могут быть реализованы как автономные (независящие от других объектов инвестирования и не исключающие их) в общей инвестиционной программе (инвестиционном портфеле) предприятия.

Взаимозависимые инвестиции характеризуют вложения капитала в такие объекты инвестирования, очередность реализации или последующая эксплуатация которых зависит от других объектов инвестирования и может осуществляться лишь в комплексе с ними.

Взаимоисключающие инвестиции носят, как правило, аналогичный характер по целям их осуществления, характеру технологии, номенклатуре продукции и другим основным параметрам и требует альтернативного выбора.

11. По уровню доходности выделяют следующие виды инвестиций:

 - высокодоходные инвестиции, которые характеризуют вложения капитала в инвестиционные проекты или финансовые инструменты, ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по которым существенно превышает среднюю норму этой прибыли на инвестиционном рынке;

- среднедоходные инвестиции - ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по инновационным проектам и финансовым инструментам инвестирования этой группы, примерно соответствует средней норме инвестиционной прибыли, сложившейся на инвестиционном рынке;

- низкодоходные инвестиции - по этой группе объектов инвестирования ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли обычно значительно ниже средней нормы этой прибыли;

- бездоходные инвестиции представляют группу объектов инвестирования, выбор и осуществление которых инвестор не связывает с получением инвестиционной прибыли. Такие инвестиции преследуют, как правило, цели получения социального, экологического и других видов внеэкономического эффекта.

12. По уровню ликвидности инвестиции предприятия подразделяются на следующие основные виды:

- высоколиквидные инвестиции, к которым относятся такие объекты (инструменты) инвестирования предприятия, которые могут быть быстро конверсированы в денежную форму (как правило, в срок до одного месяца) без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости. Основным видом высоколиквидных инвестиций предприятия являются краткосрочные финансовые инвестиции.

- среднеликвидные инвестиции характеризуют группу объектов (инструментов) инвестирования предприятия, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости в срок от одного до шести месяцев.

- низколиквидные инвестиции - объекты (инструменты) инвестирования предприятия, которые могут быть конверсированы в денежную форму без потерь своей текущей рыночной стоимости по истечении значительного периода времени (от шести месяцев и выше).

- неликвидные инвестиции характеризуют такие виды инвестиций предприятия, которые самостоятельно реализованы быть не могут (они могут быть проданы на инвестиционном рынке лишь в составе целостного имущественного комплекса).

13.Другие критерии и виды

Интересный подход к классификации инвестиций предложил Анри Кульман - «Косвенное и прямое инвестирование».[6] Один из представителей французской экономической школы - Анри Кульман рассматривает проблему классификации инвестиций совершенно в другом аспекте. 

Он рассматривает косвенное инвестирование (с использованием денежных средств) и прямое (без использования денежных средств). Во втором случае подразумевается прямое превращение продукта труда в средство производства, минуя промежуточный этап формирования капитала в денежной форме. 

Такой механизм инвестирования часто используется в сельском хозяйстве. Например, фермер, разводящий крупный рогатый скот, содержит в стаде не только какое-то количество телят для восполнения естественной убыли животных в стаде (амортизация), но и дополнительное их число, чтобы обеспечить расширенное воспроизводство. В этом случае происходит так называемое непосредственное инвестирование. То же самое можно сказать о садоводе, который не реализует на рынке все цветы и фрукты, а часть их разводит на семена с целью расширения хозяйства.

В промышленности механизм прямого инвестирования находит применение гораздо реже, поскольку предприятие почти никогда не выпускает продукцию, способную выполнять на том же производстве функции средств производства. Хотя, конечно, можно представить себе владельца завода, использующего собственные кирпичи для кладки собственных печей или для увеличения площади своих цехов.

Несмотря на довольно значительный перечень рассмотренных классификационных признаков, он тем не менее не исчерпывает всего многообразия видов инвестиций предприятия, используемых в научной терминологии и практике инвестиционного менеджмента.

Вопросы классификации инвестиций дискутируются так же, как и вопросы их сущности. Дискутируются классификационные признаки, виды и формы инвестиций. И в России и за рубежом наиболее часто выделяют реальные и финансовые инвестиции, однако под ними понимают разные виды или формы инвестиций. Достаточно часто реальные и финансовые инвестиции рассматривают как соответственно прямые и портфельные.[7] 

Думается, такое отождествление является ошибочным, поскольку реальные инвестиции помимо вложений в физические элементы производительного капитала включают вложения и в другие формы реальных активов, а финансовые инвестиции охватывают вложения не только в ценные бумаги, но и в другие финансовые инструменты. 

Кроме того, вряд ли правомерно относить к производственным вложениям только прямые инвестиции, так как часть портфельных инвестиций (вложения в ценные бумаги производственных предприятий при их первичном размещении) также предназначена для привлечения средств инвесторов в производство.

В других случаях смешение различных групп инвестиций происходит вследствие отсутствия четкого критерия, используемого при их классификации. Как отмечалось выше, выделение реальных и финансовых инвестиций осуществляется в зависимости от объекта вложения средств, в то время как в основе разделения инвестиций на прямые и портфельные используется качественно иной критерий - цель инвестирования.

Следовательно, реальные и финансовые инвестиции, с одной стороны, и прямые и портфельные инвестиции, с другой, выступают как различные по типологии группы инвестиций. Ряд авторов выделяет не прямые и финансовые, а прямые и непрямые (косвенные) инвестиции по характеру участия инвесторов в инвестиционных проектах. [8]

По мнению Подшиваленко Г.П. прямые инвестиции подразумевают непосредственное участие инвестора в инвестиционном процессе - инвестор сам определяет объект инвестирования, а также организацию финансирования инвестиционного проекта. Источниками финансирования в этом случае могут быть как собственные средства инвестора, так и заемные Непрямые (косвенные) инвестиции - вложение средств инвесторами, физическими или юридическими лицами в ценные бумаги, выпускаемые финансовыми посредниками (институциональных инвесторов), которые размещают вложенные инвесторами средства в реализацию инвестиционных проектов по своему усмотрению, основываясь на прогнозах рентабельности того или иного инвестиционного проекта. 

Институциональные инвестиции осуществляют профессиональные участники фондового рынка, кредитные организации, акционерные инвестиционные фонды, действующие в соответствии с ФЗ от 29 ноября 2001г. «Об инвестиционных фондах», страховые компании и другие финансовые институты, имеющие своей целью привлечение средств других инвесторов. Институциональные инвесторы должны иметь разрешение на осуществление соответствующей деятельности.

Инвестор, вкладывая средства в предприятие через приобретение акций, паев, долей, действует либо непосредственно (прямой инвестор), либо опосредовано (опосредованный инвестор) через финансовые институты. При этом важно не то, как он действует, а то, какие цели преследует какой объем средств вкладывает в предприятие.

Портфельный инвестор - это лицо, которое приобретает различные финансовые инструменты с разной степенью риска с целью получения определенного (желаемого) уровня доходов на вложенные средства. При этом портфельный инвестор не обязательно действует через финансовые институты. Он может осуществлять эти операции прямо, непосредственно. Другими словами, с точки зрения инвестора инвестиции разделяются на прямые и косвенные (опосредованные), либо портфельные и неделимые, однородные или, как их еще называют симплексные.

Для уяснения экономической роли инвестиций дополнительно выделяют:

- валовые инвестиции (ВИ): объем инвестиций, направляемых на приобретение средств производства, новое строительство, прирост товарно-материальных запасов;

- чистые инвестиции (ЧИ): объем валовых инвестиций, уменьшенный на величину амортизационных отчислений (АО), т.е.

ВИ = ЧИ + АО.

Если ВИ>AO (ЧИ>0), то имеет место расширенное воспроизводство капитала (экономический подъем). Если ВИ = АО (ЧИ = 0), то имеет место простое воспроизводство капитала (экономический застой). Если ВИ<AO (ЧИ<0), то имеет место уменьшение воспроизводства капитала (экономический спад).

Схематически классификация инвестиций представлена в таблице 1.

 

Таблица 1

Классификация инвестиций

По уровню доходности

 

-Высокодоходные инвестиции

-Среднедоходные инвестиции

-Низкодоходные инвестиции

-Бездоходные инвестиции

По совместимости осуществления

 

-Независимые

-Взаимозависимые

-Взаимоисключающие

По отношению к предприятию-инвестору

-Внутренние

-Внешние инвестиции

По воспроизводственной направленности

 

-Валовые

-Реновационные

-Чистые

Исходя из назначения инвестиций

 

 

-Инвестиции, предназначенные для повышения эффективности производства

-Инвестиции в расширение, диверсификацию производства

-Инвестиции в создание новых производств или новых технологий, изменение структуры выпускаемой продукции, оказываемых услуг

-Инвестиции, обеспечивающие выживание предприятия

-Инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного или другого крупного заказа

-Инвестиции, связанные с обеспечением требований закона

По отношению к жизненному циклу предприятия

 

-Начальные инвестиции;

-Экстенсивные инвестиции;

-Реинвестиции.

По цели инвестирования

-Прямые

-Портфельные.

По срокам вложений

 

-Краткосрочные (до года)

-Среднесрочные (от одного до трёх лет)

-Долгосрочные (более трёх, а по некоторым трактовкам – более пяти лет).

По объектам вложений

-Реальные

-Финансовые

-Инвестиции в нематериальные активы.

По формам собственности инвестиционных ресурсов

 

-Частные инвестиции

-Государственные инвестиции

-Совместные  инвестиции

-Иностранные  инвестиции

По региональному признаку

-Инвестиции внутри страны

-Инвестиции за рубежом

По уровню ликвидности инвестиций

 

-Высоколиквидные

-Среднеликвидные

-Низколиквидные


В литературе выделяют также понятие инвестиционные ресурсы. Понятие инвестиционных ресурсов охватывает все произведенные средства производства, т.е. все виды инструмента, машины, оборудование, фабрично-заводские, складские, транспортные средства и сбытовую сеть, используемые в производстве товаров и услуг и доставке их к конечному потребителю. Процесс вложения инвестиций и накопления средств производства называется инвестированием.

Инвестиционные товары (средства производства) отличаются от потребительских товаров тем, что последние удовлетворяют потребности непосредственно, тогда как первые делают это косвенно, обеспечивая производство потребительских товаров. Фактически, по своему содержанию, инвестиции представляют тот капитал, при помощи которого умножается национальное богатство.

Таким образом, под инвестициями понимаются те экономические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала общества, то есть на расширение или модернизацию производственного аппарата. Это может быть связано с приобретением новых машин, зданий, транспортных средств, а также со строительством дорог, мостов и других инженерных сооружений. 

Сюда следует включать и затраты на образование, научные исследования и подготовку кадров. Эти затраты представляют собой инвестиции в "человеческий капитал", которые на современном этапе развития экономики приобретают все большее и большее значение. В конечном счете, результатом человеческой деятельности выступают и здания, и сооружения, и машины, и оборудование, и самое главное, основной фактор современного экономического развития - интеллектуальный продукт, который предопределяет экономическое положение страны в мировой иерархии государств. В рыночной экономике широкое распространение получают финансовые инвестиции, то есть вложения в финансовые активы, к которым относятся ценные бумаги, кредиты, депозиты, валютные ценности.

Инвестиции играют центральную роль в экономическом процессе, они предопределяют общий рост экономики. В результате инвестирования средств в экономику увеличиваются объемы производства, растет национальный доход, развиваются и уходят вперед в экономическом соперничестве отрасли и предприятия в наибольшей степени удовлетворяющие спрос на те или иные товары и услуги. Полученный прирост национального дохода частично вновь накапливается, происходит дальнейшее увеличение производства, процесс повторяется непрерывно. Таким образом, инвестиции, образующиеся за счет национального дохода в результате его распределения, сами обуславливают его рост, расширенное воспроизводство. При этом, чем эффективнее инвестиции, тем больше рост национального дохода, тем значительнее абсолютные размеры накопления (при данной его доле), которые могут быть вновь вложены в производство.

Было бы неправильно связывать рост национального дохода только с производственными инвестициями, хотя очевидно, что они непосредственно определяют увеличение производственных мощностей и выпуска продукции. Следует отметить, что на этот рост оказывают значительное воздействие, хотя и косвенное, также и инвестиции в сферу нематериального производства, причем общемировая тенденция состоит в том, что значение их в дальнейшем наращивании экономического потенциала возрастает.

Рост эффективности капитальных вложений возможен, прежде всего, за счет вложений интенсивного типа. Рост интенсивного типа инвестиций является фактором быстрого повышения материального уровня жизни. Так как растущий производственный аппарат повышает производительность труда. Так что сегодняшнее благосостояние является, в значительной степени, результатом вчерашних инвестиций, а сегодняшние инвестиции, в свою очередь, закладывают основы завтрашнего увеличения производительности труда и повышения благосостояния. Помимо того, что инвестиции влияют на общую эффективность хозяйствования и на возможность роста в долгосрочной перспективе, они также оказывают прямое и быстрое воздействие на занятость и доходы.

В системе отношений расширенного воспроизводства инвестиции выполняют важнейшую структурообразующую функцию. От того, в какие отрасли народного хозяйства вкладываются средства для его развития, зависит будущая структура экономики. Инвестиции не только влияют на расширение мощностей в долгосрочной перспективе, но и оказывают существенное воздействие на то, в какой мере используются уже имеющиеся мощности. В не меньшей мере, на уровень использования мощностей, влияют инвестиции в товароматериальные запасы - то есть превышение прироста запасов над их расходованием.

В экономике большинства стран инвестиции осуществляются за счет внутренних резервов. Можно предположить, что и в дальнейшем они будут играть решающую роль, несмотря на активизацию привлечения иностранного капитала. Среди них на первом месте стоит амортизация, на которую в общем объеме валовых вложений приходится 60-70 %. В России производственные фонды огромны, но сильно изношены и выработали свой ресурс во многих отраслях, а потому и амортизация с них не начисляется. Как ресурс она работает лишь в том случае, когда списывается используемый капитал.

В соответствии со статистическими данными львиную долю в структуре нефинансовых инвестиций занимают инвестиции в основной капитал (примерно 97-98 %). Их величина возросла в фактически действовавших ценах с 4,7 в 2006 году до 7,9 трлн.руб. в 2009 году, однако в сопоставимых ценах происходит снижение инвестиций, так, в процентах объём инвестиций в 2009 году составил  83,8 % к 2008 году. В составе инвестиций по видам основных фондов наибольший удельный вес занимают вложения в здания, машины, оборудования и транспортные средства - примерно 80 %. В структуре инвестиций по формам собственности примерно половину занимают частные инвестиции. В структуре источников финансирования инвестиций более трети составляют собственные средства, пятую часть - бюджетные средства, десятую часть -  кредиты банков. По структуре собственных  источников финансирования реальных инвестиций в России амортизационные отчисления составляют примерно половину, а вторую половину занимает прибыль. В структуре инвестиций по видам экономической деятельности наибольшие вложения в 2006-2009г.г. осуществлялись в отрасли транспорта и связи, операции с недвижимым имуществом, аренду и предоставление услуг, добычу полезных ископаемых, обрабатывающие производства. Более подробно статистические данные по структуре инвестиций можно посмотреть в приложениях 1 - 6.

 .

2. Инвестиционная политика предприятия и её составные части.

При выборе приоритетных направлений вложения инвестиций они ранжируются по важности и срокам вложения. Изыскание источников финансирования инвестиций осуществляется на основе анализа денежных потоков. В первую очередь исследуются собственные источники финансирования, а если их недостаточно, то рассматриваются привлечённые источники. Рационализация использования амортизационных отчислений и прибыли предприятия в качестве источников финансирования инвестиций осуществляется на основе максимизации финансовых ресурсов. Если предприятие выбирает метод начисления амортизации, при котором сумма  амортизационных отчислений увеличивается, то тем самым оно снижает величину прибыли и соответственно налога на прибыль. В данном случае предприятие должно исходить из интересов не только инвестиционной политики, но и целей финансовой политики в целом. Для совершенствования структуры капитальных вложений предприятие должно расставить приоритеты при выборе нового строительства, реконструкции или технического перевооружения производства. 

При этом нужно оценить финансовые, производственные и сбытовые возможности предприятия. Формирование оптимального инвестиционного портфеля осуществляется путём структурирования инвестиций по их видам по разным критериям классификации. Совершенствование видовой, технологической и возрастной структуры ОПФ достигается путём структурирования фондов в разрезе их классификации по роли в процессе воспроизводства, по функциональному назначению, степени износа. И, наконец, оценка эффективности инвестиционной политики осуществляется путём выявления степени её влияния на различные результаты деятельности предприятия (рост прибыли, снижение затрат, повышение конкурентоспособности, захват рынка, повышение качества продукции и т.д.)

3. Понятие инвестиционной привлекательности, инвестиционного климата и инвестиционного потенциала.

При принятии решения об инвестировании средств финансовый менеджер должен провести анализ инвестиционной привлекательности не только самого проекта, но и предприятия, отрасли и региона. При этом рассматриваются понятия инвестиционной привлекательности, инвестиционного климата и инвестиционного потенциала.

По мнению П. Фишера "инвестиционная привлекательность" - это обобщенная характеристика совокупности социальных, экономических, организационных, правовых, политических, социокультурных предпосылок, предопределяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему (экономику страны, региона, корпорации). Понятие "инвестиционная привлекательность" отражает степень благоприятности ситуации, складывающейся в той или иной стране (регионе, отрасли), по отношению к инвестициям, которые могут быть сделаны в страну (регион, отрасль).

В большом экономическом словаре инвестиционный климат (ИК) сформулирован как совокупность политических, экономических, социальных и юридических условий, максимально благоприятствующих инвестиционному процессу; равные для отечественных и иностранных инвесторов, одинаковые по привлекательности условия для вложения капиталов в национальную экономику. Такие авторы как Меньшикова О., Попова Т.  определяют инвестиционный климат как совокупность социально-экономических, политических, социокультурных, организационно-правовых и инвестиционных факторов, предопределяющих силу притяжения или отторжения инвестиций.[9]

д авторов включает в понятие «инвестиционный климат» не только объективные возможности страны или региона(инвестиционный потенциал) но условия деятельности инвестора(инвестиционный риск). Согласно мнению таких  российских ученых как Асаул А.Н., Денисова И.В. Иванова М.Ю. Лебедев В.М. инвестиционным климат это - среда, в которой протекают инвестиционные процессы; формируется инвестиционный климат под воздействием политических, экономических, юридических, социальных и других факторов, определяющих условия инвестиционной деятельности в регионе и предопределяющих степень риска инвестиций.[10]

Некоторые отечественные и зарубежные авторы, пытаясь понять, что такое инвестиционный климат ставят во главу угла широкие показатели странового/регионального риска, которые часто основаны на результатах обзоров, проводимых международными экспертами, и обычно приводят к присвоению каждой стране, либо региону  одной оценки. Во многих исследованиях внимание сосредоточено на более узком вопросе — ограничениях, относящихся только к иностранным инвесторам.  Исследователи (Бекларян Л.А., Сотский С.В.., Уринсон Я.) рассматривают различные агрегированные показатели, характеризующие институциональную среду и экономическую политику страны, такие как законность, коррупция, открытость для внешней торговли, основы права и емкость финансового сектора. Результаты их работы подчеркивают значение надежных прав собственности и надлежащего управления для экономического роста. Однако использование только агрегированных показателей и межстрановых регрессий позволяет получить лишь ограниченное представление о широком диапазоне институциональных механизмов в различных странах и в рамках отдельных стран, а также о том, как эти механизмы влияют на инвестиционные решения, принимаемые различными видами хозяйствующих субъектов. Кроме того, трудно отличить воздействие конкретных мер политики от более широкого институционального контекста, влияющего на содержание и воздействие этих мер.[11]

1. Стараясь не ограничиваться вышеназванными рамками, такие исследователи как Абыкаев Н.А, Анджелов Л.В.  проанализировали микроэкономические данные о качестве инвестиционного климата в той или иной стране, а также методы отслеживания воздействия этого климата на инвестиционные решения и показатели деятельности фирм: в конечном счете, было выявлено, что к числу ключевых факторов ускорения экономического роста относится и повышение производительности. В ходе обследований были проанализированы количественные данные, позволяющие увязать показатели инвестиционного климата с результатами деятельности фирм, с тем, чтобы понять их влияние на производительность и решения об инвестировании и найме работников.[12]

Согласно данным Всемирного банка  инвестиционный климат представляет собой совокупность характерных для каждой местности факторов, определяющих возможности компаний и формирующих у них стимулы к осуществлению продуктивных инвестиций, созданию рабочих мест и расширению своей деятельности.

Следует отметить, что многие авторы, в частности Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. акцентируют существенное влияние действий органов государственного управления и выбранного ими вектора инвестиционной политики на инвестиционный климат, в таких категориях как затраты, риски и ограничения на пути развития конкуренции. Отсюда вытекает, что благоприятный климат характеризуется политической устойчивостью, наличием законодательной базы, умеренными налогами, льготами, представляемыми инвесторам.[13]

Заслуживает  внимания точка зрения таких исследователей данной проблематики как  Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И, которые характеризуют инвестиционный климат как сочетание инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности. По их мнению, высокий уровень корреляции текущей инвестиционной привлекательности регионов и текущей инвестиционной экономической активности дает возможность определить перспективную инвестиционную активность.[14]

И. В. Тихомирова в своем научном труде «Инвестиционный климат в России: региональные риски» определяет прямую зависимость между инвестиционной привлекательностью и инвестиционным климатом: «инвестиционная привлекательность России в целом, ее отдельных регионов определяется в значительной степени инвестиционным климатом».[15]

Одним из важных составляющих инвестиционного климата является инвестиционный потенциал.

Термин «потенциал» в русском словоупотреблении в расширенном толковании, может звучать следующим образом: «источники, возможности, средства, запасы, которые могут быть приведены в действие, использованы для решения какой-либо задачи, достижения определенной цели»

«Потенциал» как экономическая категория может трактоваться следующим образом: «Возможность и готовность субъектов рынка специализироваться в тех видах деятельности и производства, по которым в каждый момент времени имеются абсолютные или сравнительные преимущества».

Инвестиции же рассматриваются как «денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта».

Таким образом, категория «инвестиционный потенциал» отражает степень возможности вложения средств в активы длительного пользования, включая вложения в ценные бумаги с целью получения прибыли или иных народнохозяйственных результатов.

Однако все многообразие толкований термина «инвестиционный потенциал» этим не ограничивается. Так, в частности, некоторые авторы под «инвестиционным потенциалом» понимают – «определенным образом упорядоченную совокупность инвестиционных ресурсов, позволяющих добиться эффекта синергизма при их использовании».

Данное определение выведено из определения самого понятия «синергизм», рассматриваемого в рамках менеджмента и теории организаций. Однако ситуацию оно не проясняет, так как количественные измерители синергетического эффекта еще не разработаны, а, следовательно, невозможно определить и «упорядоченную совокупность инвестиционных ресурсов».

Примечательна позиция Абыкаева Н.А., Бернштама Е.С.., которые, анализируя структуру инвестиционного спроса, выделяют собственно потенциальный спрос и конкретный спрос (предложение капитала) и на этой основе делают вывод, что первый из них возникает при отсутствии намерения субъекта хозяйствования при имеющемся доходе (прибыли) направить его на цели накопления. Называя его формальным, они дают ему определение инвестиционного потенциала – источника для будущего инвестирования.[16] 

Второй же вид инвестиционного спроса авторы характеризуют как конкретную реализацию намерений субъектов инвестиционной деятельности на рынке инвестиционных товаров в форме предложения капитала. Однако не вполне правомерно отождествлять доход (прибыль) с инвестиционным потенциалом, поскольку всегда существует противоречие между собственно потреблением и накоплением и лишь реальные накопления могут выступать в форме потенциальных инвестиционных ресурсов.

Более того, авторы подразумевают наличие прямой связи между инвестиционным потенциалом и его конкретной реализацией. Следует в этой связи заметить, что реализация инвестиционного потенциала подразумевает наряду с мерами, обеспечивающими его формирование и повышение уровня, также и комплекс мер по созданию условий его включения в реальный инвестиционный процесс и процесс эффективной реализации через мотивацию (активизацию) инвестиционного потенциала.

Заслуживают внимания подходы к анализу формирования и реализации инвестиционного потенциала региона, предложенные Тумусовым Ф.С. Автор дал свое понимание категории «инвестиционного потенциала» как совокупности инвестиционных ресурсов, составляющих ту часть накопленного капитала, которая представлена на инвестиционном рынке в форме потенциального инвестиционного спроса, способного и имеющего возможность превратиться в реальный инвестиционный спрос, обеспечивающий удовлетворение материальных, финансовых и интеллектуальных потребностей воспроизводства капитала. [17]

Таблица 2

Определение понятия инвестиционный климат и инвестиционный потенциал в трактовке разных специалистов

Авторы

Определение

Большой экономический словарь

Инвестиционный климат - совокупность политических, экономических, социальных и юридических условий, максимально благоприятствующих инвестиционному процессу; равные для отечественных и иностранных инвесторов, одинаковые по привлекательности условия для вложения капиталов в национальную экономику.

Иванова М.Ю.,

А.Н. Асаул

Инвестиционным климат - это среда, в которой протекают инвестиционные процессы; формируется инвестиционный климат под воздействием политических, экономических, юридических, социальных и других факторов, определяющих условия инвестиционной деятельности в регионе и предопределяющих степень риска инвестиций.

МФО-Всемирный банк (World Bank)

Инвестиционный климат представляет собой совокупность характерных для каждой местности факторов, определяющих возможности компаний и формирующих у них стимулы к осуществлению продуктивных инвестиций, созданию рабочих мест и расширению своей деятельности.


Окончание табл. 2

Б.А. Райзберг, Лозовский Л.Ш.

Благоприятный инвестиционный климат характеризуется политической устойчивостью, наличием законодательной базы, умеренными налогами, льготами, представляемыми инвесторам.

Гришина И.,

Шахназаров А., Ройзман И.

Инвестиционный климат есть сочетание инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности. Высокий уровень корреляции текущей инвестиционной привлекательности

 

 регионов и текущей инвестиционной экономической активности дает возможность определить перспективную инвестиционную активность.

Инвестиционный потенциал - это совокупность объективных экономических, социальный и природно-географических свойств региона, имеющих высокую значимость для привлечения инвестиций в его основной капитал

Ф.С. Тумусов

Инвестиционный потенциал - это совокупность ресурсов, относимым к инвестиционным по критерию возможности их вклада в уставной капитал фирмы, составляющих ту часть накопленного капитала, которая представлена на инвестиционном рынке в форме потенциального инвестиционного спроса, способного и имеющего возможность превратиться в реальный инвестиционный спрос, обеспечивающий удовлетворение материальных, финансовых и интеллектуальных потребностей воспроизводства капитала.

Н.А. Абыкаев

Инвестиционный потенциал состоит из количественных и качественных характеристик, которые «отражают упорядоченную совокупность инвестиционных ресурсов включающих материально-технические, финансовые и нематериальные активы».

Агенство «Эксперт-РА»

Инвестиционный потенциал сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая как от наличия и разнообразия сферы и объектов инвестирования , так и от их экономического состояния.

Н.И. Климова

Инвестиционный потенциал представляется как  способность к получению максимально возможного объема инвестиционной составляющей валового регионального продукта, реализуемая посредством использования, имеющихся в рамках территории инвестиционных факторов экономического роста.

Г.С. Панова

Инвестиционный потенциал региона представляется «потенциально возможным объемом собственных финансовых ресурсов государственных и предпринимательских структур, создаваемых в данном регионе, которые могут быть реинвестированы в экономику, а также направлены на развитие инфраструктуры и социальной сферы.

Таким образом, оценка инвестиционной привлекательности основывается на анализе факторов, определяющих инвестиционный климат и способствующих экономическому росту. 

Обычно применяются выходные параметры инвестиционного климата в стране (приток и отток капитала, уровень инфляции и процентных ставок, доля сбережений в ВВП), а также входные параметры, определяющие значения выходных, характеризующие потенциал страны по освоению инвестиций и риск их реализации. При рассмотрении инвестиционной привлекательности необходимо учитывать баланс интересов инвесторов и инвестируемой социально-экономической системы страны (региона) и учитывать необходимость структурных преобразований.

Инвестиционную привлекательность можно определить как взаимосвязь инвестиционного потенциала (совокупность условий, факторов, привлекающих или отталкивающих инвесторов) и инвестиционных рисков (совокупность факторов, под воздействием которых складывается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в условиях неопределенности результатов инвестиционной деятельности или вероятность полного или частичного недостижения результатов осуществления инвестиций). Инвестиционный потенциал (инвестиционная емкость территории) представляет собой сумму объективных предпосылок для инвестиций. Инвестиционный потенциал оценивается, например журналом "Эксперт", на основе макроэкономической характеристики, включающей наличие на территории факторов производства, в том числе трудовых ресурсов с учетом их образовательного уровня; потребительский спрос; результаты хозяйственной деятельности населения в регионе; уровень развития науки и внедрения ее достижений; развитость ведущих институтов рыночной экономики; обеспеченность комплексной инфраструктурой.

При принятии решений об инвестициях недостаточно рассматривать только потенциал или только риски. Регион может быть первоклассным с точки зрения потенциала (например, наличие высокого платежеспособного спроса населения) и обладать одновременно высоким уровнем рисков (криминальных, экологических и др.). В данной ситуации инвестор задумается о вложении капитала в экономику такого региона.

Многие экономисты столкнулись с трудностями при подразделении факторов на составляющие риска и потенциала, так как большинство факторов можно отнести и к элементам инвестиционного потенциала и к элементам инвестиционного риска.

Инвестиционная привлекательность любой хозяйственной системы характеризуется чрезвычайным динамизмом и постоянно меняется в лучшую или худшую сторону. Это особенно справедливо применительно к современным российским условиям. Поэтому актуальна задача мониторинга инвестиционной привлекательности. В мировой практике наиболее распространены три варианта подобного мониторинга.

Первый отслеживает состояние инвестиционного климата страны без выделения отдельных хозяйственных систем (экологических зон, регионов, отраслей). На таком мониторинге специализируется большинство зарубежных консалтинговых фирм. Второй вариант (двухуровневый) предусматривает осуществление мониторинга как для страны в целом, так и для отдельных регионов. Третий предполагает проведение мониторинга по укрупненным межрегиональным экономическим зонам, регионам и отраслям (трехуровневый или четырехуровневый мониторинг).  Самым эффективным для России представляется третий вариант. Он позволяет:

" учесть сходство инвестиционных условий в пределах межрегиональных образований и различия, а также специфику разных зон;

"   выявить синергетические эффекты инвестиционного климата страны, не сводящегося к совокупности инвестиционных климатов отраслей и регионов;

" облегчить развитие системы мониторинга, поскольку он учитывает возрастающую роль субъектов Федерации в инвестиционной политике страны;

" уменьшить субъективизм при анализе инвестиционной привлекательности хозяйственных систем разного уровня;

" упростить управление системой мониторинга, сбор, обработку и передачу информации и подготовить конкретные рекомендации по улучшению инвестиционного климата и повышению инвестиционной привлекательности на всех уровнях экономики России.

В условиях коррумпированности наряду с "рациональным" инвестиционным климатом, описанном выше, присутствует и "нерациональный", который представляет собой совокупность инвестиционных отношений, складывающихся в нерыночном и теневом секторах экономики.

Изучение отечественного и зарубежного опыта оценки инвестиционной привлекательности показывает, что часто не учитывается ряд важнейших методологических положений, разработанных современной экономической наукой. Так, инвестиционная привлекательность страны и даже регионов в литературе рассматривается, как правило, с позиции абстрактного стратегического инвестора, стремящегося к ускоренному, максимальному, беспрепятственному получению прибыли (дохода). Но капитал бывает разный (промышленный, торговый, ссудный, акционерный), как и инвестиции, а инвесторы преследуют несовпадающие цели. Ссудный капитал, ориентированный на максимум прибыли в короткий промежуток времени, действует через финансовые, портфельные инвестиции. 

Промышленный капитал наряду с прибылью стремится к устойчивому влиянию на деятельность предприятия, корпорации, региона, что предопределяет желание инвестора установить долгосрочные отношения, участвовать в процессе принятия решений и в управлении предприятием. Ради последней цели инвестор готов мириться с некоторым снижением прибыльности инвестирования в краткосрочной перспективе. Этот капитал действует через инвестиции реальные, прямые, капиталообразующие, инвестиции в человека. 

Для всех разновидностей инвестиций необходим разный инвестиционный климат. Получатель инвестиций и инвестор преследуют, как правило, неодинаковые цели. Первый стремится решить комплекс социально-экономических задач при минимуме привлекаемых средств, второй - извлечь максимум прибыли и закрепиться на рынках, в экономических системах на длительный период. Следовательно, инвестиционный климат должен соответствовать балансу интересов.

Интегрированный инвестиционный ресурсный фактор в общественном воспроизводстве действует в системе факторов-ресурсов (научно-технических, технологических, предпринимательских, информационных, организационных, управленческих и пр.), находящихся в согласованном во времени и пространстве взаимодействии. С одной стороны, инвестиционный климат должен быть стабильным в течение в течение длительного времени, а с другой - достаточно гибким, учитывающим перемены в соотношении факторов-ресурсов общественного воспроизводства. Одновременно он должен быть нацелен на формирование системы факторов-ресурсов в народном хозяйстве страны или региона.

Сегодня существует объективная потребность в инновационной "наполненности" привлекаемых инвестиций. Сочетание инвестиций с инновационными факторами развития особенно актуально при привлечении инвестиций в сферу малого инновационного предпринимательства (венчурном инвестировании). Это обусловливает особые требования к инвестиционному климату, его составляющим, механизму инвестирования.

Связь инвестирования с социальной динамикой, как правило, рассматривают с точки зрения необходимости решения социальных проблем (обеспечение занятости, повышение жизненного уровня, формирование творческого характера труда и пр.). Однако инвестиции должны быть четко увязаны с развитием человеческого капитала, ростом квалификации работников во всех сферах жизнедеятельности. Это нужно учитывать при создании соответствующего инвестиционного климата страны или ее региона.

Инвестиционный климат не должен нарушать комплексные свойства экономической устойчивости и экономической безопасности хозяйственных систем. Это обусловливает необходимость оптимизации существующей структуры экономики. Пренебрежение развитием машиностроительного комплекса, удельный вес которого в экономике должен быть не менее 20-25%, ориентация ряда регионов России (да и страны в целом) на преимущественное привлечение средств в топливно-сырьевые отрасли убедительно продемонстрировали отрицательные результаты подобной политики. В целях обеспечения баланса интересов инвесторов и инвестируемой социально-экономической системы требуется комплексная оценка эффективности использования привлекаемых инвестиций и благоприятности инвестиционного климата. С этой точки зрения вряд ли правомерно рассматривать в качестве признака наиболее рационального инвестиционного климата объемы привлеченных инвестиций и их рост без учета последствий для социально-экономической, экологической и научно-технической перспективы развития хозяйственной системы.

Таким образом, инвестиционный климат представляет собой сочетание инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности, которое формирует платежеспособный спрос на инвестиции. Инвестиционную привлекательность можно определить как взаимосвязь инвестиционного потенциала и инвестиционного риска.

В приложениях 25-29  отражены для справки некоторые показатели инвестиционной деятельности в Удмуртской Республике.

 

4. Инвестиционная привлекательность предприятия

4.1. Дискуссионные вопросы трактовки термина «Инвестиционная привлекательность предприятия»

 

Понятие «инвестиционная привлекательность предприятия» так же является предметом научных дискуссий, как и инвестиционная привлекательность региона. Рассмотрим мнения различных авторов в таблице 3.

Таблица 3

Трактовка инвестиционной привлекательности предприятия.

Автор (коллектив авторов)

Трактовка понятия «инвестиционная привлекательность предприятия»

Т.Н. Гуськова[18]  

Состояние  хозяйственного развития предприятия, при котором с высокой долей вероятности в приемлемые для инвестора сроки инвестиций могут дать удовлетворительный уровень прибыльности или может быть достигнут другой положительный эффект.

В.П. Савчук [19]

Интегральная характеристика отдельных предприятий - объектов предстоящего инвестирования с позиций перспективности развития, объемов и перспектив сбыта продукции, эффективности использования активов, их ликвидности, состояния платежеспособности и финансовой устойчивости.

 

Продолжение табл.3.

В.А. Машкин [20]

Наличие таких условий инвестирования, которые влияют на предпочтения инвестора в выборе того или иного объекта инвестирования.

А. Мозгоев [21]

Совокупность  свойств внешней и внутренней среды объекта инвестирования, определяющих возможность граничного перехода инвестиционных ресурсов.

И.И. Ройзман [22]

И.В. Гришина

Совокупность  различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал.

А.П. Иванов [23]

Совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максимальной прибыли в результате вложения капитала при минимальном риске вложения средств.

Л.М. Путятина[24]

Экономическая категория, характеризующая, эффективность использования имущества предприятия, его платежеспособность, финансовую устойчивость, способность к инновационному развитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности выпускаемой продукции.

М.Н. Крейнина [25]

Объективная оценка инвестиционной привлекательности зависит от всех показателей, которые характеризуют финансовое состояние. Инвесторов интересуют показатели, влияющие на доходность капитала, курс акций и уровень дивидендов.

Э.И. Крылов,

В.М. Власова,

М.Г. Егорова[26]

Характеризуется не только устойчивостью финансового состояния, но и наряду с этим инвестиционная привлекательность формируется благодаря конкурентоспособности продукции и клиентоориентированности, выража­ющейся в наиболее полном удовлетворении запро­сов потребителей.


Окончание табл. 3

И. В. Сергеев,

И. И. Веретенникова,

В. В. Яновский[27]

Эффективность инвестиций опреде­ляет инвестиционную привлекательность, а инвес­тиционная привлекательность - инвестиционную деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательно­сти и масштабнее инвестиционная деятельность, и наоборот.

 Г. Прибытова[28]

Cамостоятель­ная экономическая категория, которая характеризуется эффективностью использования имущества, спо­собностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала и технико-экономического уровня производства.

К.В. Щиборщ [29]

Понятие «инвестиционная привлекательность предприятия» имеет разный смысл для кредитора (банка) и инвестора (акционера). Если для банка инвестиционная привлекательность предприятия определяется его платежеспособностью, то для акционера – эффективностью хозяйственной деятельности (прибылью на совокупные активы)


Ю.В. Севрюгин[30]

 

С позиции инвесторов, инвестиционная привлекательность предприятия – это система количественных и качественных факторов, характеризующая платежеспособный спрос предприятия на инвестиции

Л.С.Валинурова,

О.Б.Казакова[31]

Инвестиционная привлекательность экономической системы – это совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей системы, обусловливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции. Инвестиционная привлекательность включает в себя инвестиционный потенциал и инвестиционный риск и характеризуется взаимодействием этих категорий

В.А. Бабушкин[32]

Под инвестиционной привлекательностью понимается такое состояние организации, при котором у потенциального собственника капитала (инвестора, кредитора, лизингодателя и пр.) возникает желание пойти на определенный риск и обеспечить приток инвестиций в монетарной и (или) немонетарной форме

Как видно из данных трактовок, единого мнения по поводу определения этого понятия нет. Но в основном ученые-экономисты включают в оценку инвестиционной привлекательности уровень финансового состояния анализиру­емого объекта капиталовложений.

Изучив подходы к характеристике инвестиционной привлекательности предприятия, можно систематизировать и объединить существующие трактовки в четыре группы по следующим признакам:

1) инвестиционная привлекательность как условие развития предприятия;

Инвестиционная привлекательность предприятия – состояние его хозяйственного развития, при котором с высокой долей вероятности в приемлемые для инвестора сроки инвестиции могут дать удовлетворительный уровень прибыльности или может быть достигнут другой положительный эффект.

2)     инвестиционная привлекательность как условие инвестирования;

Инвестиционная привлекательность – это совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал.

3)     инвестиционная привлекательность как совокупность показателей;

Инвестиционная привлекательность предприятия – совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максимальной прибыли в результате вложения капитала при минимальном риске вложения средств.

4)     инвестиционная привлекательность как показатель эффективности инвестиций.

Эффективность инвестиций определяет инвестиционную привлекательность, а инвестиционная привлекательность – инвестиционную деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательности и масштабнее – инвестиционная деятельность, и наоборот.

Анализ инвестиционной привлекательности предприятия пред­ставляет собой процесс исследования экономической информации с целью:

 объективной оценки достигнутого уровня инвестиционной привлекательности и устойчивости финансового состояния предприятия, оценки изменения этих уровней в сравнении с предыдущим периодом, бизнес-планом и нормативными зна­чениями под воздействием различных факторов;

• принятия инвесторами обоснованных управленческих реше­ний по финансированию инвестиционных проектов исходя из устанавливаемых ограничений;

 улучшения финансового состояния предприятия, повышения его финансовой устойчивости и инвестиционной привлека­тельности.

Исходя из вышеизложенной сущности и содержания, а также целей анализа инвестиционной привлекательности и финансово­го состояния предприятия можно сделать вывод о том, что его ос­новными задачами являются:

    анализ состава, структуры, объемов и эффективности исполь­зования имущества предприятия;

• анализ достаточности собственного и заемного капитала для текущей хозяйственной деятельности, рациональности его ис­пользования;

 оценка достигнутого уровня устойчивости финансового со­стояния предприятия, его финансовой независимости, обеспеченности собственными оборотными средствами, платеже­способности предприятия и ликвидности имущества;

    анализ обеспеченности основными средствами, производ­ственными запасами и незавершенным производством для обеспечения конкурентоспособности и рентабельности вы­пускаемой продукции;

 анализ достигнутого технико-экономического уровня произ­водства, а также оценка возможностей дальнейшего развития;

• оценка влияния факторов риска и неопределенности (вклю­чая инфляцию, налоговую политику государства) на финансо­вое состояние предприятия и его инвестиционную привлека­тельность;

 выявление внутрипроизводственных резервов и разработка управленческих решений, направленных на повышение устойчивости финансового состояния предприятия и его ин­вестиционной привлекательности;

    повышение экономической обоснованности бизнес-плана в части, направленной на улучшение инвестиционной привле­кательности и финансового состояния предприятия, опреде­ление перспектив дальнейшего улучшения финансового со­стояния, включая построение прогнозных балансов, расчет потребности в инвестициях и приросте оборотных средств и основных фондов.

 

4.2. Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия в Российской Федерации

В настоящее время  ни у кого из субъектов инвестиционной деятельности не вызывает сомнений необходимость оценки и анализа инвестиционной привлекательности предприятия – потенциального объекта инвестирования – как обязательной процедуры, предшествующей расчету ожидаемой эффективности любых вложений в этот объект. Причина – в признании того факта, что системный подход к организации инвестиционного процесса предполагает непременным атрибутом предварительную оценку возможностей той экономической системы, которая призвана обеспечить требуемую экономическую и иную эффективность данного процесса.

Единого критерия и единой методики оценки инвестиционной привлекатель­ности предприятия не существует. Наиболее часто оценка инвестиционной привлекательности производится при помощи одного из двух методов оценки: рейтин­говой и интегральной.

Метод рейтинговой оценки проводится в два этапа:

1.     Заключается в анализе ограничений, накладываемых инвестором, с целью «просеивания» предприятий и формирования «узкого списка» кандидатов, удовлетворяющих первоначальным требованиям и претендующих на получение средств для финанси­рования своей инвестиционной программы.

2.     Предполагает рейтинговую оценку предприятий из «узкого списка» — ранжирование по степени убывания инвести­ционной привлекательности попавших в него предприятий.

Анализ ограничений идет в контексте выбора «соответствует — не соответствует». Если предприятия соответствуют заданным ог­раничениям, они включаются в «узкий список», при несоответ­ствии — исключаются из дальнейшего рассмотрения.

Для анализа инвестиционной привлекательности накладыва­ются следующие основные ограничения:

  По абсолютной окупаемости инвестиций при заданном проценте по привлечению средств;

  По минимальной рентабельности инвестиций.

Рейтинговая оценка основывается на выведении некоего ком­плексного показателя, который рассчитывается как сумма взве­шенных репрезентативных коэффициентов, характеризующих различные аспекты эффективности деятельности и устойчивости финансового состояния предприятия. Существенное влияние на выбор весов коэффициентов оказывают:

  характер кредитования. При кредитном финансировании необ­ходимо существенно увеличить веса показателей финансового состояния (ликвидность, финансовая маневренность, общая платежеспособность) по сравнению с показателями эффектив­ности хозяйственной деятельности (прибыль к собственным средствам, рентабельность и пр.). Напротив, при институциональном финансировании показатели эффективности должны доминировать;

  предельное ограничение по срокам окупаемости. По мере воз­растания срока окупаемости (срока кредитования при бан­ковском финансировании) увеличивается вес показателей долгосрочного финансового состояния (общая платежеспо­собность) по сравнению с показателями текущей платежеспо­собности (ликвидность и финансовая маневренность). На против, при коротком сроке окупаемости коэффициенты ликвидности «в своей весовой категории» должны занимать доминирующую роль.

Таким образом, при составлении рейтинга анализируются две группы финансовых показателей, которые характеризуют инвес­тиционную привлекательность предприятий. В первую из них объ­единены пять показателей, характеризующих эффективность дея­тельности предприятий, а именно возможность получения при­были. Во вторую группу входят пять финансовых показателей, которые характеризуют платежеспособность предприятий или, другими словами, косвенно оценивают вероятность возврата вло­женных инвесторами средств. Используемые при анализе показа­тели рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчет­ности по итогам года.

Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятия:

1. Рентабельность продаж.

Рассчитывается как отношение чис­той прибыли к выручке от реализации. Рентабельность продаж показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля реализованной продукции. Величина данного показателя широко варьирует в зависимости от сферы деятельности предприятия. Объясняется это различием в скорости оборота средств, связанным с различиями в размерах используемого капитала, необходимого для осуществления хозяйственных операций в данном объеме, сроках кредитования, величине складских запасов и т.д. Длительный обо­рот капитала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов.

Величина показателя рентабельности продукции находится в непосредственной зависимости от структуры капитала предпри­ятия. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет тем меньше, чем значительнее величина задолжен­ности (и соответственно, плата за заемные средства).

2.  Рентабельность активов.

Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости активов. Рентабель­ность активов показывает, сколько денежных единиц прибыли получено предприятием с единицы стоимости активов независимо от источников привлечения средств.

Целесообразность использования данного показателя при оцен­ке инвестиционной привлекательности обусловлена тем, что он позволяет оценить эффективность использования всего имущества предприятия (прибыльность суммарных активов). С помощью тех же активов предприятие будет получать доходы и в последующие периоды деятельности. Таким образом, рентабельность активов дает возможность оценить эффективность использования активов и их прибыльность, а следовательно, оказывает влияние на инвес­тиционную привлекательность предприятия.

3. Рентабельность оборотных средств.

Определяется как отно­шение чистой прибыли к средней величине оборотных средств.

4. Рентабельность собственного капитала.

Данный показатель определяется как отношение чистой прибыли предприятия к ве­личине собственного капитала. Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения при­были от инвестиций, поэтому, с точки зрения акционеров, наилуч­шей оценкой результатов хозяйственной деятельности является получение прибыли на вложенный капитал, а именно рентабель­ность собственного капитала.

5.  Доля износа основных средств (коэффициент износа).

Данный показатель определяется как отношение суммы износа к среднегодовой стоимости основных фондов. Данный показатель указы­вает на техническое состояние основных средств предприятия.

Показатели, характеризующие платежеспособность предпри­ятия:

1. Коэффициент текущей ликвидности. Показывает, какую часть текущих обязательств предприятие сможет погасить, мобилизовав все оборотные средства. Данный финансовый коэффициент рас­считывается как отношение оборотных средств к краткосрочным обязательствам. Чем больше значение коэффициента, тем больше уверенность в оплате обязательств. Превышение активов над пас­сивами обеспечивает также резервный запас для компенсации убытков, возникающих при ликвидации активов. Таким образом, коэффициент определяет границу безопасности для возможного снижения рыночной стоимости активов.

2.    Коэффициент срочной ликвидности. При расчете данного ко­эффициента используются наиболее ликвидные активы. При этом предполагается, что дебиторская задолженность имеет более вы­сокую ликвидность, чем запасы и прочие активы. При расчете ко­эффициента срочной ликвидности с краткосрочной задолженнос­тью сопоставляются денежные средства, краткосрочные финансо­вые вложения и дебиторская задолженность.

3.    Коэффициент абсолютной ликвидности. Показывает, какую часть краткосрочных обязательств сможет погасить предприятие в ближайшее время за счет денежных средств на различных счетах и в краткосрочных ценных бумагах. Данный финансовый коэффи­циент рассчитывается как отношение наиболее ликвидных активов к краткосрочным обязательствам. Он характеризует величину де­нежных средств, необходимых для уплаты текущих обязательств. Объем денежных средств является своего рода страховым запасом и предназначается для покрытия краткосрочной несбалансирован­ности денежных потоков. Так как денежные средства не приносят дохода предприятию, то их размер должен поддерживаться на уров­не безопасного минимума.

4.    Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами. Показывает, какая часть оборотных средств предприятия была сформирована за счет собственного ка­питала.

5.    Коэффициент автономии. Показывает долю собственных средств в общей сумме источников финансирования. Данный фи­нансовый коэффициент позволяет оценить зависимость предпри­ятия от внешних источников финансирования, то есть возможность осуществления деятельности без дополнительного привлечения заемного капитала. С другой стороны, коэффициент автономии показывает, насколько финансовые обязательства предприятия могут быть покрыты за счет собственного капитала. Коэффициент автономии рассчитывается как отношение собственного капитала ко всем активам.

На основе экспертных исследований была разработана балль­ная оценка параметров, входящих в рейтинговую оценку инвести­ционной привлекательности (таблица 4). При этом оценивалась величина первичного параметра (за определенный год), затем по­лученный балл корректировался с учетом динамики.


Таблица 4

Бальная оценка параметров в рейтинговой оценке.

Показатели/

Оценка

Хорошо

Удовлетворительно

В районе предельно допустимого значения

Неудовлетворительно

Крайне неудовлетворительно

Рентабельность продаж, %

>20

5-20

0-5

-10-0

< -20

Рентабельность активов, %

>15

5-15

0-5

-10-0

< -10

Рентабельность собственного капитала

>45

15-45

0-15

-30-0

<  -30

Коэффициент износа основных средств

<20

20-30

30-45

45-60

> 60

Рентабельность оборотных средств, %

>30

10-30

0-10

-20-0

< -20

Текущая ликвидность

>1,3

1,15-1,3

1-1,15

0,9-1

< 0,9

Срочная ликвидность

>1

0,8-1

0,7-0,8

0,5-0,7

< 0,5

Абсолютная ликвидность

>0,3

0,2-0,3

0,15-0,2

0,1-0,15

< 0,1

Коэффициент обеспеченности собственными средствами, %

>22

12-22

0-12

-11-0

< -11

Коэффициент автономии, %

>50

20-50

10-20

3-10

< 3


Первичные параметры:

1.    Оценки:

  «хорошо» — 2 балла;

  «удовлетворительно» — 1 балл;

  «в районе предельно допустимого значения» — 0;

  «неудовлетворительно» — минус 1 балл;

  «крайне неудовлетворительно» — минус 2 балла.

2.    Поправка на динамику:

  «крайне положительная» (более +50%)— плюс 20%;

  «положительная» (от +10% до 50%) — плюс 10%;

  «стабильная» (от-10% до+10%) — 0;

  «отрицательная» (от-50% до -10%) — минус 10%;

  «крайне отрицательная» (менее -50%) — минус 20%.

Далее проводится ранжирование предприятий по количеству баллов, рассчитанных ранее и скорректированных с учетом дина­мики. В итоге составляется рейтинг предприятий по инвестицион­ной привлекательности.

Составление рейтинга является завершением оценки абсолют­ной и относительной инвестиционной привлекательности пред­приятий. В практическом ключе это означает, что инвестор по­лучает количественное обоснование сравнительной выгодности различных альтернатив вложения финансовых ресурсов при на­кладываемых им ограничениях и требованиях к возвратности средств.

1)    Метод интегральной оценки

Метод интегральной оценки  позволяет рассчитать показатель, в котором воспроизводятся значения других показателей, скоррек­тированных в соответствии с их весомостью и другими фактора­ми.

Существуют разные подходы в отношении того, какие именно показатели должны входить в интегральную оценку инвестицион­ной привлекательности предприятия. Специалисты считают, что основными, удовлетворяющими требованиям международного меморандума IASC (International Accounting Standarts Commitec)  яв­ляются показатели оценки:

· показатели оценки имущественного состояния объекта вло­жения инвестиций;

· показатели оценки финансовой устойчивости (платежеспо­собности) объекта инвестиций;

· показатели оценки ликвидности активов объекта инвестиций;

· показатели оценки прибыльности объекта инвестиций;

· показатели оценки деловой активности объекта инвестиций;

· показатели оценки рыночной активности объекта инвести­ций.

Интегральная оценка позволяет определить в одном показателе много разных по содержанию, единицам изменения, весомости и другим характеристикам факторов. Это упрощает процедуру оцен­ки конкретного инвестиционного предложения, а иногда является единственно возможным вариантом ее проведения и предоставле­ния объективных окончательных заключений.

Кроме комплексной и интегральной методик анализа инвестиционной привлекательности предприятия существуют и другие методики.

Достаточно широкое распространение получила методика комплексного экономического анализа МГУ им. В.М. Ломоносова.

Для проведения анализа с использованием методики КЭА необходимо построение целостной информационной системы, ориентированной на использование широкого спектра информации, доступной на рынке.

Сильной стороной методики комплексного экономического анализа МГУ им. В.М. Ломоносова является то, что она представляет наиболее полные и детальные рекомендации по анализу финансового состояния на основании финансовой отчетности компании, а также наиболее полный набор финансовых показателей, ориентированных на оценку финансового состояния и эффективности бизнеса анализируемой компании.

Рассмотрим методику комплексного экономического анализа МГУ им. М.В. Ломоносова в таблице 5.

Таблица 5

Методика комплексного экономического анализа МГУ им. М.В. Ломоносова (КЭА)

Стороны деятельности предприятия, анализируемые при помощи количественных показателей

Стороны деятельности предприятия, анализируемые при помощи качественных показателей

Цель проведения анализа

Анализ использования производственных средств;

Анализ использования материальных ресурсов;

Анализ использования труда и заработной платы;

Анализ величины и структуры авансированного капитала;

Анализ себестоимости продукции;

Анализ оборачиваемости производственных средств;

Анализ объема, структуры и качества продукции;

Анализ прибыли и рентабельности продукции;

Анализ рентабельности хозяйственной деятельности;

Анализ финансового состояния и платежеспособности.

Анализ организационно-технического уровня, социальных, природных, внешнеэкономических условий производства

Оценка эффективности деятельности предприятия

 

По мнению В.А. Иванова и К.Г. Авакяна наиболее законченными и логичными  являются методики Ю.В. Севрюгина[33] , В.М.Кожухара[34] , а также методика Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой[35] . Для выбора наиболее оптимальной из них для каждого конкретного случая необходимо учитывать следующие возможности и ограничения данных методик.

Методика Ю.В. Севрюгина позволяет методом средневзвешенного оценить три локальных (таблица 6) и один интегральный показатель инвестиционной привлекательности предприятий разных организационно-правовых форм (ОАО, ЗАО, унитарного предприятия и др.). Недостатком методики является качественный характер параметров (критериев), используемых для оценки двух из трех рассчитываемых факторов (локальных показателей).

Таблица 6

Факторы и параметры инвестиционной привлекательности предприятия по методике Ю.В.Северюгина.

Факторы

Их параметры

Внутренние

Финансовое состояние

Коэффициенты соотношения земных и собственных средств, текущей ликвидности оборачиваемости активов; рентабельности продаж и собственного капитала по чистой прибыли

Корпоративное

управление

Доля голосов в уставном капитале, неподконтрольных менеджменту; доля государственной собственности в уставном капитале; доля акций в свободном обращении на вторичном рынке; размер вознаграждения членам совета директоров; финансовая прозрачность и раскрытие информации; соблюдение прав мелких акционеров по управлению предприятием; дивидендные выплаты за последний финансовый год

Внешние

Рыночное окружение

Инвестиционный климат региона, в котором находится предприятие; инвестиционная привлекательность отрасли, к которой принадлежит предприятие; географический рынок сбыта продукции; стадия жизненного цикла основного вида продукции; степень конкуренции на товарном рынке; экологическая нагрузка на природную среду; развитость транспортной инфраструктуры

 

Преимуществом методики Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой (таблица 7), а также методики В.М. Кожухара является использование попарного сравнения всех используемых параметров на предмет выявления их парной корреляции в целях исключения незначимых (зависимых) параметров из последующего расчета показателей инвестиционной привлекательности; 

методика Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой является наиболее детальной и трудоемкой из всех анализируемых, поскольку предполагает учет 55  параметров, характеризующих оцениваемое предприятие. Методом средневзвешенного по ним определяются интегральные показатели инвестиционного потенциала и инвестиционного риска данного предприятия, после чего на их основе рассчитывается интегральный показатель его инвестиционной привлекательности. К важнейшим дополнительным возможностям методики относится учет влияния отрасли, к которой относится анализируемое предприятие, и региона, в котором оно функционирует, на инвестиционную привлекательность данного предприятия.

Таблица 7

Внутренние факторы инвестиционной привлекательности предприятия и их параметры по методике Л.С. Валинурова и  О.Б. Казакова.

Факторы

Их параметры

Инвестиционный

Отношение текущего объема инвестиций к предыдущему

Финансовый

Доля собственных оборотных средств в активах; коэффициенты общей, быстрой и абсолютной ликвидности; коэффициент финансовой независимости; коэффициенты автономии и маневренности собственных средств; финансовый цикл; рентабельности продаж, активов и чистых активов; рентабельность собственного капитала; финансовый рычаг; экономический рост предприятия;

номинальная стоимость и общий объем обыкновенных акций, а также их доля в уставном капитале; акционерный капитал; балансовая стоимость обыкновенной акции; прибыль на акцию

Производственный

Фондоотдача; рост запасов, постоянных активов, краткосрочных кредитов, дебиторской и кредиторской задолженности за год; доля просроченной дебиторской и кредиторской задолженности; рост заемных и собственных средств, а также добавочного и накопленного капитала за год; рост активов, выручки, валовой и чистой прибыли за год; доля чистой прибыли в выручке; динамика

объема произведенной продукции; выработка на одного работающего; рост затрат за год; вклад в покрытие (валовая маржа), точка безубыточности (необходимый объем продаж); коэффициент вклада на покрытие; запас финансовой прочности; сила операционного рычага по объему реализации и по цене; коэффициенты замены и прироста основных средств; степень износа

Кадровый

Среднемесячная зарплата; текучесть кадров; доля работников с высшим образованием; рост зарплаты; количество конфликтных ситуаций в год

Методика В.М. Кожухара  базируется на использовании SWOT-анализа, за счет чего позволяет дополнительно к рассчитываемым показателям инвестиционной привлекательности (таблица 8)

Таблица 8

Факторы и критерии инвестиционной привлекательности предприятия по методике В.М. Кожухара

Факторы

Их параметры

Внутренние

Конкурентные преимущества

предприятия

Доля рынка; качество продукции; стадия жизненного цикла продукции; привязанность потребителей к торговой марке; использование предприятийного потенциала (мощности); инновационность предприятия; тщательность контроля поставщиков и субподрядчиков

Стратегический потенциал

предприятия

Доходность инвестиций; профессионализм персонала; возможность диверсификации продукции; уровень риска; технологичность продукции; новизна и совершенство используемого оборудования

Внешние

Привлекатель-

ность отрасли

для инвестора

Потенциал роста; возможности использования потенциала роста; потенциал доходности;

инновационность отрасли; уровни использования ресурсов в отрасли; возможность самостоятельного выхода на рынок


Стабильность

окружающей

страновой среды

Темп инфляции; прочность (статус) валюты; бюрократические формальности, связанные

с ведением бизнеса; уровень и стабильность налогового бремени; устойчивость и привлекательность гражданского законодательства

 

Зарубежные  методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия

В таблице 9 проведено сравнение некоторых методик, используемых в мировой практике. Как видно из проведенного сравнения, во многих методиках одним из основных факторов оценки и прогнозирования будущего состояния анализируемой организации выступает оценка ее системы управления. Эта тенденции идет в одном русле с теоретическими исследованиями, которые напрямую увязывают состояние организации с эффективностью ее менеджмента и контроля со стороны акционеров за принятием управленческих решений.

Таблица 9

Сравнительный анализ зарубежных методик оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Название методики

Стороны деятельности предприятия, анализируемые при помощи количественных показателей

Стороны деятельности предприятия, анализируемые при помощи качественных показателей

Цель проведения анализа

Методика Банка Франции

Оценка деятельности;

Оценка кредитного дела;

Оценка платежеспособности

Оценка руководителей

Оценка надежности предприятия как кредитополучателя

Методика Бундесбанка

Оценка рентабельности окупаемости;

Оценка ликвидности

нет

Оценка надежности предприятия как кредитополучателя

Методика Банка Англии

Рыночный риск;

Прибыль;Пассивы

Рыночный риск;

Бизнес;

Контроль;

Организация;

Управление

Оценка надежности коммерческого банка

 

Методика Федеральной резервной системы США

Капитал, активы, доходность, ликвидность

Менеджмент

Оценка надежности коммерческого банка

 

 

Во многих методиках одним из основных факторов оценки и прогнозирования будущего состояния анализируемой организации выступает оценка ее системы управления. Эта тенденции идет в одном русле с теоретическими исследованиями, которые напрямую увязывают состояние организации с эффективностью ее менеджмента и контроля со стороны акционеров за принятием управленческих решений.


Тема 2. Инвестиционные проекты предприятий и оценка их эффективности.

1.Понятие инвестиционного проекта.

2.Оценка эффективности инвестиционных проектов.

3. Формирование бюджета капиталовложений

 

1. Понятие инвестиционного проекта.

В соответствии с Федеральным законом № 39-ФЗ от 25.02.1999 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план).

Классификация инвестиционных проектов:

1.  По целям - производственные, научно-технические, экологические и социально-экономические;

2.  По объему вложений - мелкие, средние (традиционные), крупные, мегапроекты (инвестиционные программы);

3.  По степени взаимосвязи - независимые, альтернативные, взаимосвязанные;

4.  По срокам - краткосрочные, долгосрочные.

Существуют и другие признаки классификации инвестиционных проектов.

Весьма важным в анализе инвестиционных проектов является  выделения отношений взаимозависимости. Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не сказывается на решении о принятии другого. Если два и более анализируемых проекта не могут быть реализованы одновременно, то есть принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то какие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при комплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на объем капиталовложений. Величина верхнего предела объема выделяемых средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различных факторов, например прибыли текущего и будущих периодов. В этом случае обычно приходится ранжировать независимые проекты по их приоритетности.

Считается, что проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или несколькими проектами. Выявление отношений колмлементарности подразумевает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является очевидным; в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе наличие и степень комплементарности.

Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или несколькими действующими проектами. В качестве примера можно привести проект, предусматривающий открытие шиноремонтного производства на заводе, производящем шины. Не исключено, что принятие проекта снизит спрос на новые изделия.

Существенную роль в инвестиционном анализе имеет характеристика виде денежного потока, присущего оцениваемому проекту. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется нординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно важно при выборе критерия оценки, поскольку, как будет показано в дальнейшем, не все критерии справляются с ситуацией, когда приходится анализировать проекты с неординарными денежными потоками.

Инвестиционные проекты различаются по степени риска. Считается, что наименее рисковые проекты, выполняемые по государственному заказу (государство почти наверняка обеспечит и необходимое финансирование, и соответствующее потребление продукции, производимой в ходе запуска проекта), а наиболее рисковые проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

Как правило, инвестиционный проект редко возникает спонтанно. Он является составным элементом инвестиционной политики фирмы, разработка которой предполагает формулирование долгосрочных целей ее деятельности, поиск перспективных сфер приложения свободного капитала, разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов, составления портфеля перспективных проектов, подготовку соответствующего бюджета капитальных вложений, оценку альтернативных проектов и последствий реализации предшествующих проектов.

Независимо от этих различий все инвестиционные проекты имеют одну и ту же последовательность по своей реализации во времени, составляющую  фазы развития инвестиционного проекта:

- прединвестиционная фаза: замысел (идея) проекта, разработка конструкторско-технологической и проектно-сметной документации, оценка проекта, поиск источников финансирования, разработка бизнес-плана, заключение договоров с подрядчиками;

- инвестиционная фаза: строительство, монтаж и наладка оборудования, выпуск опытных партий, выход на проектную мощность;

- эксплуатационная (производственная) фаза: выпуск и сбыт продукции запланированного количества и качества;

- ликвидационная фаза: прекращение производства продукции, реализация активов предприятия (проекта) по остаточной стоимости.

Принципы формирования и подготовки инвестиционных проектов

Подготовка инвестиционного проекта - длительный и, как правило, очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий.

В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса:

- предынвестиционный этап;

- этап инвестирования;

- этап эксплуатации вновь созданных объектов.

Логика такого членения проекта такова: вначале надо найти саму возможность улучшения показателей предприятия с помощью инвестирования, иначе говоря - во что можно вложить деньги. Затем надо тщательно проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и разработать адекватный предварительный проект (или бизнес-план), основанный на недостаточно полной еще информации (усредненных статистических данных, аналогиях, экспертных оценках). 

Подготовка необходимой информации не требует значительных затрат, но должна быть осуществлена достаточно быстро. Если такой предварительный проект представляет интерес, то исследования стоит продолжить. Это предполагает более углубленную проработку проекта и тщательную оценку экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования. Ясно, что требования к достоверности используемой информации на этой стадии возрастают. Все расчеты должны быть максимально объективными. Наконец, если результаты и такой оценки оказываются привлекательными, наступает стадия принятия окончательного решения о реализации проекта и выборе наилучшей из возможных схем его финансирования.

Достоинство такого постадийного подхода состоит в том, что он обеспечивает возможность постепенного нарастания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку проекта.

Действительно, неотъемлемым элементом каждой из стадий является оценка полученных результатов и отбор наиболее многообещающих проектов. Только эти отобранные проекты и становятся объектом исследований на следующей стадии, работа только над ними получает финансирование. Проекты же, не подтвердившие свою перспективность, сразу же отвергаются, и это позволяет избежать той крупной траты денег, которая происходила бы, если бы все инвестиционные концепции доходили до дорогостоящей стадии окончательной подготовки и тщательной оценки.

Важность такой фильтрации проектов будет более понятна, если принять во внимание, что, по имеющимся оценкам, стоимость работ по окончательной подготовке и оценке проекта может достигать для малых проектов 1-3%, а для крупных - 0,2-1% общей суммы инвестиций.

Поиск и выбор идей, в которые стоит вложить деньги - задача с множеством вариантов решений. Что может служить отправной точкой при формировании инвестиционной концепции? Ответ на этот вопрос зависит от того, кто в ней заинтересован. Если речь идет об уже существующем предприятии, то круг его инвестиционных концепций в значительной степени предопределяется отраслевым профилем, накопленным опытом завоевания рынка, квалификацией персонала и т.д.

Более свободны в поисках инвестиционных концепций органы регионального и отраслевого управления. Для них отправной точкой могут служить неудовлетворенные потребности региона или отрасли, или приоритеты государственной структурной политики.

Очевидно, что на основе таких исходных посылок можно сформулировать лишь укрупненную идею инвестиционного проекта, лишь ту среду, то направление, в котором проект следует разработать. Это тем более так, потому что на данной стадии для анализа часто могут быть использованы лишь очень приближенные, укрупненные данные, полученные на основе государственной статистики или иной общедоступной информации.

Задачей предварительной подготовки инвестиционного проекта является разработка инвестиционного проекта (или бизнес-плана проекта), т.е. решение задачи, общей для любой новой коммерческой деятельности. Однако, если для обычного (небольшого) коммерческого проекта, не требующего дополнительного инвестиционного цикла или связанного с относительно небольшими суммами капитальных затрат, разработанный проект (предварительная подготовка) может стать основным обосновывающим документом, то при подготовке крупных проектов инвестиций в реальные активы он превращается лишь в промежуточный документ, что не делает его менее важным. Задача такого проекта (или бизнес-плана) состоит в поиске ответа на два основных вопроса:

-   является ли концепция инвестиционного проекта настолько перспективной и сулящей такие выгоды, что имеет смысл продолжить над ней работать, готовя детальные материалы для оценки технико-экономической и финансовой привлекательности проекта?

-   есть ли в данной концепции какие-то аспекты, которые имеют решающее значение для будущего успеха проекта и исследованию которых надо поэтому уделить особое внимание (например, путем организации «пробных рынков» и т.п.)?

Личное участие руководителя в разработке инвестиционного проекта настолько важно, что многие зарубежные банки и инвестиционные фирмы вообще отказываются рассматривать заявки на выделение средств, если становится известно, что проект с начала и до конца был подготовлен консультантом со стороны, а руководителем лишь подписан. Это не значит, конечно, что не надо пользоваться услугами консультантов. Совсем наоборот, привлечение экспертов весьма приветствуется инвесторами. Речь о другом: разработка проекта требует личного участия руководителя предприятия или человека, собирающегося открыть свое дело. Включаясь в эту работу, он как бы моделирует свою деятельность, проверяя на прочность и сам замысел, и себя: хватит ли у него сил обеспечить успех проекту.

Назначение инвестиционного проекта состоит в том, чтобы помочь предпринимателям и экономистам решить четыре основные задачи:

-  изучить емкость и перспективы будущего рынка сбыта;

-  оценить те затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта нужной этому рынку продукции, и соизмерить их с теми ценами, по которым можно будет продавать свои товары, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела;

-  обнаружить все возможные «подводные камни», подстерегающие новое дело;

-  определить те сигналы и те показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать деятельность предприятия.

Подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими. Очевидно, что решение такой задачи не по силам только экономистам, а потому желательно, чтобы на этом этапе над проектом работала постоянная группа специалистов различного профиля (в зависимости от вида деятельности предприятия и его особенностей).

На этой стадии аналитических работ особенно важно как можно точнее определить масштабы будущего проекта, т.е. величину планируемого выпуска или количественные параметры деятельности в сфере услуг. Без такого уточнения бессмысленно вести дальнейший сбор информации. Причина очевидна: от масштабов будущей деятельности на вновь создаваемом производственном объекте будут зависеть потребности в инвестициях, затраты на производство продукции (оказание услуг) и в конечном счете прибыль. Кроме того, без определения масштабов будущей производственной деятельности невозможно проводить достоверное сравнение различных вариантов инвестиционных проектов.

Не менее важная задача этой стадии работ - как можно более точное временное планирование всех видов работ, без которых данный инвестиционный проект не может быть реализован. Такое планирование особенно важно для анализа на основе сопоставления дисконтированных денежных притоков и оттоков.

Подготовка всех типов данных для принятия окончательного решения составляет основное содержание стадии окончательной формулировки инвестиционного проекта и тщательной оценки его технико-экономической и финансовой приемлемости.

 

2. Оценка эффективности инвестиционных проектов.

Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется с применением различных методик. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов и их критерии приведены ниже:

1. Простые (по-другому: традиционные, статические, недисконтированные) методы - метод расчета срока окупаемости и метод определения простой нормы прибыли.

2.  Дисконтированный (динамический) метод. Его критерии:

- чистый дисконтированный доход: накопленный дисконтированный эффект за расчетный период; за рубежом этот показатель обозначается NPV (чистая приведённая стоимость) и рассчитывается как разность между приведёнными к одному и тому же моменту во времени доходами и расходами по проекту.

- внутренняя норма доходности: значение нормы дисконта проекта, при котором его чистый дисконтированный доход равен  нулю; обозначается IRR и рассчитывается путём подбора или с применением вычислительной техники.

- потребность в дополнительном финансировании: минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его состоятельности (финансовой реализуемости);

- индекс доходности затрат: отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков; обозначается PI.

- индекс доходности инвестиций: отношение дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятельности;

- срок окупаемости с учетом дисконтирования: продолжительность периода от начала финансирования проекта до момента окупаемости, когда текущее значение чистого дисконтированного дохода становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Обозначается PP или  PM.

Дисконтированные критерии используются при оценке коммерческой эффективности проекта, отражающей финансовые последствия его реализации и имеющей целью определить состав участников проекта, а также источники и схему его финансирования. Если эта схема предполагает использование бюджетных ассигнований, то дополнительно определяются бюджетная эффективность проекта и социальные результаты его реализации.

Для принятия решения о финансировании проекта или отклонения его, как неэффективного, инвестор рассчитывает вышеназванные показатели. Как правило, вывод делают на основе трёх показателей: PP или  PM, NPV,  IRR. Если срок окупаемости не превышает 2-3 лет, то проект можно принять к финансированию. Рассчитав срок окупаемости инвестор определяет чистую приведённую стоимость или внутреннюю норму доходности. Если чистая приведённая стоимость больше нуля, то проект можно принять к финансированию, если меньше, то он отклоняется. Внутреннюю норму доходности сравнивают со средневзвешенной стоимость капитала или со средневзвешенной ставкой процентов за кредит в случае финансирования проекта за счёт заёмных средств. IRR должна превысить эти величины и только в этом случае проект принимается к финансированию.

Выше рассмотрены наиболее часто применяемые показатели оценки эффективности инвестиционных проектов. Кроме них в практике инвестиционной деятельности рассчитывают чистую терминальную стоимость (NТV), под которой понимается разность между доходами и расходами по проекту, наращенных к моменту окончания оцениваемого проекта. По-другому терминальную стоимость можно назвать чистой наращённой стоимостью.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта можно также применять метод расчёта учётной нормы прибыли (АRR), который предусматривает сопоставление средних значений прибыли и инвестиций. Учётная норма прибыли рассчитывается путём деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций, второе название этого показателя – коэффициент эффективности инвестиций. Учётную норму прибыли чаще всего определяют в процентах, при расчёте не используют дисконтирования. Среднюю величину прибыли рассчитывают как среднеарифметическую за  срок действия проекта, принимаемый для оценки. Среднюю величину капитальных вложений рассчитывают путём деления суммы вложений на два, если предполагается, что по окончанию проекта все капитальные затраты будут списаны.

Проекты с разными сроками действия можно сравнить методом эквивалентного аннуитета. В этом случае чистая приведённая стоимость проекта приравнивается к первоначальной стоимости аннуитета и из формулы первоначальной (сегодняшней) стоимости рассчитывается величина среднегодового платежа, при этом за срок аннуитета принимают количество лет, в течение которых по проекту предполагается получение доходов.

 

3. Формирование бюджета капиталовложений

Предприятие, как правило, имеет возможность вкладывать не в один, а в несколько инвестиционных проектов, то есть составлять портфель инвестиций или портфель капитальных вложений, если речь идёт о реальных инвестициях. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется путём составления бюджета капиталовложений. Все факторы, влияющие на разные проекты формализованно оценить невозможно, поэтому приходится прибегать к упрощению ситуации, например, к использованию единой ставки дисконтирования, к игнорированию влияния разных сроков действия проектов, разной степени риска и т.п.

Бюджет капиталовложений чаще всего формируют исходя из двух основных критериев: IRR и   NPV .

Сначала все доступные предприятию проекты упорядочиваются по убыванию IRR, затем  IRR сравнивают со средневзвешенной стоимостью капитала предприятия (WACC) и отбираются лишь те проекты, IRR которых больше WACC. Поскольку предприятие вряд ли сможет  финансировать все отобранные проекты за счёт собственных средств, ему приходится привлекать внешние источники финансирования, а значит, увеличивать финансовый риск. Таким образом, при росте числа проектов будет расти и WACC, и наступит такой момент, когда стоимость капитала будет выше чем внутренняя норма доходности проекта, а значит, включение этого проекта в портфель уже становится нецелесообразным.

Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации.

График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых инвестиционных проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли (IRR). Поскольку обычно возможности фирмы в отношении привлечения источников финансирования всегда ограничены, построение графика IOS позволяет комплектовать инвестиционный портфель с учетов ограничения по общему объему инвестиций, отбирая в него проекты с наибольшим резервом безопасности. При построении графика принимаются во внимание лишь проекты, для которых IRR превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC) или стоимости целевого источника.

Пример

Инвестиционный портфель фирмы NN содержит следующие проекты (таблица 10)


Таблица 10

Данные об инвестиционных проектах

Проект

Объем требуемых инвестиций, тыс.долл.

Значение IRRБ %

IP1

IP2

IP3

IP4

IP5

IP6

20

60

40

100

50

70

48

26

20

34

22

13


График инвестиционных возможностей фирмы

Рис.2. График инвестиционных возможностей фирмы


Приведенные в таблице данные позволяют  упорядочить  проекты: (а) по объему требуемых инвестиций и (б) по динамике IRR/ поскольку чем выше значение IRR, тем существеннее резерв безопасности проекта, показатель IRR может быть использован для упорядочения проектов по степени их предпочтительности включения в инвестиционный портфель (см. рисунок 2)

Предположим, что средневзвешенная стоимость капитала (WACC) равна 10%. Это означает, что все анализируемые инвестиционные проекты потенциально приемлемы и при наличии источников финансирования могут быть включены в портфель. При этом необходимо учесть, что проект IP6 в принципе достаточно рисков, то есть имеет незначительный резерв безопасности. Если бы в фирме NN значение WACC  было равно 15%, то последний проект был бы заведомо неприемлем.

С ростом финансовой зависимости фирмы очередной внешний источник финансирования может быть мобилизован лишь пол более высокую, чем в обычных условиях, процентную ставку, что влечет за собой и повышение средневзвешенной стоимости капитала

При достижении некоторого предела в структуре капитала (имеется в виду ситуация, когда доля заемного капитала становится весьма высокой) привлечение очередного объема заемного финансирования становится практически невозможным (например, процентная ставка и условия возврата средств будут непосильными для фирмы).

График МСС как раз и показывает зависимость между объемом финансирования и стоимости капитала (обычно речь идет о WACC , но можно строить эту зависимость и в отношении только заемного капитала). Изменение графика идет скачкообразно (см рисунок  3)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  

График предельной стоимости капитала

Рис.3. График предельной стоимости капитала

 

График МСС на рисунке следующим образом объясняет логику изменения расходов по привлечению заемного капитала(заметим, что это один из возможных вариантов объяснения). Первые 80 тыс.долл. можно привлечь под 11% годовых; следующие 100 тыс.долл. – уже под 16%; следующие 120 тыс.долл. – под 23%; следующая сумма обойдется уже в 35% и т.д. В данном случае речь идет о наращивании привлеченного капитала, как раз и описывающего ситуацию, когда степень финансовой зависимости фирмы повышает – все большую долю в долгосрочных источниках финансирования занимает заемный капитал.

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений основывается на критерии NPV. Если ограничений нет, то в наиболее общем виде методика бюджетирования включает следующие процедуры: (1) устанавливается значение ставки дисконтирования, общее для всех проектов либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования; (2) все независимые проекты с NPV > -0 включаются в портфель; (3) из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV

(4) если есть ограничения на объем капиталовложений, то одним из подходов является, во-первых, упорядочение проектов по убыванию значения PI и, во-вторых, включение в портфель проектов, начиная с проекта, имеющего максимальное значение PI, до тех пор пока не исчерпаны доступные по цене источники финансирования. Если имеются ограничения ресурсного и (или) временного характера, методика усложняется. Возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений.


Тема 3. Инвестиционная деятельность предприятия и источники её финансирования.

1. Общая характеристика источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

2. Собственные источники финансирования.

3. Заёмные источники финансирования.

4. Привлечённые источники финансирования.

5. Лизинг.

6. Сравнительная характеристика источников финансирования.

 

1. Общая характеристика источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

 

Выделяют следующие источники финансирования инвестиций:

1. Собственные источники. К ним относят в первую очередь чистую прибыль предприятия и амортизационные отчисления.

2. Бюджетное финансирование. Дефициты региональных и муниципальных бюджетов не позволяют рассчитывать на решение инвестиционных проблем за счет централизованных источников финансирования. При ограниченности бюджетных ресурсов как потенциального источника инвестиций государство было вынуждено перейти от безвозвратного бюджетного финансирования к кредитованию. Государственные централизованные вложения обычно направляют на реализацию ограниченного числа региональных программ, создание особо эффективных структурообразующих объектов, поддержание федеральной инфраструктуры, преодоление последствий стихийных бедствий, чрезвычайных ситуаций, решение наиболее острых социальных и экономических проблем. Даже несмотря на то, что в последние годы федеральный бюджет сводился с профицитом, средства профицита направлялись не на инвестиции, а в стабилизационный фонд (в настоящее время Фонд национального благосостояния и Резервный фонд).

3. Банковский кредит. Долгосрочное кредитование могло бы стать одним из важных источников инвестиций. Долгосрочные банковские кредиты в первую очередь направлены на решение стратегических целей в экономике. Они способствуют постепенному увеличению производства и, как следствие, общему подъему экономики страны. Такие кредиты могли бы выдаваться банками в первую очередь на решение социальных программ под гарантии правительства, а пока правительство вынуждено финансировать необходимые программы из средств бюджета, а их в бюджете катастрофически не хватает.

4. Немаловажным в экономике большинства стран являются внешние источники инвестиций. Большое место занимают иностранные инвестиции, благодаря которым, страна может повысить, сложившуюся, экономическую ситуацию.

Иностранные инвестиции в России. В Российской Федерации инвестиции могут осуществляться путем создания предприятий с долевым участием иностранного капитала (совместных предприятий);

-    создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, их филиалов и представительств;

-    приобретения иностранным инвестором в собственность предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участий в предприятиях, акций, облигаций и других ценных бумаг;

-    приобретение прав пользования землей и иными природными ресурсами, а также иных имущественных прав и т.д.

В 2002 г. приток иностранных инвестиций в Россию оценивался большинством экономистов как умеренный. О 2003 г. часто говорят как о годе бума иностранных инвестиций в Россию. В 2004-2007 гг. тенденция увеличения поступлений иностранного капитала в Российскую Федерацию сохранилась. К концу 2007 года в связи с сохранявшейся высокой активностью иностранных инвесторов объём инвестиций достиг 120,41 млрд. долл. (по данным Росстата). В связи с финансовым кризисом приток иностранных инвестиций в РФ снизился в 2008 и 2009 годах и составил 103,89 и 81,9 млрд.долл. соответственно.

Вместе с тем в структуре накопленных зарубежных капиталовложений сохраняется высокий удельный вес "прочих" инвестиций, основная часть которых представлена кредитами (торговые кредиты, заемные средства международных финансовых организаций, правительств иностранных государств и др.). В 2009 г. объем накопленных "прочих" инвестиций составил 65,1 млрд. долл. или 80%.

Иностранные портфельные инвестиции в силу неразвитости российского фондового рынка и отсутствия до последнего времени у России суверенного кредитного рейтинга традиционно не играли в нашей стране существенной роли как источник финансирования инвестиционных проектов. Доля этих инвестиций в общем объеме накопленных зарубежных капиталовложений в последние годы не превышала 6 %,в 2009 г. была равна 1,1%.

По притоку прямых иностранных инвестиций в 2006 г. Россия вышла на 14-е место в мире, опередив многие развитые страны, такие как Южная Корея, Индия, Канада, Австрия, Турция. Однако развитие ситуации с притоком-оттоком иностранного капитала в российскую экономику в 2004-2007 гг. оценивается неоднозначно. С одной стороны, можно констатировать общий рост притока капитала, как в нефинансовый, так и в банковский сектор (что в конечном итоге означает рост фондирования кредитных операций банков). С другой стороны, возрастает отток капитала из России.

Анализируя потоки капитала из России, нужно различать два различных по характеру процесса: собственно вывод капитала за границу и потоки капитала, направленные на приобретение иностранных активов. Ведущая роль в этом процессе принадлежит российской нефтегазовой, металлургической и химической промышленности. Анализ данных платёжного баланса РФ указывает на устоявшуюся тенденцию утечки капитала за границу.

Основными инвесторами в экономику России в 2009 году являлись такие страны как Люксембург, Нидерланды, Китай, Кипр, Германия и Великобритания. Их доля в общем объёме инвестиций достигает 70 %. Из стран СНГ на первом месте была Беларусь (около 50 %), на втором - Казахстан (около 25 %).

Общая сумма накопленных инвестиций в экономику России к концу 2009 года превысила 268 млрд.долл., в том числе прямые инвестиции составили 109 млрд.долл., а портфельные - 10 млрд.долл. Инвестиции организаций Российской Федерации в экономику зарубежных стран составили в 2009 году 82,9 млрд.долл., в том числе - прямые инвестиции - 17,5, а портфельные - 2,4 млрд.долл. Наиболее крупными странами получателями российских инвестиций являлись Швейцария,  Нидерланды, Австрия, Беларусь, Кипр.

Более подробно структура иностранных инвестиций представлена в приложениях 7-21.


2. Собственные источники финансирования.

Прибыль как источник инвестиций. Прибыль зависит от трёх основных факторов - объёмов производства и цены на продукцию, а также от величины затрат на производство и реализацию. Недостаток финансовых ресурсов предприятия пытаются восполнить за счет повышения цен на свою продукцию. Однако, увеличивая цены, предприятия сталкиваются со спросовыми ограничениями, приводящими к проблемам с реализацией продукции, и, как следствие, к спаду производства. Это может поставить на грань банкротства многие предприятия. В России в должной мере не осуществляется стимулирование вложения прибыли в инвестиции, поэтому многие предприятия оставляют прибыль нераспределённой.

2. Амортизационные отчисления - это капитальная стоимость, отделившаяся от своего материального носителя (зданий, сооружений, оборудования, аппаратуры и т.д.), изначально являющаяся капиталом уже находящимся в кругообороте и обороте предприятия. Амортизационные отчисления направлены на восстановление средств производства, которые изнашиваются в процессе использования при производстве товаров. Рост стоимости основных фондов предприятий и их амортизационных отчислений пропорционально темпам инфляции позволяет увеличить источники собственных средств для финансирования капиталовложений. Проблемой является нецелевое использование амортизационных отчислений, так как они в составе выручки от реализации поступают на расчётный счёт и там обезличиваются. Предприятиям невыгодно обособлять амортизационные отчисления на специальных счетах, так как реальные процентные ставки являются отрицательными, то есть ставки банков по депозитам не опережают темпов инфляции.

В структуре собственных источников финансирования инвестиций прибыли и амортизационные отчисления у отечественных предприятий оставляют примерно равные доли.

В 2009 году в составе источников финансирования инвестиций собственные средства составляли 2254,7 млрд.руб., или 37,1 %. В том числе прибыль - 972,5 млрд.руб., или 16 %, амортизационные отчисления - 1103,0 млрд.руб. или 18,2 %.

Некоторые авторы к собственным источникам финансирования инвестиций относят также средства, полученные от выпуска акций, то есть акционерный капитал предприятия, так как он расположен в пассиве баланса под названием "Собственный капитал". С другой стороны эти средства привлекаются предприятием от инвесторов на рынке ценных бумаг и поэтому многие авторы относят этот источник не к собственным, а к привлечённым источникам финансирования инвестиций.

3. Заёмные источники финансирования.

Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше одного года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов ( при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

а) срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

б) льготный (грационный) период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

в) срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения.


Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии. Он определяется по формуле:

 

Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в                                          (1)

где

ССз - средний срок использования заемных средств;

СПз - срок полезного использования заемных средств;

ЛП - льготный (грационный) период;

ПП - срок погашения.

Средний срок использования заемных средств определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.

Определение форм привлечения заемных средств осуществляется на основе сравнения условий предоставления кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты суммы основною долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит - на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка), различают простые и сложные, дискретные и непрерывные, номинальные и эффективные и другие виды процентных ставок. Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты суммы основного долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты суммы основного долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату суммы основного долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.

В 2009 году за счёт кредитов было профинасировано 622,8 млрд.руб., или 10,3 %., в том  числе кредиты иностранных банков составили долю в 3,2 %.

4. Привлечённые источники финансирования.

К привлечённым источникам финансирования инвестиционной деятельности относятся средства, привлечённые путём выпуска акций, бюджетные ассигнования и средства внебюджетных фондов, а также средства других предприятий и организаций, привлечённые на долевое участие и на другие цели. Вопрос о видах привлечённых ресурсов является дискуссионным. Так, например, некоторые авторы к привлечённым относят источники, полученные за счёт выпуска облигаций. 

Но большинство авторов придерживаются бухгалтерской трактовки и считают, что в соответствии с бухгалтерским балансом облигационные займы следует относить к заёмным средствам, а не привлечённым. В литературе встречается также мнение по поводу отнесения к привлечённым источникам иностранных инвестиций. 

Однако иностранные инвестиции могут быть осуществлены в какой либо форме: в форме долевого участия или кредитования или покупки акций или облигаций. Таким образом, вряд ли целесообразно выделять их в качестве отдельной группы источников финансирования инвестиций.

В 2009 году за счёт средств бюджетов было профинансировано 1321,1 млрд.руб. инвестиций или 21,8 % в их общем объёме.

5. Лизинг.

Лизинг - совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе, приобретением предмета лизинга.

Договор лизинга - договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного последним продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату по временное владение и пользование.

Предмет лизинга - любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое можно использовать для предпринимательской деятельности.

Виды лизинга

1.  По продолжительности лизинговой сделки - оперативный (операционный), возобновляемый и финансовый лизинг.

2.  По формам лизинговой сделки - прямой,  косвенный (сублизинг) и возвратный лизинг.

3.  По объему обслуживания арендатора - чистый лизинг, лизинг с полным набором услуг, лизинг с частичным (неполным) набором услуг.

4.  По региональному признаку - внутренний лизинг, внешний лизинг (экспортный и импортный).

Преимущества лизинга перед прочими методами финансирования инвестиционных проектов:

- возможность получить требуемое имущество и начать его эксплуатацию без отвлечения средств из внутреннего хозяйственного оборота и без мобилизации финансовых ресурсов извне;

-    максимальное удобство при небольших сроках потребности в новом оборудовании (имуществе);

-    снижение потребности в собственном стартовом капитале (для вновь создаваемых предприятий);

-    кратчайшие сроки обеспечения производства новой техникой;

-    возможность применять ускоренную амортизацию;

-    получение налоговых льгот по налогу на имущество (при условии нахождения предмета лизинга на балансе лизингодателя)

По сравнению с арендой лизинг является более широким понятием, т.к. представляет собой трехстороннюю сделку, которая по сути своей есть комплекс взаимоотношений между этими сторонами, оформленный рядом договоров, одним из которых выступает договор аренды. Поэтому от классической аренды лизинг отличается следующим:

1.  Расширение экономических возможностей арендатора. По окончании действия договора лизинга арендатор может выкупить предмет лизинга или продолжить аренду по другой ставке (однако таковой может быть и обычная аренда с правом выкупа)

2. Объект лизинга выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает  это имущество за свой счет. Таким образом, лизинг - это целенаправленная и специально организованная деятельность по сдаче имущества в аренду, тогда как аренда классическая - мера вынужденная, когда имущество сдается из-за того, что оно не находит должного использования у его владельца.

3.  В роли лизингодателя (арендодателя) вступает кредитно-финансовый институт (лизинговая компания, банк).

4.  По лизингу предусмотрена ускоренная амортизация с коэффициентом ускорения 3.

5.  Лизинговые платежи относятся на себестоимость, а арендная плата выплачивается за счёт прочих расходов.

6. Сравнительная характеристика источников финансирования.

К источникам финансирования инвестиционной деятельности относятся собственные средства, заёмные средства, лизинг, средства, привлечённые путём выпуска ценных бумаг

При выборе схемы (плана) финансирования отобранных инвестиционных проектов фирма всегда исходит из предположения возможных неблагоприятных изменений в своем финансовом состоянии на протяжении жизненного цикла инвестиционных проектов. Игнорирование этого объективного обстоятельства на практике может привести к тому, что современное финансовое благополучие фирмы разрушится в ходе осуществления инвестиционного проекта с безупречными расчетными параметрами.

При выборе окончательного плана финансирования капитальных вложений необходимо ответить на два вопроса:

- как изменится финансовое положение фирмы с "проектом" и "без проекта"? На этой стадии анализа фирма имеет возможность отказаться от непосильных для нее в данный период капитальных вложений;

- каковы предельные значения привлекаемых финансовых ресурсов для финансирования отобранных инвестиционных проектов?

Для ответа на эти вопросы необходимо исследовать границы адекватного поведения показателей финансового состояния фирмы под воздействием изменения схемы финансирования инвестиционного проекта. Задача сводится к определению предельных затрат на капитал как функцию взаимосвязи между стоимостью капитала фирмы и размерами дополнительного финансирования, необходимого для осуществления инвестиционных проектов.

Исходные посылки решения данной задачи:

-каждый дополнительно привлекаемый фирмой источник финансирования, внутренний или внешний, имеет ограничение по объему при неизменной его стоимости;

-привлечение капитала за этими границами возможно, но он всегда обходится фирме дороже;

-тяжесть налогового бремени (чем больше налоги на доходы, тем больше склонность к долговому финансированию, поскольку в таком случае более активную роль выполняет налоговый шит по процентам);

- структура активов фирмы;

- темпы роста оборота фирмы и его стабильность;

- состояние рынка капитала. При прочих равных условиях, этот фактор имеет определяющее значение. Один из постулатов фундаментальной теории финансов гласит: достаточное предложение капитала - залог нормального развития любой экономики;

- приемлемая степень риска для высшего менеджмента;

- наличие стратегических целевых финансовых установок фирмы,

 - тактика высшего менеджмента в управлении финансами фирмы.

 Лишь глубокий анализ и учет влияния всего спектра факторов позволяет выработать оптимальную и надежную схему финансирования инвестиционного проекта. При этом важно соблюсти комплексный подход к решению этой весьма сложной проблемы, используя весь арсенал известных способов финансирования инвестиционных проектов. Для иллюстрации сложности выбора приемлемой схемы финансирования приводим сравнительные таблицы достоинств и недостатков наиболее распространенных способов привлечения источников финансирования инвестиционных проектов.


1. Привлечение кредитов

1.1. Рублевые банковские кредиты

ПРЕИМУЩЕСТВА

НЕДОСТАТКИ

·        Отсутствует разбавление акционерного капитала;

·        Проценты (в пределах ставки ЦБх2) относятся на себестоимость, то есть выполняют роль налогового щита;

·        Гибкость в заимствовании и погашении кредита.

 

Рублевый кредит в настоящее время является достаточно дорогим; предоставляется лишь в форме краткосрочного кредита, как правило, возобновляемого; требование залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость

  

1.2. Валютные кредиты

ПРЕИМУЩЕСТВА

НЕДОСТАТКИ

·        Отсутствует разбавление акционерного капитала;

·        Проценты (с учетом ограничения по НК РФ) относятся на себестоимость, то есть выполняют роль налогового щита;

·        Гибкость в заимствовании и погашении кредита.

·        Необходимость получения доходов в валюте заимствования, иначе возможен рост валютного риска; требование залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость

 

2. Собственные средства (чистая прибыль и амортизация).

ПРЕИМУЩЕСТВА

НЕДОСТАТКИ

·        Отсутствует разбавление акционерного капитала;

·        возможность использования налоговых льгот по налогу на прибыль при условии полного использования амортизации;

·        снижение финансового риска.

·        Может возникнуть конфликт с собственниками;

·        Упущенная выгода из-за неиспользования ЭФР

 

 

3. Лизинг.

ПРЕИМУЩЕСТВА

НЕДОСТАТКИ

·        отсутствие разбавления акционерного капитала;

·        оплата имущества в рассрочку; лизинговые платежи относятся на себестоимость продукции;

·        лизинговое оборудование одновременно служит залоговым  обеспечением сделки;

·        процентная ставка по лизинговым платежам,  как правило,  ниже,  чем  при получении кредита;

·        выплата лизинговых  платежей   не приводит к банкротству;

·        возможность проверить качество оборудования до выплаты всей его стоимости

·        амортизация оборудования у лизингополучателя не включается в себестоимость продукции(в случае если договором предусмотрена постановка предмета лизинга на баланс у лизингодателя);

·        под неликвидное оборудование требуется дополнительное обеспечение;

·        договор лизинга  часто содержит рестрикционные условия (безакцептное списание со счетов и др.)

 

4. Частное размещение акций.

ПРЕИМУЩЕСТВА

НЕДОСТАТКИ

·        не меняется размер долга;

·        выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства;

·        позволяет привлечь дополнительное финансирование в дальнейшем

 

·        ведет к разбавлению акционерного капитала;

·        размещение эмиссии часто сопряжено с рестрикционными условиями (представительство в совете директоров, схема "выхода из предприятия" через несколько лет и др.)

 

5. Публичное размещение.

ПРЕИМУЩЕСТВА

НЕДОСТАТКИ

·        Выплата дивидентов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства;

·        Повышение ликвидности акций;

·        Повышение престижа, рейтинга;

·        Облегчает привлечение значительных инвестиций.  

 

·        ведет к разбавлению акционерного капитала;

·        высокие трансакционные издержки размещения эмиссии;

·        высокие требования по предоставлению информации потенциальным инвесторам;

·        настороженное отношение граждан как потенциальных инвесторов к публичным эмиссиям;

·        для успешного размещения необходима исходная распыленность акционероного капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках)

 

6.Выпуск облигаций

ПРЕИМУЩЕСТВА

НЕДОСТАТКИ

·        Отсутствует разбавление акционерного капитала;

·        Возможность привлечения денежных средств мелких инвесторов

·        проценты  выплачиваются  из чистой прибыли;

·        отсутствие ликвидного вторичного рынка;

·        рыночная ставка процента слишком высока;

·        может стать препятствием последующего дополнительного финансирования, выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества

 

 

6.  Выпуск векселей.

ПРЕИМУЩЕСТВА

НЕДОСТАТКИ

·        Отсутствует разбавление акционерного капитала;

·        Проценты выплачиваются из налогооблагаемой прибыли;

·        Простая процедура выпуска;

·        Возможность использования как средства платежа и залога для получения кредита выступает формой краткосрочного финансирования;

·        ограниченные возможности по привлечению значительных сумм;

·        невысокая ликвидность

 

 

7.      Стратегические инвестиции.

ПРЕИМУЩЕСТВА

НЕДОСТАТКИ

·        стратегический инвестор предоставляет не только финансовые средства, но и техническую, управленческую  помощь;

·        значительно легче  привлечь крупно масштабные инвестиции

·        важные рестрикционные ограничения: места в совете директоров, уступка крупного, возможно и контрольного, пакета акций .

 

 

При сравнении источников финансирования инвестиций их можно сравнивать не только по качественным параметрам, но и проводить количественную оценку. Например, сравнение лизинга с кредитом осуществляется на основе расчёта чистой приведённой стоимости по притокам и оттокам денежных средств при использовании каждого источника финансирования. При этом за ставку дисконтирования принимают процентную ставку за кредит. В расчётах учитывают упущенную налоговую выгоду и налоговый щит. При лизинге предприятие будет выигрывать на налоге на имущество (налоговый щит), если предмет лизинга будет находиться на балансе у лизингодателя, но проиграет в налоге на прибыль, так как не сможет уменьшить затраты за счёт начисления амортизации. Всю сумму лизинговых платежей предприятие сможет отнести на затраты, в случае с финансированием за счёт кредита, оно сможет отнести на затраты лишь часть процентов за кредит, в соответствии с ограничениями в налоговом законодательстве. Подсчитав все денежные потоки и рассчитав чистую приведённую стоимость предприятие выбирает тот источник, при котором величина этого показателя эффективности инвестиций выше.

 

Тема 4.  Средневзвешенная стоимость капитала предприятия.

1. Понятие стоимости капитала.

2. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала.

3. Оптимизация структуры капитала.

 

1.    Понятие стоимости капитала.

Цена, которую предприятие платит за привлечённые финансовые ресурсы, называется ценой (стоимостью) капитала. Капитал предприятия состоит из собственных и заёмных средств. При использовании заёмных средств предприятия платят проценты за кредит, при выпуске ценных бумаг для формирования собственного акционерного капитала предполагается выплата процентов, дисконтов или дивидендов. Выплаченные проценты, дисконты и дивиденды и составляют стоимость капитала предприятия. Стоимость капитала определяется в процентах по формуле средней взвешенной, где за веса принимаются доли каждого вида финансовых ресурсов в их общем объёме, а за исходные показатели - цены этих ресурсов. Как правило, в состав финансовых ресурсов, образующих капитал предприятия, включают: кредиты кредитных организаций, обыкновенные и привилегированные акции, облигации, кредиторскую задолженность, нераспределённую прибыль. Алгоритм расчёта WACC следующий: сначала определяют цену каждого вида финансовых ресурсов, а затем по формуле средней взвешенной находят WACC. Для определения цен каждого вида финансовых ресурсов используют следующие подходы.

Цена кредита приравнивается к процентной ставке за кредит и корректируется на ставку налога на прибыль, если проценты относятся на затраты. В том случае, если проценты выплачиваются за счёт чистой прибыли, корректировка не осуществляется. Такая корректировка осуществляется в силу того, что при отнесении процентов за кредит на затраты предприятие уменьшает величину прибыли, а значит и сумму налога на прибыль, поэтому фактически  за счёт этого снижения кредит обходится ему дешевле.

ЦК = ПК (1 - СНП) - если проценты относятся на затраты,

ЦК = ПК - если проценты выплачиваются за счёт чистой прибыли,

где

ЦК - цена кредита,

ПК - средневзвешенная процентная ставка за кредит (или прогнозируемая ставка процентов за кредит),

СНП - коэффициентная ставка налога на прибыль.

При корректировке цены кредита на ставку налога на прибыль следует учесть, что на затраты можно относить не все выплаченные проценты.

Цены акций определяют разными способами. Чаще всего цену привилегированных акций приравнивают к фиксированной ставке дивиденда в процентах. Цену обыкновенных акций определяют как отношение дивиденда в рублях к рыночной цене акций в рублях. Цену акций можно приравнять к требуемому уровню доходности (Е), определяемому по модели САРМ.

ЦПА =Д                                                   (2)

где

ЦПА-цена привилегированных акций,

Д-дивиденд в %.

ЦОА = Д / РЦА * 100 %                          (3)

где

Д - дивиденд в рублях,

РЦА - рыночная цена акций в рублях.

Е = Rf + Формула 11 (Rm - Rf)                                  (4)

где

Е - требуемый уровень доходности,

Формула 12 - коэффициент тесноты связи между изменением уровня цен на рынке ценных бумаг в целом и цен на ценные бумаги анализируемой компании,

Rf - минимальный уровень доходности, риск вложений по которому равен нулю,

Rm - общерыночный уровень доходности.

Если предприятие планирует темп прироста дивидендов в процентах, то его прибавляют к цене акций.

Цена облигаций рассчитывается как отношение доходов, полученных от владения облигациями к их усреднённой цене.

Цена облигаций рассчитывается как отношение доходов, полученных от владения облигациями к их усреднённой цене. (5)                                      (5)

где

ПК - процент по купону,

Н - номинал,

ЦР - цена реализации,

СО - срок обращения.

Цена кредиторской задолженности приравнивается к процентной ставке штрафных санкций, если такие санкции указаны в договорах или предусмотрены законодательством. Например, если в договоре указаны штрафы за несвоевременное внесение платежей в размере     1/365 официальной учётной ставки Центрального Банка России за каждый день просрочки, то цена кредиторской задолженности составит величину официальной учётной ставки.

Цена нераспределённой прибыли приравнивается к цене обыкновенных акций.

После определения цены каждого вида финансовых ресурсов рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала по формуле:

 

WACC = После определения цены каждого вида финансовых ресурсов рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала по формулеWACC = Цi Цi * Вi                                (6)

 где

Цi - цена каждого вида финансовых ресурсов,

Вi - удельный вес (доля) этого вида ресурсов в общем объёме капитала.

 

2. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала.

Расчёт WACC рассмотрим на примере.

Предприятие выпустило привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный дивиденд 12 руб. на акцию; обыкновенные акции с дивидендом 10 руб. на акцию; облигации номинальной стоимостью 100 руб. с дисконтом 10 % и процентом по купону 9 % годовых, сроком обращения 10 лет.

Рыночная цена префакций составляет 110 руб., обыкновенных акций -  108 руб. Предприятие получило краткосрочный кредит под 14 % годовых с отнесением их на затраты и долгосрочный кредит под 17 % годовых с выплатой их за счёт чистой прибыли. В составе обязательств предприятия имеется также кредиторская задолженность по заработной плате.

Доли источников финансирования в общей сумме финансовых ресурсов составляют: привилегированные акции 10 % , обыкновенные акции 20 % , облигации 20 % , краткосрочный кредит 10 % , долгосрочный кредит 5 % , кредиторская задолженность 25 % , нераспределённая прибыль 10 % . Ставка налога на прибыль 35 %. Официальная учётная ставка Центрального банка 10 %, корректировочный коэффициент 1,1. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

Решение.

1.  Цена краткосрочного кредита ЦК крсроч. =

(10 %  х 1,1) х (1 - 0,35) + 3 % = 10,15 %*

2.  Цена долгосрочного кредита ЦК дсроч. = 17 %

3.  Цена облигационного займа ЦОЗ =

3. Цена облигационного займа ЦОЗ =

 

4.  Цена обыкновенных акций ЦОА = 10 руб.:108 руб. х100 % = 9,26 %

5.  Цена привилегированных акций ЦПА =

12 руб.: 110 руб. х 100 % = 10,91%

6.  Цена нераспределённой прибыли равна цене обыкновенных акций ЦНП = ЦОА = 9,26 %

7.  Цена кредиторской задолженности ЦКЗ = 0

WACC = Формула 16Цi * Вi  = 10,15 х 0,1 + 17 х 0,05 + 10,53 х 0,2 + 9,26 х 0,2 + 10,91 х 0,1 + 9,26 х 0,1 + 0 х 0,25 = 7,84 %

*При расчёте цены кредита официальная учётная ставка ЦБ РФ увеличивалась в соответствии с НК РФ в 1,1 раза. Однако в 2009 году действовал корректировочный коэффициент 1,5 и 2.

3. Оптимизация структуры капитала.

Одними из первых авторов, научно рассмотревших вопросы теории структуры капитала предприятия, являлись Франко Модильяни и Мертон Миллер (модель Модильяни - Миллера). Эти авторы считали, что цена капитала предприятия, использующего заёмные средства будет равна цене капитала финансово независимого предприятия (то есть не использующего заёмные средства) плюс премия за риск, величина которой зависит как от разницы между ценами акционерного и заёмного капитала, так и от уровня плеча финансового рычага. Модильяни и Миллер считали, что цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно вопрос оптимизации структуры капитала не актуален. Зарубежная финансовая практика доказала, что цена заёмных средств предприятия, как правило, ниже цены собственного капитала, так как уровень процентов за кредит ниже уровня дивидендов по акциям и процентов по облигациям. Следовательно,  при увеличении в структуре капитала удельного веса более дешёвых заёмных средств можно снизить стоимость капитала в целом. Модильяни и Миллер доказывали, что если предприятие будет увеличивать долю заёмных средств, то возрастёт риск потери ликвидности, и акционеры будут претендовать на более высокий уровень дивидендов, а значит, выгода от увеличения удельного веса более дешёвого заёмного капитала будет уравновешена увеличением цены акционерного капитала.

Современные исследования мнений финансовых менеджеров за рубежом показали, что оптимальную структуру капитала следует определять с учётом среднеотраслевых показателей. Доля заёмного капитала в большинстве фирм США колеблется в пределах 26 - 40 %. Оптимальной считается такая структура капитала, при которой WACC будет иметь минимальное значение. Такую структуру можно определить путём выбора оптимального сочетания удельного веса и цены финансовых ресурсов по каждому их виду из большого множества их сочетаний. Выбор осуществляется с помощью использования ЭВМ.

 

Тема 5. Финансовые расчёты в долгосрочном периоде с использованием теории временной стоимости денег.

 

1.Краткая характеристика Теории временной стоимости денег.

2. Расчёты с применением Теории временной стоимости денег.

3.  Денежные потоки и методы их оценки.

 

1. Краткая характеристика Теории временной стоимости денег.

 

При осуществлении финансовых, кредитных и коммерческих сделок огромную роль играют два основных фактора - размер денежной суммы и фактор времени. Необходимость учета фактора времени определяется самой сущностью Финансово-кредитных процессов и выражается в виде принципа неравноценности денег в разные периоды времени. Такая неравноценность возникает в силу того, что теоретически любая сумма денежных средств может инвестироваться и приносить доход, который в свою очередь может быть реинвестирован и также принести доход.

В силу сказанного при финансовом анализе и вообще при решении задач финансового менеджмента неправильно складывать денежные средства, относящиеся к различным временным периодам, для суммирования их необходимо сначала привести к одной и той же соразмерности во времени. В финансово-кредитных расчетах это достигается с помощью начисления процентов. Под процентом (tnterest) в финансовых расчетах понимают абсолютную величину дохода от предоставления денег в долг и любая форма процентов - это лишь проявление сущности такой экономической категории как ссудный процент.

Размер процентной ставки (rate of interest) - это отношение суммы процентов за определенный период времени к величине ссуды. Время, за которое начисляются проценты, называется периодом начисления. Проценты могут начисляться дискретно и непрерывно и выплачиваться кредитору по мере их начисления или единовременно при погашении долга. Процесс  сложения процентов и суммы долга называется наращением первоначальной суммы.

Нa практике проценты начисляются различными способами. Ставки процентов могут применяться к первоначальной сумме долга, и в этом случае они называются простыми процентными ставками. Если же проценты применяются к сумме с наращением, то это сложные процентные ставки. Процентные ставки могут быть фиксированными и плавающими. Кроме того, для учёта векселей в банках и иногда для наращения применяются так называемы учётные ставки, при использовании которых проценты применяются к будущей (наращенной) сумме долга. На рис. 4 представлены виды процентных ставок, а в таблице 11 способы начисления процентов

 

Классификация ставок

 Рис.4. Классификация ставок

                                                                          

Таблица 11

Способы исчисления простых процентов

Варианты учета базы измерения времени

Страна применения

1) год условно принимается за 360 дней, а месяц – 30 дней. Этот способ также называют обыкновенные проценты с приближенным числом дней сделки

Он обычно применяется в Германии, Дании, Швеции

2) учитывается точное число дней, на которые заключена сделка (дни определяются по календарю), считается, что в году 360 дней. Этот способ также называют обыкновенные проценты с точным числом дней сделки.

Он имеет распространение во Франции, Бельгии, Испании, Швейцарии;

 

3) учитывается точное число дней, на которое заключена сделка, и считается, что в году 365 дней. Данный способ именуется также точные проценты с точным числом дней ссуды.

Он применяется в Португалии, Англии, США, некоторых других странах.

 

 

 

2. Расчёты с применением Теории временной стоимости денег

2.1. Наращение с учётом простых процентных ставок. (Simple interest)

При начислении простых процентов наращенная сумма долга определяется как произведение первоначальной суммы на множитель наращения:

S=P(1+n r)                                       (7)

где

(1+n r) - множитель наращивания

n - срок долга

r - процентная ставка

Графически это можно представить следующим образом.

на графике видно, что S3 - это есть наращенная сумма через 3 года, Sn - наращенная

 на графике видно, что S3 - это есть наращенная сумма через 3 года, Sn - наращенная сумма через n лет, отрезок (P Sn) - это и есть сумма прироста.

Пример 1. Заемщик берет ссуду сроком на 2 года в сумме 100 тыс.руб. из расчета 20% годовых. Тогда возвратить он должен:

S=100х(1+2х0,2)=140 тыс.руб.

В этом примере за базу при начислении процентов взята первоначальная сумма долга. В некоторых случаях за базу принимается не первоначальная сумма долга (P), а сумма погашения, при этом применяется так называемая учетная ставка процента. Проценты, начисляемые по учетной ставке называется декурсивными, а по обычной ставке - антисипативными.

Декурсивные проценты применяются, например, при учете банком векселей,  так как в этом случае проценты за пользование денежными средствами начисляются банком на сумму, подлежащую уплате в конце срока ссуды. При этом определяется не наращенная будущая сумма долга, а , напротив, сегодняшняя стоимость будущей суммы денег, которую можно найти по формуле:

 

P=S(1- n d)                                      (8)

 

где

P - сегодняшняя стоимость будущей суммы S

n - срок от момента учета векселя до даты его погашения

d - учетная процентная ставка банка

Пример 2.  Студент К имел вексель на сумму 200 тыс.руб. с уплатой 1.09 и учел его в банке 1.08 по учетной ставке 10% годовых. Тогда полученная сумма с учетом дисконта составит:

P=200 000х(1- 0,1/360 х 31)=198277,8 руб.

 

Зная формулы 7 и 8 можно рассчитать наращение по учетной ставке, итоги совмещенных операций по начислению процентов и дисконтированию по учетной ставке, определить срок ссуды и размер процентной ставки.

 

 

 

 

2.2. Наращение по сложным процентным ставкам (compound interest)

 

В долгосрочных финансово-кредитных операциях для определения наращенной суммы долга используются, как правило, сложные проценты. Чаще всего проценты начисляются за фиксированные промежутки времени, в этом случае говорят о дискретном начислении. Иногда применяются непрерывные проценты (чаще всего в теоретических выкладках). Для определения наращенной суммы долга по сложной процентной ставке при капитализации процентов 1 раз в год используется формула:

S=P (1+r) n                                                (9)

n -  количество лет (месяцев, недель или дней) пользования ссудой;

(1+r) n - множитель наращения.

Для удобства практических расчетов существуют таблицы множителей наращения для определенных r и n. Не имея под рукой таблицы, наращенную сумму можно определить по формуле 9.

 

Пример 3. Определить, чему будет равна сумма депозита в 100 тыс.руб. при сроке 2 года и 50% годовых.

S=100 000х(1 + 0,5)2= 225 000 руб.

Формулой (9) можно пользоваться в том случае, если ставка процентов не меняется во времени, однако на практике, особенно при нестабильной экономике, это не так. Точные финансовые расчеты нельзя выполнить при меняющейся процентной ставке, однако при «плавающих», но все же фиксированных на определенные моменты времени ставках можно рассчитать и будущую сумму по формуле:

 

S=P(1+r1)n1х(1+r2)n2х……х(1+rк)nк                    (10)

 

где

rк – значения процентных ставок, фиксированных на определенные моменты времени nк.

Вышеприведенные формулы применяются в расчетах с ежегодным начислением (ежегодной капитализацией) процентов. В современной действительности проценты капитализируются несколько раз в год, начисляются полугодовые, ежеквартальные или ежемесячные проценты, а в условиях быстрого роста инфляции финансовые и кредитные учреждения могут капитализировать проценты даже ежедневно. В этом случае применить формулу (9) можно лишь для процентной ставки соответствующего периода начисления. Например, 30% квартальных. Если же дана годовая процентная ставка (как это обычно и бывает на практике), а проценты начисляются ежеквартально, ежемесячно и т.п., то используется формула номинальной процентной ставки (nominal rate):

 

S=P(1+r/m)mn                                            (11)

 

где

m – кол-во периода начисления в году;

r/m- номинальная процентная ставка.

 

Пример 4. Банк выдал ссуду 200 тыс.руб. на 2 года из расчета 10% годовых с условием ежеквартальной капитализацией процентов.

Определить наращенную сумму долга.

S=200 000 х (1 х 0,1/4) 4х2 = 243 680,54 руб.

К аналогичному результату можно прийти, пользуясь таблицами множителей наращения.

На практике часты случая, когда капитализация процентов и выплата долга происходят не одновременно. Например, период сложения процентов – ежемесячно, а сумма выплачивается один раз в год. В случае для определения будущей стоимости современных денег пользуются формулой эффективной процентной ставкой (effective rate).

 

re = (1+r/m)m  - 1                                        (12)

где

m- период капитализации процентов;

re – эффективная процентная ставка.

 

Пример 5. Определить наращенную сумму, если первоначальная сумма составила 10 тыс.руб., ставка процентов 10%, капитализация процентов ежемесячная, период – 1 год.

В данном случае для решения можно воспользоваться формулой (11) или формулой (12). Формулой (11) чаще пользуются в США, а в Европе обычно используют эффективную процентную ставку.

S=10 000 х (1+0,1/12) 12 = 11 047,119 или

rе = (1+0,1/12) 12 - 1=0,1047119

S = 10 000 (1+0,1047119) 1 = 11047,119

 

 

2.3. Дисконтирование

В предыдущих примерах были рассмотрены случаи определения будущих наращенных сумм. В финансовом менеджменте часто необходимо бывает знать современную стоимость какой либо будущей суммы денег. Эту современную или по другому приведенную стоимость (present value) определяют дисконтированием. Дисконт – это разность между будущей и современной стоимостью.

Формулу для определения современной стоимости будущей суммы легко можно вывести из формулы (9)

 

Формулу для определения современной стоимости будущей суммы легко можно вывести из формулы (9) (13)                                                 (13)

Выражение Формула 21= (1+r) n  называется учетным или дисконтным множителем.

Формула 13 применяется при ежегодном начислении процентов.

Для случая, когда проценты начисляются m раз в год, используется формула:

 

Для случая, когда проценты начисляются m раз в год, используется формула (14)                                            (14)

 

где

Формула 23= (1+r/m) mn   - дисконтный множитель.

Аналогично тому, что процесс наращения стоимости может осуществляться как по простым, так и по сложным процентам, процесс дисконтирования также может осуществляться по простой (формуле 7) и по сложной учетной ставке. В том случае, когда учетная ставка на каждом временном промежутке применяется не к будущей сумме, а к сумме, уменьшающейся на величину дисконта, используется сложная учетная ставка dе. Формула для определения сегодняшней стоимости при какой-то будущей сумме следующая:

P=S (1-dе) n                                       (15)

При дисконтировании раз в году применяется номинальная учетная ставка dn.

P=S(1-d/m) mn                                  (16)

где d/m= dn.

 

Пример 6. Найти дисконт при продаже долгового обязательства со сроком погашения 3 года на сумму 50 тыс. руб., если применяется сложная учетная ставка 10 %, а дисконтирование осуществляется каждый квартал.

Найдем номинальную учетную ставку.

dn = 0,1 / 4 = 0,025. P = 5000 * (1 – 0,025)12 = 36899,9 руб.

Тогда дисконт будет равен:

Д = 5000 – 36898,9 = 13100,1 руб.

 

Аналогично эффективной ставке можно определить эффективную учетную ставку. Эффективная учетная ставка определяется за год и она эквивалентна номинальной учетной ставке при заданном значении m. Эффективная учетная ставка определяется по формуле:

 

de = 1 – (1 – d/m)                                                           (17)

 

Пример 7. Банк покупает ценную бумагу на сумму 20000 руб., со сроком погашения 5 лет, по учетной ставке 5 % с поквартальным начислением процентов. Определить эффективную учетную ставку и сегодняшнюю стоимость ценной бумаги.

 

d = 1 – (1 – 0,05/ 4)4 = 0,0490703 или 4,0907 %

P = 20000 * (1 – 0,049073)5 = 15,551488.

  

С помощью учетной ставки может осуществляться не только дисконтирование, но и наращивание процентов. Рост по сложной учетной ставке называется наращиванием по сложным антисипативным процентам. Наращенную по сложной учетной ставке сумму можно определить по формуле:

S = P * (1 / (1 - d)n) = P / (1 - d)n                         (18)

Или для номинальной учетной ставки:

 

S = P / (1 – d/m)mn                                      (19)

 

Пример 8. Трастовый фонд выдал кредит на сумму 500 тыс. руб., со сроком погашения I год. В кредитном договоре предусмотрено наращение процентов по сложной годовой ставке 15 %. Найти будущую сумму погашения.

         

         __500__

S =   (I – 0.15)   = 588,235 тыс. руб.

 

2.4. Непрерывные процентные ставки

В силу того, что многие финансовые процессы непрерывны, для их анализа неправомерно использовать дискретные ставки, поэтому в данном случае применяются непрерывные процентные ставки, их еще называют силой роста (forse of  interest). При использовании непрерывной процентной ставки определяется по формуле:

 

S = Pe r n                                                  (20),

где

e – математическое число, основание натурального логарифма, а e r n  - множитель наращения, который можно найти по таблицам e x  или разложив число по формуле:

                    x 2    x3    x4

e x = 1 + x + 2! + 3! + 4! + ….

 

Если по непрерывной процентной ставке осуществляется дисконтирование, то приведенную сумму определяют по формуле:

 

P = Se r n                                             (21)

 

Не имея под рукой таблиц функции e x  или современного калькулятора, величину e r можно найти разложением:

                      r 2    r 3    r 4

e r = 1 – r +  2! + 3! + 4! + ….

 

Непрерывная процентная ставка играет большую роль в теоретических расчетах. С помощью этого показателя можно моделировать процессы наращения или дисконтирование стоимостей с меняющейся во времени по каким – либо законам процентным ставкам. По непрерывной ставке можно рассчитать эффективность инвестиций на длительную перспективу в случае изменяющейся доходности вложений, если эти изменения можно описать некоторой непрерывной функцией времени yt = f (t). Таким образом, если сила роста описывается функцией yt , то наращенную сумму можно определить по формуле:

                                                  Непрерывная процентная ставка играет большую роль в теоретических расчетах. С помощью этого показателя можно моделировать процессы

                                        S = Pe                                                                    (22)

Соответственно, современную стоимость будущей суммы можно найти по формуле:

                                                Соответственно, современную стоимость будущей суммы можно найти по формуле

P = Se                                                                    (23)           

 

 

2.5. Расчет уровня процентной ставки и срока платежа при заданных современных или будущих суммах денежных средств.

 

При анализе финансовых контрактов, при их разработке бывает необходимо знать не только наращенные или дисконтированные суммы денежных средств, но и, наоборот, при известных суммах уметь рассчитать уровень процентной ставки или определить срок ссуды при прочих заданных параметрах. Формулы для расчета этих величин легко вывести из соответствующих формул  для определения наращенных или дисконтированных сумм. Так, срок ссуды для простой процентной ставки можно определить по формуле:

При анализе финансовых контрактов, при их разработке бывает необходимо знать не только наращенные или дисконтированные суммы                                                              (24)

 

а для простой учетной ставки по формуле:

а для простой учетной ставки по формуле (25)                                                              (25)

 

Уровень процентной ставки (учетной ставки) определяется по формулам:

 

Уровень процентной ставки (учетной ставки) определяется по формулам (26)                                                 (26)

Формула 29                                                 (27)

 

Пример 9. Сколько времени потребуется для того, чтобы при простой процентной ставке 20 % нарастить сумму с 50 до 80 тыс. руб.

Решение:

Изображение 30                                             (28)

Пример 10. В финансовом контракте заемщик обязуется погасить долговое обязательство на сумму 100 тыс. руб. через 270 дней и в сумме 130 тыс. руб. Определить доходность операций для кредитора, если бы он применил:

а) простую процентную ставку r;

б) простую учетную ставку d;

В обоих случаях процент обыкновенный, то есть год принимается за 360 дней.

 Решение:

а)

Формула 31= 40,0 %

 

б)

Формула 32 = 30,8 %

 

Несколько сложнее рассчитать срок ссуды и уровень процентной ставки для сложных процентов. Для определения срока ссуды при использовании сложной процентной ставки необходимо прологарифмировать выражение S = P * (1 + r) n (формула 9).

 

(1 + r) n  = S/P

log (1 + r) n = log S/P

n log (1 + r) = log S/P

 

 

Формула 33                                      (29)

 

 

 

Соответственно, для номинальной процентной ставки:

 

Соответственно, для номинальной процентной ставки (30)                                         (30)

 

Для определения срока ссуды при использовании постоянной силы роста (непрерывной ставки) удобно воспользоваться натуральным логарифмом, основанием которого является число е. В этом случае

 

Для определения срока ссуды при использовании постоянной силы роста (непрерывной ставки) удобно воспользоваться натуральным логарифмом, основанием                                                  (31)

Аналогично можно определить сроки ссуды для учетной ставки:

 

Аналогично можно определить сроки ссуды для учетной ставки (32)                                                         (32)

Для номинальной учетной ставки:

 

Для номинальной учетной ставки (33)                                        (33)

Пример 11. Предприятие имеет 100 тыс. руб. свободных денежных средств. На покупку оборудования ему необходимо 300 тыс. руб. За какой срок предприятие может получить необходимую сумму, если положит свободные деньги на депозитный счет при условии начисления:

а) 20% годовых раз в год по сложной ставке;

б) 20% годовых поквартальной капитализацией процентов по сложной ставке.

Решение:

а)       а) = 6,02576=  6,02576

  

б)       б) = 5,63=  5,63

 

Из формул 3, 6, 9, 10, 14 легко можно вывести формулы для определения уровня процентной ставки для заданных параметров денежных сумм и периодов начисления. Сложная годовая ставка равна:

     

r = (S/P)1/n – 1                                   (34)


Формула 34 выведена из формулы (9) следующим образом:

 

S = P *(1 + r)n

(1 + r)n  = S/P

    [(1 + r)n] 1/n = (S/P) 1/n

1 + r = (S/P) 1/n

r = (S/P) 1/n – 1

 

Аналогично:

Для номинальной процентной ставки:

 

r = m [(S/P)1/mn - 1]                               (35)

 

для годовой учетной ставки: 

d = 1 - (P/S) 1/n                                              (36) 

для номинальной учетной ставки: 

d = m *(1 - (P/S)1/mn )                           (37) 

для непрерывной ставки:

Формула 40                                                (38)

Пример12. Определить сложную процентную ставку, если P = 100 руб., S = 1500 руб., n = 2.

Решение:

r = (1500/1000)1/2 – 1 = 22,4 %   


Все вышеприведённые формулы для расчётов сгруппированы в таблице

Вид ставки

Наращённая сумма

Дисконтирование

Расчёт срока ссуды (n) при других заданных условиях

Расчёт уровня ставки при других заданных условиях

Процентная ставка

Учётная ставка

Процентная ставка

Учётная ставка

Процентная ставка

Учётная ставка

Процентная ставка

Учётная ставка

Простая

S = P(1+ nr)

S=

P

 

P =

S

 

P = S(1 - nd)

 

n =

S/P-1

 

 

n =

1 - P/S

 

 

r =

S/P - 1

 

d =

1 - P/S

1 - nd

 

1+ nr

 

 

r

 

 

d

 

 

n

 

n

Сложная

S = P(1+ r)n

S=

P

 

P =

S

 

P = S(1 - d)n

 

n =

log S/P

 

n =

log P/S

 

 

r = (

S

)1/n - 1

d = 1 - (

P

)1/n

(r - d)n

 

(1+ r)n

 

 

log (1+ r)

 

log (1- d)

 

 

P

S

Сложная с несколькими начислениями

S=P(1+ 

r

)n m

 

 

P =

S

P = S(1-

d

)m n

n =

log S/P

n =

log P/S

r = m[(

S

)1/m n - 1]

d=m[1-(

P

)1/m n]

m

 

 

(1+

r

)m n

m

log (1+

r

)m

m log (1-

d

)

P

S

 

 

 

 

 

m

 

 

 

 

m

 

m

 

 

 

 

 

 

 

Непрерывная

S = Per n

 

 

 

 

P = Se-r n

 

 

 

n =

ln S/P

 

 

 

 

 

 

r =

ln S/P

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

r

 

 

 

 

 

 

n

 

 

 

 

Эффективная

re = (1+

r

)m - 1

de=1-(1-

d

)m

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

m

m

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

P - первоначальная стоимость

 

 

n - срок ссуды

 

 

 

 

 

 

r - процентная ставка

 

 

 

 

 

 

 

 

S - сумма с наращением

 

 

 

m - число начислений в году

 

 

 

 

d - учётная ставка (discont)

 

 

 

 

 

 

 

3.  Денежные потоки и методы их оценки.

Периодически осуществляемые предприятиями платежи называются денежными потоками. Различают притоки и оттоки денежных средств. К притокам относят поступление выручки от реализации, внереализационных доходов, бюджетных средств, средств внебюджетных фондов и т.п. К оттокам -  выплату заработной платы, расходы на сырьё и материалы, уплату процентов за кредит и погашение кредитов, уплату процентов и дивидендов по ценным бумагам, другие внереализационные расходы. Процесс оценки будущих денежных потоков осуществляется с помощью анализа дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF). Поскольку практически все финансовые решения связаны с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF имеет исключительно важное значение. Впервые концепция анализа DCF была разработана Джоном Бэрром Уильямсом, а популиризировал этот метод Майрон Дж. Гордон. Анализ DCF основан на теории временной стоимости денег и может быть сделан в четыре этапа:

1. Расчёт прогнозируемых денежных потоков

2. Оценка степени риска денежных потоков

3. Определение приведённой и будущей стоимости денежного потока.

Поток равномерно распределённых во времени платежей, на которые начисляются проценты, называется финансовой рентой или аннуитетом. Аннуитет можно охарактеризовать с помощью следующих показателей (параметров аннуитета):

- размер каждого отдельного платежа;

- временной интервал между двумя соседними платежами (период аннуитета);

- время от начала первого до конца последнего платежа (срок аннуитета);

- величина и вид процентной ставки.

По условиям формирования аннуитеты отличаются друг от друга. Различают аннуитеты непрерывные и дискретные, постоянные и переменные, с конечным числом и бесконечные, с выплатой платежей в конце каждого периода (аннуитеты постнумерандо) и в начале периода (аннуитеты пренумерандо).

Оценить денежный поток можно по сумме всех его платежей. Для оценки аннуитетов применяются соответствующие формулы. Сумма всех платежей аннуитета с начисленными на них процентами называется наращённой стоимостью аннуитета. Её можно определить по формуле:

 

S = R * Оценить денежный поток можно по сумме всех его платежей. Для оценки аннуитетов применяются соответствующие формулы. Сумма                           (39)

где

S – наращённая стоимость обычного аннуитета с начислением процентов один раз в год,

R – величина каждого отдельного платежа,

r – процентная ставка,

n – срок аннуитета.

Современная (сегодняшняя, настоящая или приведённая) стоимость аннуитета – это сумма всех его платежей с процентами, приведённых к началу срока аннуитета. Её определяют по формуле:

 

P = R * Современная (сегодняшняя, настоящая или приведённая) стоимость аннуитета – это сумма всех его платежей с процентами, приведённых                            (40)

где

P - приведённая стоимость обычного аннуитета с капитализацией процентов один раз в год,

R - размер каждого отдельного платежа,

r - процентная ставка,

n - срок аннуитета.

 

Тема 6. Долгосрочное финансовое планирование.

1. Общая характеристика финансового планирования.

2. Долгосрочное финансовое планирование и финансовая стратегия.

 

1. Общая характеристика финансового планирования.

Финансовое планирование представляет собой процесс прогнозирования финансовых результатов и (в широком смысле) финансового состояния деятельности предприятия на основе анализа финансовой и инвестиционной политики. Финансовый план предприятия - это документ, отражающий объём поступления и расходования денежных средств, фиксирующий баланс доходов и поступлений, с одной стороны, и расходов предприятия с другой стороны.

Процесс финансового планирования можно разбить на 4 этапа:

1. Разработка системы прогнозных вариантов финансовых планов для разных вариантов развития предприятия.

2. Определение потребности предприятия в финансовых ресурсах.

3. Прогнозирование структуры источников финансирования.

4. Разработка процедур внесения изменений в планы в том случае, если реальные экономические условия отличаются от тех прогнозов, на которых был основан план.

Инфраструктура финансового планирования включает в себя следующие блоки:

1. Аналитический блок: анализ деятельности за отчётный период

2. Информационный блок: информация по данным бухгалтерского управленческого и финансового учёта, статистическая информация, экономическая информация и др.

3. Организационный блок: Функции структурных подразделений, осуществляющих финансовое планирование и выполнение фин.планов, регламент их взаимодействия и система ответственности.

4. Программно-вычислительный блок: программное обеспечение и техническое оснащение.

В результате финансового планирования должны быть определены следующие аспекты деятельности предприятия:

1. Определены источники и объёмы собственных финансовых ресурсов предприятия (прибыль, амортизация, устойчивые пассивы и др)

2. Изучена возможность и целесообразность привлечения финансовых ресурсов за счёт выпуска ценных бумаг, получения кредитов и займов, долевого участия и др.

3. Выбраны формы образования и использования денежных средств (фондовая и нефондовая), условия финансовых взаимоотношений (с партнёрами, своими работниками, вышестоящей организацией, государством и др.)

4. Установлены оптимальные  пропорции распределения финансовых ресурсов на накопление и потребление

5. Определена целесообразность и экономическая эффективность инвестиций.

 

2. Долгосрочное финансовое планирование и финансовая стратегия.

Долгосрочное планирование начинается с постановки цели деятельности предприятия. Затем определяются масштаб и сфера деятельности предприятия: что именно будем производить и сколько. Затем цель конкретизируется в задачах предприятия. Затем разрабатывается стратегия предприятия - наиболее общие подходы к осуществлению его деятельности и организации этой деятельности.

Любая деятельность невозможна без финансового обеспечения, поэтому любая стратегия предприятия должна быть обеспечена финансовыми ресурсами. С этой целью осуществляется долгосрочное финансовое планирование и разрабатываются долгосрочные финансовые планы. Долгосрочное финансовое планирование позволяет рассмотреть возможные альтернативные разработки финансовой стратегии, обеспечивающие достижение предприятием максимальных показателей объёма капитала (рыночной стоимости) и перспективной платежеспособности. Долгосрочными считаются планы на срок более трёх лет (в некоторых источниках к ним относят планы на срок более года. Так, американский исследователь Р.Вебер отмечает, что "фирма, производящая одежду, так же нуждается в долгосрочном планировании на шесть месяцев, как Дженерал Моторс необходим десятилетний план". При разработке перспективного финансового плана применяются укрупнённые методы расчёта доходных и расходных статей, которые определяются ориентировочно в виде прогноза и уточняются в текущих планах конкретного года. Перспективные планы представляют собой рамочное обрамление краткосрочных планов.

Главными составными частями (разделами) долгосрочного финансового плана являются:

1.  Анализ текущего финансового состояния предприятия.

2.  Прогноз объёмов реализации.

3.  Бюджет денежных средств.

4.  Инвестиционная политика.

5.  Набор прогнозных вариантов финансовых планов.

6.      План внешнего финансирования.

Финансовое прогнозирование начинают с прогнозирования объёмов продаж и расходов, а заканчивают прогнозом суммы потребностей во внешнем финансировании. Существует два основных метода финансового прогнозирования: бюджетный - прогнозируют притоки и оттоки денежных средств с учётом теории временной стоимости денег; метод процента от продаж - когда считают, что переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства при наращивании объёма продаж вырастут на столько же процентов, на сколько увеличатся продажи, основные средства увеличатся на величину, соответствующую условиям бизнеса с учётом износа, а долгосрочные обязательства и акционерный капитал учитываются в прогнозе неизменными. Затем сопоставляют прогнозы активов и пассивов и  выясняют, сколько средств для покрытия активов не хватает - это и будет необходимая предприятию величина дополнительного внешнего финансирования.

При прогнозировании как правило учитывают статистические данные за прошлые периоды. Если невозможно выявить чётких тенденций изменения отдельных показателей, то для определения их процентного изменения в прогнозе учитывают дисперсию, стандартное отклонение и другие статистические показатели. Для прогнозирования баланса используют правило равенства баланса: Активы = Обязательства + Акционерный капитал. Следует отметить, что прогнозируемый баланс сам по себе никогда не сводится.  

Поскольку рост активов, обязательств и акционерного капитала прогнозируется независимо, то вероятность того, что спрогнозированные активы будут равны сумме обязательств и акционерного капитала, действительно весьма мала. Это послужило основанием для разработки так называемого метода пробки. 

В случае когда рост активов прогнозируется более быстрым, чем рост обязательств и акционерного капитала, пробка будет означать необходимость внешнего финансирования. Если же активы будут меньше обязательств и капитала, то пробка трактуется как избыток денежных средств или других текущих активов. После определения вида пробки прогнозируют источники её покрытия (если обнаружится нехватка капитала) или дополнительный рост активов (при избытке источников).

Прогноз финансового состояния предприятия осуществляется с помощью составления матриц финансовой стратегии. Для составления матриц используется три основных показателя: результат хозяйственной деятельности, результат финансовой деятельности и результат финансово-хозяйственной деятельности. Под хозяйственной деятельностью предприятия понимают его основную производственную деятельность, под финансовой - деятельность по осуществлению финансовых вложений, кредитные и депозитные операции. Анализ результатов этих видов деятельности позволяет выявить возможности предприятия по получению положительных денежных потоков. Считается, что результаты финансовой и хозяйственной деятельности должны находиться в интервале от 0 до 10 % добавленной стоимости и иметь разные знаки ( "+" и "-"), то есть уравновешивать друг друга. Для уравновешивания этих результатов строят матрицы финансовой стратегии предприятия.

Тема 7. Финансовые риски

1. Понятие финансовых рисков и их классификация.

2. Методы расчёта финансовых рисков при оценке инвестиционных проектов

3. Оценка рисков финансовых вложений.

1.  Понятие финансовых рисков и их классификация.

Стоимостное выражение потерь, которые может понести инвестор в результате вложения денежных средств, называется финансовым риском. Под классификацией рисков понимают их распределение на отдельные группы по однородным признакам. 

Научно обоснованная классификация рисков позволяет чётко определить место каждого риска в их общей системе и создаёт возможности для эффективного применения соответствующих методов управления риском. Финансовые риски классифицируются по разным признакам. Так, например, по причине возникновения различают следующие виды рисков: риск инфляции, валютный риск, процентный риск, кредитный риск, риск потери ликвидности, риск упущенной выгоды и др. По степени потерь выделяют: допустимый риск (риск недополучения или неполучения прибыли), критический риск (риск потери части или всех вложенных средств), катастрофический риск (риск потери всех вложенных средств и части или всего имущества предприятия). В зависимости от возможного результата риски делятся на чистые (означают возможность получения отрицательного или нулевого результата) и спекулятивные (выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата). Финансовые риски являются в основном спекулятивными.

Существует несколько методов расчётов (оценки) финансовых рисков. Для оценки риска реальных активов наиболее часто применяются экспертный и статистический методы. Первый основан на мнении эксперта в данной области, который оценивает риск, базируясь на собственных знаниях. Суть второго состоит в оценке вероятности наступления того или иного события. При оценке риска статистическим методом рассчитываются такие основные  показатели:

2.  Среднее ожидаемое значение признака (сумма произведений каждого значения признака и вероятности наступления этого значения);

3.  Дисперсия (сумма квадратов разностей каждого значения признака и его среднего значения, умноженных на вероятность наступления этого признака);

4.  Стандартное отклонение или девиация (корень квадратный из дисперсии)

5.  Коэффициент вариации (отношение девиации к среднему значению признака)

6.  Коэффициент риска (отношение убытка, полученного от вложения к сумме вложенных средств).

Чем выше эти показатели, тем больше риск. Для коэффициента вариации (V) существуют следующие стандарты: Если V меньше 0,1, то колеблемость признака считается слабой, а риск низким. Если V изменяется в пределах от 0,1 до 0,25 - колеблемость и риск средние. При V больше или равно 0,25 колеблемость признака и риск - высокие.

В зарубежной практике в качестве метода количественного определения риска вложения капитала предлагается использовать дерево вероятностей. Этот метод позволяет определить вероятные будущие денежные потоки инвестиционного проекта в их связи с предыдущими результатами. Если проект приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах. Если же предполагается, что денежные потоки в разных периодах времени являются независимыми друг от друга, то необходимо определить вероятное распределение результатов денежных потоков для каждого периода времени.

Для снижения риска используют различные методы. В первую очередь это диверсификация, то есть распределение вложений по разным объектам с целью снижения риска. Снизить риск можно также путём лимитирования, то есть установления лимита денежных средств на рискованные активы, или получения дополнительной информации об объекте инвестирования. Риск можно также передать третьему лицу с помощью страхования, гарантирования или поручительства, хеджирования.

 

2. Методы расчёта финансовых рисков при оценке инвестиционных проектов

При реализации инвестиционных проектов различают 3 вида риска:

1.  единичный риск - риск проектов рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами в портфеле фирмы;

2.  внутрифирменный или корпоративный риск - риск портфеля проектов;

3.  рыночный риск - риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров. Фирмы на фондовом рынке.

Главной проблемой в оценке любого риска является неопределенность в будущем. Для российских инвесторов имеются также проблемы отсутствия релевантной исторической информации об аналогичных проектах в прошлом, поэтому многие данные используемые при анализе рисков основываются на субъективных оценках, а не на устойчивых статистических наблюдениях.

Единичный риск оценивают как среднее квадратичное отклонение σ по IRR или по NPV проекта. Для расчета σ  используются:

1.  анализ чувствительности;

2.  сценарный подход;

3.  имитационное моделирование методом Монте-Карло;

4.  анализ дерева решений.

Имитационное моделирование методом Монте-Карло  объединяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятных вторичных переменных. Первый этап компьютерного моделирования состоит в задании распределения вероятностей каждой исходной переменной денежного потока, например, цены и объема реализации и для каждого случая рассчитывается NPV. Всего берут сотни или также тысячи случаев. Затем определяют max и  min значение, разницу между ними берут за 3 σ , так как известно, что в случае нормального распределения большая часть значений переменной отклоняется от среднего не больше чем на 3 σ , и отсюда находят σ  по каждому параметру. Затем определяют  NPV и σ  по NPV  и рассчитывают коэффициент вариации

4) Анализ дерева решений.

Проекты, капитальные вложения в которые осуществляются несколько лет чаще всего оцениваются с помощью дерева решений. Работа по проекту разбивается на несколько этапов, на каждом из которых можно изменить характеристики проекта:

Корпоративный риск проекта оценивается как вклад данного проекта в общий корпоративный риск предприятия. Он зависит от риска данного проекта и его корреляции с доходами от других активов предприятия.

Рыночный риск проекта оценивается с помощью расчета WACC и модели CAPM.

При принятии бюджета капитальных вложений используются два основных метода учета риска: 1) метод безрискового эквивалента, в соответствии  с которым ожидаемые денежные потоки каждого года корректируются таким образом, чтобы по возможности отразить риск проекта, то есть доходы занижаются.  2) метод повышения ставки дисконта в зависимости от риска. Для  проектов средней степени риска ставка дисконта равна WACC.

 

3. Оценка рисков финансовых вложений.

Под финансовыми активами в финансовом менеджменте понимают вложения в  ценные бумаги. Кроме того, к финансовым активам можно отнести вложения средств предприятий в кредиты и депозиты. Доходность ценных бумаг рассчитывается путём деления доходов, полученных по данной ценной бумаге, к затратам на её приобретение. 

Оценка риска вложений в ценные бумаги осуществляется как с помощью традиционного статистического метода, так и посредством специальной модели капитальной оценки активов (САРМ). В соответствии с моделью САРМ рассчитывается требуемый уровень доходности ценных бумаг (Е) и сравнивается с её среднеожидаемым уровнем. Если требуемый уровень выше среднеожидаемого, то ценные бумаги покупать нецелесообразно. Если выше среднеожидаемый уровень, то ценные бумаги можно купить. Среднеожидаемый уровень доходности рассчитывается по формуле средней взвешенной, где за веса принимается вероятность наступления каждого уровня доходности:

Оценка ка вложений в ценные бумаги осуществляется как с помощью традиционного статистического метода, так и посредством = Σ Еi * Рi                                                                           (41)

Требуемый уровень доходности рассчитывается по формуле:

Е = Rf + β(RmRf )                                (42)

 

где

Е - требуемый уровень доходности,

β - коэффициент тесноты связи между изменением уровня цен на рынке ценных бумаг в целом и цен на ценные бумаги анализируемой компании,

Rf - минимальный уровень доходности, риск вложений по которому равен нулю,

Rm - общерыночный уровень доходности.

За минимальный уровень доходности, как правило принимают доходность вложений в государственные ценные бумаги. Коэффициент β рассчитывается специализированными компаниями для всех крупных корпораций, ценные бумаги которых котируются на мировых биржах и периодически публикуются в специальной финансовой литературе. 

Значения этого коэффициента изменяются, как правило, от 0 до 2. Если β = 0, то это означает, что цены на ценные бумаги данного эмитента не зависят от состояния рынка, а риск вложений в них равен нулю или минимален. Если β = 1, то риск вложений в эти бумаги равен общерыночному. Если β = 2, то ценные бумаги данной корпорации вдвойне реагируют на изменения на рынке, то есть если на рынке цены вырастут на 10 %, то цены на ценные бумаги данной корпорации вырастут на 20 %.

Разность между общерыночной и минимальной доходностью представляет собой так называемую премию за риск и корректируется на коэффициент β. Если β больше 1, то  величина разницы возрастает, если β меньше 1, то разница соответственно уменьшается. Инвестор может ничем не рискуя вложить средства в ценные бумаги с минимальной доходностью, если же он рассчитывает на более высокий уровень доходности, то он соответственно и больше рискует, поэтому при расчёте требуемого уровня доходности к минимальному уровню прибавляется премия за риск, которая корректируется на коэффициент риска. Рассчитанный таким образом требуемый уровень доходности сравнивается со среднеожидаемым и делается вывод о целесообразности вложения средств в данные ценные бумаги. Анализ риска может быть уточнён на основе расчёта стандартного отклонения (девиации) и определения с его помощью минимальной ожидаемой цены (минимального ожидаемого уровня доходности).

 

Тема 8. Расчёт доходности ценных бумаг

1. Краткая характеристика классических ценных бумаг и виды доходов по ним.

2. Расчёт доходности корпоративных ценных бумаг

 

1. Краткая характеристика классических ценных бумаг и виды доходов по ним.

Акция - это бессрочная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственности акционерного общества и дающая право на получение части дохода от его деятельности (дивиденды), а также на участие в управлении предприятием и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акция акционерного общества имеет следующие основные характеристики:

1.  Акция - это титул собственности на имущество акционерного общества

2.  У акции нет конечного срока погашения

3.  Ответственность владельца акции по обязательствам акционерного общества ограничена. Инвестор не может потерять больше, чем он вложил в свою акцию.

4.  Право голоса по акции неделимо - два лица, совместно владеющие одной акцией, в любом случае, будут иметь только один голос на собрании акционеров.

5.  Акции могут расщепляться и консолидироваться (при расщеплении одна акция превращается в несколько. Эмитентом это свойство акций может использоваться для уменьшения предложения акций данного вида. При расщеплении не изменяется цена уставного капитала. Например, при номинале в 1000 руб. выпускаются 4 новых акции и их номинальная стоимость становится 250 руб., у акционеров изымаются старые сертификаты и выдаются новые, в которых указывается, что они владеют большим числом акций. При консолидации число акций уменьшается, что может привести к росту их рыночной цены).

Акция - это формальный документ, поэтому должна содержать обязательные реквизиты: фирменное наименование эмитента и его местонахождение; наименование ценной бумаги и ее порядковый номер; дату и номер выпуска; вид акции (простая или привилегированная); номинальную стоимость; имя держателя; размер уставного фонда на день выпуска акций; количество выпускаемых акций; срок выплаты дивидендов и ставка дивиденда для привилегированных акций; подпись Председателя правления акционерного общества; место печати; почтовые реквизиты изготовителя ценной бумаги.

В зависимости от объема прав различают: привилегированные (префакции) и простые (обыкновенные) акции. От обыкновенных акций привилегированные отличаются тем, что сумма дивидендов по ним фиксирована, заранее оговорена и составляет определенный процент от номинальной стоимости акции. Право на имущество держатели таких акций имеют после удовлетворения требований всех кредиторов, включая держателей облигаций. У простых акций дивиденды выплачиваются только после выплаты дивидендов по привилегированным акциям, и право на имущество владельцы таких акций имеют после удовлетворения требований всех кредиторов и держателей префакций.

В зависимости от порядка владения акции делятся на именные (принадлежат определенному юридическому или физическому лицу и владелец акции заносится в реестр собственников акционерного общества) и на предъявителя (без указания имени владельца). Согласно ФЗ "Об акционерных обществах" все акции акционерного общества являются именными. Движение каждой именной ценной бумаги, любые операции с ней строго фиксируются в книге регистрации.

Облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между их владельцем и лицом, выпустившим облигацию.

Облигация - это долговое свидетельство, которое включает два главных элемента:

- обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле облигации;

- обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Основные реквизиты бланка облигации: фирменное наименование эмитента и его  местонахождение; наименование ценной бумаги; имя держателя; порядковый номер; номинальная стоимость; дата выпуска; вид облигации; общая сумма выпуска; процентная ставка; условия и порядок выплаты процентов и условия погашения облигации; место печати; почтовые реквизиты изготовителя бланка ценной бумаги.

В зависимости от эмитента облигации делятся на:

- государственные;

- муниципальные;

- корпоративные (они могут быть закладными и беззакладными).

Закладные облигации - облигации, обеспеченные имуществом. Они могут быть: перезакладными; под заклад других ценных бумаг (эти ценные бумаги переходят к держателю облигации в случае невыплаты долга по облигации).

Беззакладные - облигации без обеспечения имуществом. Они могут быть:

а) отзывными (могут быть востребованы эмитентом до наступления срока погашения);

б) конвертируемыми (их можно обменять на акции или облигации других видов);

в) с изменением срока погашения (например, с правом досрочного погашения);

г) индексируемые (их номинальная стоимость возрастает, как правило, на индекс инфляции и может быть плавающим процентом, в зависимости от ссудного процента);

д) именные (ведется реестр владельцев облигаций, если такая облигация потеряна, то она возобновляется за определенную плату);

е) на предъявителя (имена владельцев не регистрируются эмитентом, права владельцев восстанавливаются судом, в порядке, установленном процессуальным законодательством РФ; такая облигация имеет купонный лист, состоящий из нескольких купонов, на основании которых производится выплата процентов; при выплате очередного процентного платежа владелец облигации предъявляет один из купонов к оплате (купон представляет собой отрывной талон, на котором напечатана процентная ставка)).

Доход по облигациям выплачивается в виде процентов по купонам или в виде дисконта (ниже номинала) по бескупонным облигациям. Может быть по купонам и по дисконтам одновременно. Купонная ставка, то есть определенный заранее процент от номинальной стоимости, который должен получить владелец, устанавливается эмитентом в расчете на год. Вместе с тем, купонная ставка может выплачиваться и чаще (раз в полгода, раз в квартал).

I.   По способу выплаты дохода различают:

-    облигации с фиксированным доходом, то есть установленным заранее процентом, рассчитываемым как часть номинальной стоимости облигации;

-    облигации с плавающим процентом - доход по ним изменяется в зависимости от изменения ставок денежного рынка;

-    облигации с нулевым купоном (реализуются с дисконтом любой глубины против номинала и погашаются по номиналу в конце срока).

Оплата процентов по облигациям может производиться как в денежной форме, так и в форме ценных бумаг либо имущества.

Облигации могут продаваться с ажио (премией) - переплата при покупке облигаций по сравнению с номиналом и варрантом - правом на приобретение определенного количества акций компаний в течение установленного времени по цене, предусмотренной в варранте.

2. Расчёт доходности корпоративных ценных бумаг

Курсовая стоимость акций на вторичном рынке ценных бумаг определяется по формуле:  , где Н - номинальная стоимость акций, Д - дивиденд (объявленный или фиксированный), БП - банковский процент по вкладам.

Доход по акциям определяется путем умножения номинальной стоимости на дивиденд. Если инвестиционный период не включает выплаты дивидендов, то доход образуется как разница между ценой покупки и продажи.

 

Курсовая стоимость облигаций на вторичном рынке ценных бумаг определяется по формуле:  , где Н - номинальная стоимость облигаций, КП - купонный процент, БП - банковский процент по вкладам.

Доход по облигациям определяется путем умножения номинальной стоимости на купонный процент.

Доходность по классическим ценным бумагам определяется соотношением суммы полученного по ним дохода к затратам на приобретение и выражается в процентах.

Различают два вида доходности:

1)   текущая доходность (это доходность, полученная в течение календарного года)

1)текущая доходность (это доходность, полученная в течение календарного года) (43)                                      (43)

2)                конечная доходность (это среднегодовая доходность для инвестора за весь срок владения или держания им ценной бумаги. Она учитывает и доход в виде положительной курсовой разницы при перепродаже ценной бумаги или при погашении облигаций (векселей) с дисконтом).

2) конечная доходность (это среднегодовая доходность для инвестора за весь срок владения или держания им ценной                        (44)

Таким образом, при определении доходности ценных бумаг необходимо знать полученный по ним доход (или планируемый к получению) и затраты на их приобретение. При подсчёте дохода по облигациям следует иметь в виду, что дисконт по облигации её владелец получит только при её погашении, поэтому при расчёте текущей доходности дисконт учитывается только при определении затрат на приобретение облигации. А при расчёте текущей доходности дисконт будет учитываться как при расчёте затрат, так и при расчёте дохода.


Тема 9. Дивидендная политика предприятия

1.     Активная и пассивная теории дивидендов

2.     Норма распределения прибыли и внутренние темпы роста

3.     Расчёт рыночной цены акции

 

1.Активная и пассивная теории дивидендов

Главным вопросом дивидендной политики предприятия является вопрос о распределении чистой прибыли: предприятие либо вкладывает её в инвестиции, либо направляет на выплату дивидендов, то есть использует на потребление, либо делит прибыль между этими направлениями. Оптимальной будет такая дивидендная политика, которая максимизирует рыночную цену акции и не ущемляет текущие доходы акционеров. Как показывает практика, нельзя выработать идеальную модель дивидендной политики, но нужно к ней стремиться.

В теории рассматривается две основных концепции дивидендной политики:

· остаточная теория дивидендов (пассивная роль дивидендной политики)

· выплата дивидендов в первоочередном порядке (активная роль дивидендной политики).

Суть остаточной теории дивидендов заключается в том, что инвесторы предпочитают реинвестирование прибыли выплате дивидендов в том случае, когда доходность реинвестированной прибыли превышает уровень доходности, который инвестор может получить по другим инвестициям с аналогичным риском. Например, рентабельность инвестиционного проекта составляет 20 %, а доходность акций с учётом выплаты дивидендов – 10 %. В этом случае акционер, скорее всего, предпочтёт, чтобы предприятие не выплачивало дивиденды, а вложило прибыль в данный инвестиционный проект. Однако, возможно акционеры захотят получить меньшую доходность, но сегодня (по принципу: лучше синица в руке, чем журавль в небе).

Если же предприятие выплачивает в первую очередь дивиденды и лишь оставшуюся часть прибыли направляет на финансирование инвестиций, то оно будет терять в доходности и снижать темпы роста, но при этом будет увеличиваться рыночная цена акции за счёт повышения её привлекательности вследствие выплаты дивидендов.

Аргументированным обоснованием пассивной роли дивидендов является теория Модильяни – Миллера. Они утверждали, что уровень дивидендов не оказывает влияния на благосостояние акционеров, а стоимость фирмы определяется лишь доходностью её активов и её инвестиционной политикой. Модильяни и Миллер предположили, что если компания будет выплачивать дивиденды, то она лишится одного из источников финансирования инвестиций и должна будет возместить потреблённую прибыль за счёт эмиссии новых ценных бумаг. При этом вследствие разводнения капитала произойдёт падение рыночной цены акций, которое нивелирует ей рост за счёт выплаты дивидендов. Таким образом, они делают вывод, что для акционера разницы между накоплением и потреблением не существует.

Концепция пассивной роли дивидендов вытекает из предложений ММ о полной определенности будущих доходов фирмы и других предпосылок. Своими действиями инвесторы могут воспроизвести любой вариант выплаты дивидендов корпораций. Если выплаченные дивиденды оказались меньше ожидаемых, инвесторы могут продать часть своих акций с целью получить желаемое количество средств. Если, наоборот, дивиденды превзошли ожидания, инвесторы могут израсходовать их на покупку новых акций компании. Таким образом, инвесторы могут «самостоятельно» принимать решения о дивидендах точно так же, как они «самостоятельно» продумывают левередж при принятии решений, касающихся структуры капитала. Для того чтобы решение корпорации имело какой-либо вес, она должна быть в состоянии сделать для акционеров что-нибудь такое, чего они не могут сделать сами. Так как инвесторы могут «самостоятельно» принимать решение о дивидендах, которые являются совершенными заменителями корпоративных дивидендов (при заданных ранее предложениях), дивидендная политика не играет никакой роли в деятельности фирмы. Отсюда, выводится, что две любых дивидендных политики одинаково хороши. Фирма не может создавать стоимость просто посредством изменения состава «смеси» дивиденды – нераспределенная прибыль. Как в теории структуры капитала, имеет место сохранение стоимости, так что сумма частей всегда одна и та же. Величина пирога равняется тому, что будет съедено, и оно не изменяется в результате резрезания его на куски.

Следует отметить, что так же как и в случае, с влиянием структуры капитала на его стоимость, Модильяни и Миллер при разработке своей теории пассивной роли дивидендов, абстрагировались от налогообложения, затрат на выпуск акций, различий в процентных ставках и других внешних факторов.

Сторонники активной роли дивидендной политики считают, что инвесторы на рынке предпочитают дивидендный доход другим видам дохода, так как его можно получить сегодня, а доход от инвестиций отдалён во времени, и кроме того, его придётся ждать в условиях неопределённости, что повышает финансовый риск. А если так, то инвесторы при прочих равных условиях готовы будут заплатить более высокую цену за акции, дающие право на получение более высокого текущего дивиденда. С одной стороны, этот вывод представляется нелогичным, если согласиться с постулатом, что инвесторы могут самостоятельно принимать решения о выборе вложения своих денег (покупка новых акций на дивидендные деньги), с другой стороны, этот вывод подтверждается достаточным количеством примеров из практики.

Наиболее известными сторонниками активной роли дивидендов являются М, Гордон и Дж.Линтнер. Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе», а смысл подхода заключается в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным в будущем доходам, в том числе возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию. Их удовлетворяет относительно меньшая норма прибыли на инвестиционный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки   акционерного капитала. Если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма прибыли, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к снижению благосостояния акционеров.

Таким образом, основной вывод из теории Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. повышению благосостояния ее акционеров.

Позицию активной роли дивидендной политики не поддержвают  Р.Литценбергер и К.Рамасвами. В соответствии с их теорией если две компании различаются в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

2. Норма распределения прибыли и внутренние темпы роста

Доля чистой прибыли, приходящейся на выплату дивидендов называется  нормой распределения прибыли (НР). Например, если предприятие устанавливает норму распределения 10 %, то это значит, что из 100 тыс.руб. чистой прибыли 10 тыс.руб. будет направлено на выплату дивидендов. При использовании прибыли на потребление уменьшается её часть, направляемая на развитие предприятия и, следовательно, снижаются темпы роста предприятия за счёт внутренних источников. Темпы роста собственных средств предприятия называют внутренними темпами роста (ВТР). Величина этого показателя рассчитывается по формуле:

ВТР = РСС х (1-НР)                                (45)

Где ВТР – внутренние темпы роста

РСС – рентабельность собственных средств

НР – норма распределения прибыли.

При планировании дивидендной политики следует учитывать, что чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньшая часть прибыли остаётся для финансирования инвестиций, для развития предприятия. Увеличение НР влечёт за собой снижение ВТР, что в свою очередь ограничивает темпы роста выручки от реализации и снижает кредитоспособность предприятия.

Например, при рентабельности собственных средств в размере 30 % и норме распределения прибыли 40 % внутренние темпы роста составят:

ВТР = 30 % х (1 – 0,4) = 18 %.

Это означает, что предприятие может нарастить валюту баланса на 18 %, выручка от реализации может возрасти на те же 18 %, если предприятие  сохранит структуру пассивов и коэффициент оборачиваемости на прежнем уровне. (Эти выкладки можно проверить, применив формулу Дюпона). Исходя из этих положений, предприятие может определять норму прибыли в зависимости от запланированных темпов роста. Допустим, предприятие запланировало темп роста выручки на уровне 25 %, а ВТР составляют 18 %, то есть необходимо ещё 7 % роста. Для этого предприятие может изменить норму прибыли, например, направив на дивиденды не 40 %, а 30 %. Но тогда увеличиваются ВТР, увеличивается собственный капитал, снижается эффект финансового левереджа. Предприятие может использовать заёмные средства, но тогда повышается финансовый риск. Предприятие может одновременно повысить величину как собственного, так и заёмного капитала, сохранив плечо рычага (соотношение собственных и заёмных средств) на прежнем уровне. Но лучше всего нарастить выручку за счёт ускорения оборачиваемости активов, увеличить собственные средства за счёт снижения НР и одновременно увеличить заёмные средства с целью сохранения прежней структуры пассива баланса.  При определении уровня изменений руководствуются следующей нормой: ВТР и темпы роста выручки от реализации должны совпадать.


3. Расчёт рыночной цены акции

Одной из первых дивидендных моделей является формула Джеймса Уолтера, позволяющая определить рыночную цену акции.  Рыночная цена акции зависит как от уровня выплачиваемых по ней дивидендов, так и от финансово-экономических показателей деятельности предприятия. Поэтому предполагается, что цена акций будет расти как в случае выплаты дивидендов, так и в случае удачного вложения нераспределённой на дивиденды прибыли.

Итак, формула Уолтера имеет вид:

Итак, формула Уолтера имеет вид (46)                                                  (46)

 

где

P-рыночная цена акции;

D-дивиденды в расчете на одну акцию;

E-прибыль на акцию;

r-рентабельность инвестиций;

Формула 47-рыночный уровень капитализации.

Предположим, что r=24%, Формула 48=20%, Е=4 долл. и D=2 долл.

Тогда рыночная цена акции равна

Р=[2+(0,24/0,20)(4-2)]/0,20=22 долл.

Оптимальное значение показателя выхода определяются, изменяя D до тех пор, пока не будет достигнута максимальная цена акции. В строгой интерпретации формулы Уолтера, в случае, когда r больше Формула 49, оптимальное значение этого показателя должно быть равно 0. таким образом, в нашем примере

Р=[0+(0,24/0,20)(4-0)]/0,20=24 долл.

Рыночная цена акции достигает максимального значения при нулевом дивидендном выходе. Аналогично, если r меньше Формула 50, оптимальный уровень показателя дивидендного выхода равен 100%. Предположив, что r=0,16, Формула 51=0,20, Е=4 долл., D=2 долл., получаем рыночную цену акции:

Р=[2+(0,16/0,20)(4-2)]/0,20=18 долл.

Однако, если дивидендный выход = 100%

Р=[4+(0,16/0,20)(4-4)]/0,20=20 долл.

Таким образом, рыночная цена акции может быть максимизирована посредством полного распределения прибыли. Если r=Формула 52, цена акции становится нечувствительной к показателю дивидендного выхода.

Акционеры могут получить доход не только в форме дивиденда, но и в форме прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов – общего финансового положения компании на рынках капитала, товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа роста и др. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g цена акций может быть исчислена по формуле Гордона.

 Акционеры могут получить доход не только в форме дивиденда, но и в форме прироста курсовой стоимости                                                        (47)

где

Формула 54- теоретическая стоимость акции

Формула 55- последний выплаченный дивиденд

Формула 56- первый ожидаемый дивиденд

r- приемлемая доходность (коэффициент дисконтирования)

g- ожидаемый темп прироста дивидендов

Данная формула имеет смысл при r>g. Отметим, что показатели r и g берутся в долях единицы. Очевидно, что числитель формулы представляет собой первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста.

Возможность применения данной формулы для выработки дивидендной политики рассмотрим на примере.


Пример

Чистая прибыль компании за год составила 1,73 млн. руб. Приемлемая норма прибыли составляет 17%. Имеется два варианта обновления материально- технической базы. Первый требует реинвестирования 50% прибыли, второй – 20%. В первом случае годовой темп прироста прибыли составит 8%, во втором -3%.

Какая дивидендная политика предпочтительна?

Решение

Дивиденд за текущий год:

по первому варианту: 0,865 млн. руб. (1,73*0,5);

по второму варианту: 1,384 млн. руб. (1.73* 0,8).

Цена акций:

по первому варианту:

по второму варианту

по второму варианту:

Совокупный результат

Совокупный результат:

по первому варианту: 11,245 млн. руб. (0,865+10,38);

по второму варианту: 11,564 млн.руб. (1,384+10,18).

Следовательно, второй вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является предпочтительным.


Раздел 3. Методические указания для выполнения контрольных работ по курсу "Долгосрочная финансовая политика" для студентов заочной формы обучения специальности "Финансы и кредит"

 

1.  Общие положения.

 

Выполнение контрольной работы по курсу "Долгосрочная финансовая политика" преследует следующие цели: закрепление теоретического материала по курсу, более глубокое изучение дискуссионных  и проблемных вопросов управления финансами в долгосрочном периоде, а также развитие у студентов навыков к самостоятельной работе с монографической и периодической литературой, законодательными актами и нормативными документами по данным вопросам, решению практических задач.

При написании контрольной работы студент должен показать умение работать с цифровыми статистическими материалами, учебной литературой по курсу, самостоятельность экономического мышления, творческий подход к рассмотрению теоретических проблем по данной дисциплине, самостоятельность при решении задач.

Общими требованиями к выполнению работы являются следующие.

Предварительное изучение литературы по вопросам контрольной работы.

Ответы на  вопросы тестов  по вариантам.

Решение задач.

Тесты и задачи выдаются преподавателем.

 

Список рекомендуемой литературы.

1. Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000.

2. Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000. Бернштам Е.С. Инвестиционная среда российских регионов: объемные и структурные изменения // Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика. - 2002. - №8.

3.  Анджелов Л.В. Модель взаимодействия инвестора и региона. – М.: ЦЭМИ РАН, 2008 Асаул А.Н.,  Денисова И.В.. Основные направления повышения уровня инвестиционного климата региона в ретроспективном и перспективном развитии: //Регион: политика, экономика, социология,  2003, №1-2.с.21-25

4. Бабушкин В.А. Организация и методика анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта: автореф. дис канд. экон. наук. Воронеж, 2009.-24 с.

5. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? - М: Финансы и статистика, 1995.

6. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.

7. Бекларян Л.А., Сотский С.В. Инвестиционная деятельность с учетом региональной инвестиционно-финансовой политики. Разбиение регионов и инвесторов на группы по уровню их взаимной привлекательности // Аудит и финансовый анализ. – 2007. - № 2.

8.  Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов.

9. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. К.: Ника-Центр, 1999.

10.  Бригхэм Ю.Ф.  Энциклопедия финансового менеджмента. М.: РАГС-Экономика, 1998.

11. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полн.курс в 2-х т. СПб.: Экономическая школа, 1998.

12. Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью: учебник. М.: КНОРУС, 2005, 384с.

13. Гуськова Т.Н. «Методология статистического исследования инвестиционной привлекательности объектов»: Автореферат. Ростов-на-Дону: 1997.-с.9.

14. Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: методика определения и анализа взаимосвязей // Инвестиции в России. – 2001. – № 4.

15. Иванов А.П., Сахарова И.В., Хрусталев Е.Ю «Принципы и факторы определения инвестиционного рейтинга предприятий».// Консультант директора.- 2005.-№12.-с.3

16. Кожухар В.М. Практикум по иностранным инвестициям. М.: Изд.-торг. корпорация «Дашков и Ко», 2008. 256 с.

17. Ковалёв В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1996.

18. Крейнина М.Н. «Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле». М.: Дело и сервис, 1994.

19. Крылов Э.Н., Власова В.М., Егорова М.Г. «Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательно­сти предприятия». М.: Финансы и статистика, 2003. с.192

20. Машкин В.А. «Управление инвестиционной привлекательностью реального сектора экономики региона.» [Электронный ресурс].

21. Меньшикова, Т. Попова. Инвестиционная деятельность в России: интересы, условия, механизмы.//Проблемы теории и практики управления, 1996г. №2.с.

22. Мозгоев.А. «О некоторых терминах, используемых в инвестиционных процессах». // Инвестиции в России-2002.- №6.-с.48

23. Прибытова Г. «Методологические подходы к оценке инвестиционной привлекательности как основы разработки инвестиционной политики».// Инвестиции в России.-2005.- №3.-с.7

24. Путятина Л.М., Ванчугов М.Ю. «Оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе его экономического потенциала» // Собственность и рынок-2005.-№6.-с.21

25. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М,2007.

26. Роберт Н.Холт Основы финансового менеджмента. М.: Дело, 1993.

27. Ройзман И.И., Гришина И.В. «Сложившаяся  перспективная инвестиционная привлекательность крупнейших отраслей отечественной промышленности», //Инвестиции в России-1998.-№1.-с37-39

28. Савчук В.П., Применко С.И., Велчико Е.Г. «Анализ и разработка инвестиционных проектов». Киев.:Издательство  «Абсолют-В», Эльга, 1999

29. Севрюгин Ю.В. «Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: автореф. дис.канд. экон. наук». Ижевск, 2004. 27с.

30. Сергеев Н. В. Веретенникова И. Н., Яновский В. В. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2003.- с.400

31. Тумусов Ф.С. Инвестиционный потенциал региона: теория, проблемы, практика. — М., "Экономика", 1999.

32. Тихомирова И. Инвестиционный климат в России: Региональные риски. - М: ФФПП, 1997.

33.  Щиборщ К.В. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий // Банковские Технологии.-2000.-№4. С. 32-36.

34. Финансовое управление компанией. Под общей ред. Е.В. Кузнецовой. М.: Фонд "Правовая культура", 1995.

35.  Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 1996.

36.  Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2003.

37. Финансовый менеджмент. Учебное пособие под ред. проф. Е.И. Шохина. М.: ИД ФБК - Пресс, 2002.

38. Ковалёв В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп.. М. Изд. Проспект, 2007.

 

Журналы.

1.  Деньги

2.  Рынок ценных бумаг

3.  Финансовый менеджмент

1.  Финансовый директор

2.  Финансовый бизнес

3.  Финансовый контроль

4.  Финанс.

5.  Финансы

6.  Финансы и кредит

7.  Эксперт.

8.  Вандербильд.