Каталог

Помощь

Корзина

Анализ и оценка эффективности инвестиционной деятельности организации, на примере ОАО Минудобрения

Оригинальный документ?

СОДЕРЖАНИЕ

 

Введение3

1. Сущность и виды инвестиций. Разработка вариантов инвестиционных проектов и методы их оценки4

1.1.   Сущность и виды инвестиций4

1.2.   Разработка вариантов инвестиционных проектов. Методы оценки инвестиционных проектов5

2.     Оценка эффективности инвестиционной деятельности организации14

2.1. Общая характеристика анализируемого предприятия14

2.2. Анализ распределения финансовых вложений организации17

2.3. Способы снижения степени финансовых рисков29

Заключение33

Список литературы35


ВВЕДЕНИЕ

    

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной  деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения, и т. п.

Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности.

Инвестиции обеспечивают динамичное развитие предприятия и позволяют:

1) расширять собственную предпринимательскую деятельность за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;

2)  приобретать новые предприятия;

3) осуществлять диверсификацию в новых областях бизнеса.

Расширение собственной предпринимательской деятельности свидетельствует о прочных позициях предприятия на рынке, наличии спроса на выпускаемую продукцию, производимые работы или оказываемые услуги.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется различными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. 

В отечественной и зарубежной практике  известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики.  Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.  

В условиях неопределенности и глобального кризиса особую важность приобретают исследования зависимости стоимости хозяйствующего субъекта от количественных и качественных характеристик финансовых вложений, важнейшими из которых являются экономические и финансовые риски. В данной курсовой работе проводится анализ финансовых вложений в контексте оценки инвестиционной привлекательности фирмы и на его основе методами экономико-математического моделирования решается задача оптимального распределения финансовых вложений хозяйствующего субъекта на примере ОАО «Минудобрения».


1. СУЩНОСТЬ И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ. РАЗРАБОТКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ

1.1. Сущность и виды инвестиций

Финансовые ресурсы предприятия направляются на финансирование текущих расходов и на инвестиции.

Инвестиции – совокупность долговременных затрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов в целях увеличения активов и прибыли. Это понятие охватывает и реальные инвестиции (капитальные вложения), и финансовые (портфельные) инвестиции. Инвестиции осуществляют как физические, так и юридические лица.

В Законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 г. дается следующее определение инвестициям: «Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Виды (классификация) инвестиций:

1)     По объектам вложений:

·  реальные инвестиции – вложение в реальные экономические активы материального и нематериального характера;

Наибольшая и важнейшая их часть – это капитальные вложения, т. е. в основной капитал.

· финансовые инвестиции – вложения в финансовые активы (ценные бумаги, паи, долевые участия и банковские депозиты).

2)     По целям вложений:

· прямые инвестиции – вложения в уставный капитал с целью установления непосредственного контроля и управления деятельностью объекта инвестирования;

· инвестиции портфельные – вложения в экономические активы с целью извлечения дохода и диверсификации риска (т. е. уменьшения риска).

3)     По формам собственности на инвестиционные ресурсы:

· частные инвестиции – вложения граждан и предприятий негосударственных форм собственности;

· государственные инвестиции – вложения центральных и местных органов власти, а также государственных предприятий и учреждений;

· иностранные инвестиции – вложения иностранных граждан, юридических лиц и государств;

· совместные (смешанные) инвестиции – вложения, осуществляемые совместно субъектами страны заемщика и иностранного государственного инвестора.

Инвестиции обеспечивают динамичное развитие предприятия и позволяют:

4) расширять собственную предпринимательскую деятельность за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;

5)  приобретать новые предприятия;

6)   осуществлять диверсификацию в новых областях бизнеса.

Расширение собственной предпринимательской деятельности свидетельствует о прочных позициях предприятия на рынке, наличии спроса на выпускаемую продукцию, производимые работы или оказываемые услуги.

В мировой практике инвестиции подразделяют на венчурные,  реальные, портфельные,  аннуитет.

Венчурные инвестиции – это термин, применяемый для обозначения рискованных вложений. Они представляют собой вложения в акции новых предприятий, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса и связанных с большим риском. 

Венчурные инвестиции направляются в не связанные между собой, но имеющие высокую степень риска проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала – ссудного, акционерного, предпринимательского.

Реальные инвестиции – это вложения, направленные на увеличение основных фондов предприятия как производственного, так и непроизводственного назначения. Прямые инвестиции реализуются путем нового строительства основных фондов, расширения, технического перевооружения или реконструкции действующих предприятий.

Портфельные инвестиции – вложения, направленные на формирование портфеля ценных бумаг.  Портфель – это совокупность собранных различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции обыкновенные и привилегированные, облигации государственные и корпоративные, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства и др.).

Аннуитет – инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном это вложение средств в страховые и пенсионные  фонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства,  которые их владельцы могут использовать на покрытие непредвиденных расходов в будущем.

 

1.2. Разработка вариантов инвестиционных проектов. Методы оценки инвестиционных проектов

1.2.1. Разработка вариантов инвестиционных проектов

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной  деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения, и т. п.

Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна.  Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

Очевидно, что  важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 1 млн. руб. и 100 млн. руб., различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. 

Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы,  доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существен фактор риска.  Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется различными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. 

В отечественной и зарубежной практике  известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики.  Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.


1.2.2. Методы оценки инвестиционных проектов

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь являются проблема их сопоставимости.  Воспринимать ее можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов.

1.     Метод расчета чистого приведенного эффекта

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. 

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента  r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет n лет годовые доходы в размере Р1, Р2,…Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

NPV = n     pk                  m  ICj                 (3)

                   K = 1  (1+r)k               j = 1   (1+i)j

 

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других  методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

2.     Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

Этот метод является по сути следствием предыдущего. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

PI = k     pk                                     (4) 

               (1+r)k  :  IC             

 

Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличии от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

3.     Метод расчета нормы рентабельности инвестиции

Под нормой рентабельности, или внутренней нормой прибыли, инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированным в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать ценой авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный. 

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных табулированных значений дисконтирующих множителей.  Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2  таким образом, чтобы в интервале (r1, r2) функция NPV = f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с   «-» на «+». Далее применяют формулу:

 

IRR = r1 +      f(r1)       * (r2 – r1),      (5)

                  f(r1) – f(r2)

 

где r1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при  котором f(r1)>0 (f(r1)< 0);

r2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2) < 0 (f(r2) > 0).   

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1, r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т. е. r1 и r2 – ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»):

r1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования,   минимизирующее  положительное значение показателя NPV, т. е.

                  f(r1)=min { f(r) > 0};

                              r

 r2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т. е.

                  f(r2) = max { f(r) < 0}.

                                r

 

Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2  аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+».

Пример

Требуется определить значение показателя IRR для проекта, рассчитанного на три года, требующего инвестиций в размере 10 млн. руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 3 млн. руб., 4 млн. руб., 7 млн. руб.

Возьмем два произвольных значения коэффициента дисконтирования : r = 10%, r = 20%. Cоответствующие расчеты с использованием табулированных значений приведены в табл. 1. Тогда значение IRR вычисляется следующим образом:

IRR = 10% +      1,29           *  (20% - 10%) = 16,6%.

                      1,29 – (-0,67)

      Можно уточнить полученное значение. Допустим, что путем нескольких итераций мы определили ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV = - 0,14. Тогда уточненное значение IRR будет равно:

IRR = 16% +       0,05             * (17% - 16%) = 16,26%

                       0,05 – (-0,14)

 

Истинное значение показателя IRR равно 16,23%, т. е. метод последовательных итераций обеспечивает весьма высокую точность (отметим, что с практической точки зрения такая точность является излишней). Свод всех вычислений приведен в табл. 1.


Таблица 1

Исходные данные для расчета показателя IRR

Год

Поток

Расчет 1

Расчет 2

Расчет 3

Расчет 4

r=10%

PV

r=20%

PV

r=16%

PV

r=17%

PV

0-й              -10

1-й                 3

2-й                 4

3-й                 7

1,000     -10,00

0,909         2,73

0,826         3,30

0,751         5,26

                  1,29

1,000     -10,00

0,833         2,50

0,694         2,78

0,579         4,05

                -0,67

1,000     -10,00

0,862         2,59

0,743         2,97

0,641         4,49

                  0,05

1,000     -10,00

0,855        2,57

0,731        2,92

0,624        4,37

                -0,14

 

 

Рассмотренная методика применима лишь к акционерным обществам. На предприятиях, не являющихся акционерными, аналогом показателя СС является уровень издержек производства и обращения (дебетовый оборот счета 46 «Реализация») в процентах к общей сумме авансированного капитала (итог баланса-нетто).

4.     Метод определения срока окупаемости инвестиций

Этот метод – один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых  инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

 

РР = min n, при котором n   pk > IC.   (6)

                                                                 k = 1

 

Некоторые специалисты при расчете РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю цена авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. В качестве примера рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн. руб.), но различными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А – 4,2 млн. руб. в течение трех лет; по проекту Б – 3,8 млн. руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Б более выгоден.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 4000, 6000, 2000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 2000, 4000, 6000 тыс. руб. равноправны, хотя очевидно, что первый проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в  первые два года.

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности. Рассмотрим следующий простой пример (табл. 2).

 

Таблица 2

Динамика денежных потоков

Год

Денежные потоки по проектам

А

Б

В

А и В

Б и В

0-й                        - 10                               

1-й                             0

2-й                            20

3-й                              5                                                 

      - 10                  - 10                   - 20               - 20

         10                      0                       0                  10

           0                      0                     20                    0

         15                    15                     20                  30

Период                       2                   1                       3                       2                    3

окупа-

емости,

лет

 

Допустим, что проекты А и Б взаимоисключающие, а проект В независимый. Это означает, что если у предприятия есть финансовые возможности, то оно может выбрать не только какой-то один из представленных проектов, но и их комбинации, т.е. проекты А и В или проекты Б и В. Если рассматривать каждый проект отдельно с применением показателя «период окупаемости», то предпочтительным окажется проект Б. Однако если рассматривать комбинации проектов, то следует предпочесть комбинацию из «худших» проектов А и В.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта – главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

5.     Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена. 

 

ARR =       PN                   (7)

             1/2 * (IC + RV).

 

Данный показатель  сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных  в     его    деятельность ( итог среднего баланса-нетто).

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и т. п.


2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ

2.1. Общая характеристика анализируемого предприятия

Полное название организации – открытое акционерное общество «Минудобрения». ОАО «Минудобрения» было образовано в декабре 1996г. Его основная деятельность – производство и продажа минеральных удобрений. Производимая организацией продукция сразу завоевали популярность у жителей республики благодаря отличному качеству и приемлемым ценам. В распоряжении организации есть вся необходимая техника и штат высококвалифицированных сотрудников. Имеются собственные складские помещения для хранения материалов и готовой продукции. Их целью является

расширение объема продаж и рынка сбыта. Для этого  используются региональные теле- и радиовещательные компании, пресса. Целью стратегии предприятия является завоевание и упрочнение положения на региональном рынке, а также выход на общероссийский уровень.


Таблица 3

Удельный вес статей актива баланса, тыс. руб.    

АКТИВ

На начало года

Уд. вес,%

На конец года

Уд. вес,%

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Нематериальные активы

25981

0,19

27701

0,19

Основные средства (01,02,03)

5839647

42,66

5839647

40,01

здания, сооружения,

5839647

42,66

5839647

40,01

машины и оборудования

 

 

 

 

Незавершенное строительство (07,08,61)

1366659

9,98

1380065

9,46

Прочие внеоборотные активы

1887261

13,79

1900423

13,02

Итого по разделу I

9119547

66,63

9147835

62,68

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы

1199910

8,77

2205594

15,11

в том числе:

 

 

 

 

сырье, материалы, и другие аналогичные ценности (10,15,16)

729292

5,33

1697240

11,63

малоценные и быстроизнашивающиеся предметы (12,13,16)

5920

0,04

5920

0,04

готовая продукция и товары для перепродажи (40,41)

464698

3,40

502434

3,44

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (19)

42689

0,31

42689

0,29

Дебиторская задолженность (платежи

2447121

17,88

2248415

15,41

по которой ожидаются в течении 12 месяцев после отчетной даты )

 

 

 

 

в том числе:

покупатели и заказчики (62,76,82)

 

2447121

 

17,88

 

2248415

 

15,41

Денежные средства

878075

6,42

949375

6,51

в том числе:

 

 

 

 

касса (50)

30075

0,22

30000

0,21

расчетные счета (51)

848000

6,20

919375

6,30

Итого по разделу II

4567795

33,37

5446073

37,32

БАЛАНС

13687342

100,00

14593908

100,00

 

Из таблицы 3 видно, что наибольший процент из внеоборотных активов приходится на основные средства как в 2007, так и в 2008 году, 43% и 40% соответственно. Из оборотных активов наибольшую долю занимает краткосрочная дебиторская задолженность: 18% и 15%.


Таблица 4

Удельный вес статей пассива баланса, тыс. руб.

    

ПАССИВ

На начало года

Уд. вес,%

На конец года

Уд. вес,%

IV. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал (85)

1032731

7,55

1032731

7,08

Добавочный капитал (87)

1294696

9,46

1294696

8,87

Резервный капитал(86)

29682

0,22

29682

0,20

Фонды накопления (88)

1531148

11,19

1531148

10,49

Фонд социальной сферы (88)

1648427

12,04

1648427

11,30

Нераспределенная прибыль прошлых лет (88)

1046980

7,65

1046980

7,17

Нераспределенная прибыль отчетного года

X

 

1401250

9,60

Итого по разделу IV

7371833

53,86

7984913

54,71

V. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

Заемные средства (92, 95)

1807185

13,20

2100671

14,39

в том числе:

 

 

 

 

кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты

1204085

8,80

1497571

10,26

прочие займы, подлежащие погашению более чем через 12

603100

4,41

603100

4,13

месяцев после отчетной даты

 

 

 

 

Прочие долгосрочные

 пассивы

 

 

 

 

Итого по разделу V.

1807185

13,20

2100671

14,39

VI. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

Кредиторская задолженность

1051572

7,68

1051572

7,21

в том числе:

 

 

 

 

поставщики и подрядчики (60, 76)

910687

6,65

910687

6,24

задолженность перед бюджетом (68)

140885

1,03

140885

0,97

Фонды потребления (88)

3456752

25,26

3456752

23,69

Итого по разделу VI

4508324

32,94

4508324

30,89

БАЛАНС (сумма строк 490+590+690)

13687342

100,00

14593908

100

 

Наибольший удельный вес занимают резервные фонды 33% в 2007г. и 31% в 2008г. Наименьший удельный вес приходится на резервный фонд, всего 22% и 20%.

 

2.2. Анализ распределения финансовых вложений организации

В условиях неопределенности и глобального кризиса особую важность приобретают исследования зависимости стоимости хозяйствующего субъекта от количественных и качественных характеристик финансовых вложений, важнейшими из которых являются экономические и финансовые риски. В данном подзаголовке проводится анализ финансовых вложений в контексте оценки инвестиционной привлекательности фирмы и на его основе методами экономико-математического моделирования решается задача оптимального распределения финансовых вложений хозяйствующего субъекта на примере ОАО «Минудобрения». Применение данной модели позволит финансовым аналитикам и менеджерам принимать обоснованные решения в вопросе управления финансовыми вложениями хозяйствующего субъекта.

Для принятия стратегических решений, касающихся финансовых целей, экономической деятельности и перспектив развития компании, в практике европейского корпоративного менеджмента разработана концепция управления хозяйствующим субъектом, направленная на максимизацию стоимости компании, которая в настоящее время активно исследуется и используется российскими компаниями.

И.Я. Лукасевич характеризует инвестиционные решения как один из ведущих факторов развития и увеличения стоимости любого хозяйствующего субъекта. Этот же автор считает, что поскольку в своей деятельности фирма рассматривает различные варианты инвестирования ограниченных средств, ключевой задачей финансового менеджера является определение оптимального направления вложений, т.е. в наибольшей степени способствующих достижению основной цели - максимизации благосостояния собственников.

В ситуации глобального кризиса и рецессии в экономике особое внимание необходимо уделить изучению и анализу финансовых вложений компании. В данном исследовании проведем анализ финансовых вложений ОАО  «Минудобрения» и на его основе методами экономико-математического моделирования решим задачу оптимального распределения финансовых вложений этого хозяйствующего субъекта.

Чтобы определить степень влияния риска - ключевой характеристики, связанной с финансовыми вложениями компании, на ее стоимость, выберем методику оценки стоимости хозяйствующего субъекта.

Стоимость предприятия выражает стоимость некоторого сложившегося бизнеса и может определяться путем капитализации его прибыли. При нестабильности предполагаемых в будущем доходов или существовании планов привлечения дополнительных инвестиций используется метод дисконтирования будущих доходов.

В мировой оценочной практике рассматривают стоимость бизнеса как меру стоимости вклада конкретных активов в стоимость хозяйствующего субъекта, частью которого они являются. В данном исследовании в качестве таких активов рассматриваются финансовые вложения.

Рассмотрим  показатель  Y,  оценивающий  рыночную стоимость компании с точки  зрения  финансовых  вложений. Показатель Y является суммой некоторых показателей Y :

                       i

Y = Y  + Y  + ... + Y.              (8)

         1    2          n

 где Y - показатель, оценивающий рыночную стоимость каждого финансового актива, i - номер инвестиционного проекта, связанного с вложением компанией денежных средств в i-й актив.

Д.А. Ендовицкий и А.Н. Исаенко справедливо указывают, что в общем виде методы доходного подхода, предполагающие дисконтирование чистых потоков денежных средств, генерируемых хозяйственной деятельностью организации, в условиях продолжающейся экономической и политической нестабильности имеют чрезмерно субъективный характер. 

Для оценки стоимости компании (или отдельных ее активов), в качестве показателя Y выберем один из основных и наиболее часто используемых практиками показателей оценки экономической эффективности инвестиций - чистую приведенную стоимость (Net Present Value, NPV).

Показатель NPV, по мнению многих ученых, должным образом отражает соотношение между притоками и оттоками денежных средств, в течение определенного периода времени, дает представление как о возмещении производственных затрат, так и о достижении заданной нормы доходности вложения средств. Кроме того, для нас в данном исследовании важно то, что, являясь абсолютным показателем, NPV обладает свойством аддитивности: NPV различных проектов можно суммировать, т.е.

 

NPV (A, B, C) = NPV(A) + NPV(B) + NPV(C).               (9)

 

Одним из преимуществ, предлагаемого решения задачи оптимального распределения финансовых вложений организации является то, что в качестве показателя Y можно выбрать любой показатель оценки стоимости компании или инвестиционного проекта, наиболее полно отвечающий целям и задачам оценки. Вместо NPV может быть проанализирован любой другой показатель эффективности инвестиций: IRR, PI и др.

Перейдем к рассмотрению и анализу структуры финансовых вложений, сделанных компанией ОАО «Минудобрения» в 2008 г. Из табл. 5 видно, что больше всего средств организация ОАО «Минудобрения» вложила в ценные бумаги других предприятий (проект 2).


Таблица 5 

Структура финансовых вложений ОАО «Минудобрения» в 2008 г. 

 



Виды финансовых вложений     

Капитал,
тыс. руб.

Структура  
распределяемого
капитала, % 

1 091 180

100      

Проект 1

Вклады в уставный капитал других    
предприятий, тыс. руб.              

16 117

1,5    

Проект 2

Вклады в ценные бумаги других       
предприятий, краткосрочные, тыс. руб.

1 010 966

92,6    

Проект 3

Предоставленные займы, краткосрочные,
тыс. руб.                           

64 097

5,9    

 

Следуя рекомендациям В.В. Ковалева трактовать понятие «инвестиция» в широком смысле - как оцененные в стоимостной оценке расходы, сделанные в ожидании будущих доходов <3>, будем рассматривать любые финансовые вложения предприятия как инструменты реализации инвестиционного процесса. В этом случае решение менеджмента компании направить капитал в те или иные виды финансовых вложений будем рассматривать как решение о реализации отдельного инвестиционного проекта. При этом все финансовые вложения компании будем рассматривать с точки зрения целесообразности принятия некоторого инвестиционного проекта, состоящего из совокупности отдельных инвестиционных проектов.

Рассмотрим структуру финансовых вложений ОАО «Минудобрения» за 2008г. Все финансовые вложения, сделанные организацией ОАО «Минудобрения», рассмотрим как отдельный инвестиционный проект, являющийся совокупностью трех различных инвестиционных проектов, и проведем анализ. С этой целью найдем количественное значение рисков и значение основного показателя стоимости NPV и проанализируем полученные результаты.

В условиях рецессии в экономике, кризиса финансово-кредитной системы функционирование ОАО «Минудобрения» подвержено значительному риску. Он всегда связан с выбором определенных альтернатив и расчетом вероятности их результата.

В условиях отсутствия анализа статистики потерь и прибылей на данном предприятии установить наиболее вероятный прогноз на будущее методами теории статистических решений не представляется возможным.

В рамках имеющейся информационной базы анализа, на наш взгляд, единственно возможным способом проведения описанного анализа является метод сценариев.

Для каждого отдельного проекта экспертным путем определим несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей, например пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. Для каждого варианта изменений методом экспертных оценок определим его вероятностную оценку. Для каждого варианта рассчитаем вероятное значение критерия NPV (либо IRR, PI, либо любого другого критерия), а также оценки его отклонений от среднего значения. Далее проведем анализ вероятностных распределений полученных результатов. Проект с наименьшим стандартным отклонением и коэффициентом вариации считается менее рискованным.

Пусть  j  -  номер  проекта,  X  = (x ... x )  -  вектор, состоящий  из различных

                                                             1     n

финансовых вложений x  (0% <= x <= 100%); n - количество проектов

                                         i

финансовых вложений; i - номер  сценария   (i = 1... m ); p   - вероятность

                                                                                           j    ij

i-го  сценария  в  j-м  проекте,  а  NPV    -  значение показателя рыночной

                                                            ij

стоимости i-го проекта  при  j-м сценарии - случайная величина; T  - период

                                                                                                                j

прогнозирования   доходов   от   j-го  проекта, K - распределяемый капитал,

r - ставка дисконтирования. В нашем случае r определяется экспертным путем:

r = 10%.

                                                               m

                                                                 j

    При этом выполняется условие: SUM p   = 1.

                                                              i=1  ij

     Для проведения расчетов будем использовать следующие формулы:

 

                                            T =  x  · d,                                         

                                                j  j    ij

    NPV (x ) = -K · x  + SUM --------,                 (10)

            ij  j                j   t=1             t

                                              (1 + r)

 

    i = 1... m ; j = 1... n.                          

                 i

 

Математическое ожидание показателя NPV для j-го проекта:

 

                        m

                           j

    M (NPV) = SUM NPV p  ; j = 1... n.               (11)

       j                  i=1         ij ij

 

Среднее квадратическое отклонение показателя NPV для j-го проекта:

 

                                     ________________________

                                    / m

                                  /      j          2                        2

    сигма (NPV) =   / SUM NPV  p   - (M (NPV)) ; j = 1... n.        (12)     

              j             /           i=1    ij ij         j

 

Коэффициент вариации показателя NPV для j-го проекта:

                     сигма (NPV)

                               j

    CV (NPV) = ----------- x 100% <4>.           (13)         

          j              M (NPV)

                             j

 

Расчеты по этому методу для ОАО «Минудобрения» для трех проектов реализованы в табличном редакторе Microsoft Excel с помощью Visual Basic и приведены в табл. 6.

 

Таблица 6 

Расчет показателей стоимости проектов и риска

для ОАО «Минудобрения»

Показатели

Сценарии

Наилучший

Наиболее

вероятный

Наихудший

Проект 1 (вклады в уставный капитал других предприятий)

Вероятности сценариев

0,2

0,6

0,2

Доходность

30%

25%

18%

Стоимость проекта Y( Y=NPV),

тыс. руб.

4941,12

1431,43

-3482,13

 

 

Математич. ожидание NPV,

тыс. руб. M (NPV)

                   1 

1150,66

Дисперсия NPV, D (NPV)

                               1

7213363,22

Среднее квадратич. отклонение, сигма, тыс. руб., сигма (NPV)

         1

2685,78

Коэффициент вариации,

% CV (NPV)

         1

233,4%

Проект 2 (вклады в ценные бумаги других предприятий, краткосрочные)

Вероятности сценариев

0,2

0,5

0,3

Доходность

25%

15%

10%

Стоимость проекта (NPV), тыс. руб.

711136,7

22295,62

-322125

Математич. ожидание NPV, тыс. руб., M (NPV)

                     2

56737,67

Дисперсия NPV, D (NPV)

                                2

129 301 802 904,67

Среднее квадратич. отклонение, тыс. руб.,

cигма (NPV)

          2

359585,60

Коэффициент вариации,

 %CV (NPV)

         2

633,8 %

Проект 3 (предоставленные займы, краткосрочные)

Вероятности сценариев

0,1

0,5

0,4

Доходность

20%

17%

9%

Стоимость проекта (NPV), тыс. руб.

5827

4078,9

-582,7

Математич. ожидание NPV, тыс. руб. M (NPV)

                   3

2389,07

Дисперсия NPV, D (NPV)

                               3

6142265,76

Среднее квадратич. отклонение, тыс. руб.,

сигма (NPV)

          3

2478,36

Коэффициент вариации,

% CV (NPV)

         3

103,7%

 

Согласно данным табл. 6 из трех рассматриваемых нами проектов наиболее рискованным является 2-й, так как он имеет самый большой коэффициент вариации. Наименее рискованным является 3-й, при этом 2-й проект имеет наибольшую ожидаемую стоимость.

Полученный результат полностью согласуется с позицией ученых-экономистов. Так, В.В. Ковалев подчеркивает, что любой финансовый актив в балансе может означать источник регулярного и капитализированного доходов, например акции стороннего эмитента, находящиеся в собственности фирмы и показанные в активе ее баланса, могут приносить доход в виде дивидендов, а также отложенный к получению доход от роста курсовой цены. С другой стороны, они могут потенциально нести убыток, например в случае обвального падения курса ценных бумаг стороннего эмитента, когда текущая цена опускается ниже себестоимости, по которой эти бумаги приобретались <5>.

Ожидаемый NPV для трех проектов равен 1150,66 + 56 737,67 + 2389,07 = 60 277,40 тыс. руб.

Риск от всех финансовых вложений (среднее квадратическое отклонение): 346 117,23 тыс. руб. Коэффициент вариации (совокупный): 574,2%.

В современной литературе особое внимание уделяется изучению количественных оценок экономического и финансового рисков в условиях неопределенности. Автор многих учебников и монографий, посвященных риск-менеджменту, А.С. Шапкин отмечает, что для любого бизнеса важным является не избежание риска вообще, а предвидение и снижение его до минимального уровня. В этой связи важно изучить и проанализировать зависимость риска от структуры финансовых вложений ОАО «Минудобрения».

В табл. 7 показана зависимость риска финансовых вложений от структуры финансовых вложений ОАО «Минудобрения» (при этом проект 3 учитывается в силу того, что в сумме величины долей всех финансовых вложений равны единице, увеличивая доли первых двух проектов, мы уменьшаем долю третьего). Расчеты проводились с использованием встроенного средства Microsoft Excel: таблица подстановки. 

Таблица 7

Зависимость риска финансовых вложений от их структуры 

 

Изменение доли капитала в проект 1 (вклады в уставный капитал других предприятий)               



Изменение 
доли   
капитала 
в проект 2
(вклады 
в ценные 
бумаги  
других  
предприятий)

 

0   

10  

20  

30  

40  

50  

60  

70   

80   

90   

100  

0

42 191,3

36 479,6

34 291,8

38 772,7

50 006,3

65 996,8

85 181,4

106 720,2

130 166,3

155 260,5

181 836,5

10

38 057,0

33 092,5

32 027,0

37 787,3

49 892,7

66 314,6

85 677,5

107 266,0

130 696,0

155 739,1

182 245,4

20

46 005,3

42 996,7

43 059,2

48 169,8

58 610,0

73 390,8

91 439,9

112 017,8

134 662,9

159 082,8

185 082,0

30

68 393,8

66 967,9

67 484,5

71 230,6

78 938,7

90 633,5

105 881,3

124 130,0

144 894,4

167 800,2

192 571,0

40

100 125,5

99 479,6

100 095,2

102 866,0

108 494,1

117 368,9

129 547,4

144 844,6

162 958,3

183 566,3

206 376,3

50

138 028,3

137 754,5

138 354,2

140 485,9

144 731,5

151 533,4

161 150,4

173 655,4

188 971,6

206 928,5

227 313,2

60

180 695,8

180 605,0

181 151,3

182 843,0

186 153,6

191 489,7

199 160,1

209 356,4

222 153,4

237 525,9

255 376,3

70

227 410,8

227 409,1

227 890,1

229 260,5

231 909,4

236 191,5

242 407,7

250 788,4

261 484,5

274 567,2

290 037,2

80

277 739,2

277 776,3

278 189,4

279 313,1

281 472,4

284 973,4

290 091,1

297 058,0

306 054,5

317 203,9

330 572,1

90

331 382,4

331 429,6

331 775,9

332 702,6

334 485,5

337 389,5

341 660,5

347 518,5

355 149,2

364 698,7

376 270,3

100

388 116,5

388 156,8

388 438,8

389 203,2

390 687,4

393 122,1

396 726,4

401 702,6

408 230,4

416 462,2

426 519,5


Как уже было показано в табл. 6, второй проект является самым рискованным. Анализируя данные табл. 7, можно видеть, что при увеличении компанией ОАО «Минудобрения» доли вложений во второй проект суммарный риск всех финансовых вложений ОАО «Минудобрения» увеличивается.

Анализ табл. 8 показал, что при увеличении доли самого рискованного (второго) проекта на одну единицу риск растет на 794,8 ед., а NPV - на 205,7 ед.

Таблица 8

Чувствительность NPV к изменению структуры финансовых вложений 

 

Изменение доли капитала в проект 1 (вклады в уставный капитал других предприятий)               


Изменение
доли   
капитала 
в проект 2
(вклады 
в ценные 
бумаги  
других  
предприятий)

 

0   

10  

20  

30  

40  

50  

60  

70  

80  

90  

100  

0

40 671,3

44 394,5

48 117,8

51 841,0

55 564,3

59 287,6

63 010,8

66 734,1

70 457,3

74 180,6

77 903,8

10

42 728,1

46 451,3

50 174,6

53 897,9

57 621,1

61 344,4

65 067,6

68 790,9

72 514,2

76 237,4

79 960,7

20

44 784,9

48 508,2

52 231,4

55 954,7

59 677,9

63 401,2

67 124,5

70 847,7

74 571,0

78 294,2

82 017,5

30

46 841,7

50 565,0

54 288,2

58 011,5

61 734,8

65 458,0

69 181,3

72 904,5

76 627,8

80 351,1

84 074,3

40

48 898,5

52 621,8

56 345,1

60 068,3

63 791,6

67 514,8

71 238,1

74 961,4

78 684,6

82 407,9

86 131,1

50

50 955,4

54 678,6

58 401,9

62 125,1

65 848,4

69 571,7

73 294,9

77 018,2

80 741,4

84 464,7

88 188,0

60

53 012,2

56 735,4

60 458,7

64 182,0

67 905,2

71 628,5

75 351,7

79 075,0

82 798,3

86 521,5

90 244,8

70

55 069,0

58 792,3

62 515,5

66 238,8

69 962,0

73 685,3

77 408,6

81 131,8

84 855,1

88 578,3

92 301,6

80

57 125,8

60 849,1

64 572,3

68 295,6

72 018,9

75 742,1

79 465,4

83 188,6

86 911,9

90 635,2

94 358,4

90

59 182,6

62 905,9

66 629,2

70 352,4

74 075,7

77 798,9

81 522,2

85 245,5

88 968,7

92 692,0

96 415,2

100

61 239,5

64 962,7

68 686,0

72 409,2

76 132,5

79 855,8

83 579,0

87 302,3

91 025,5

94 748,8

98 472,1

 

Результат анализа табл. 7 и 8 показал, что компания ОАО «Минудобрения» неоправданно вложила наибольшую часть средств в наиболее рискованный проект.

С целью повышения эффективности использования финансовых вложений в компании ОАО «Минудобрения» определим с помощью методов экономико-математического моделирования их оптимальное распределение таким образом, чтобы при минимальном риске получить наиболее приемлемое значение результативного показателя NPV всех финансовых вложений. Постановку задачи оптимизации кратко запишем в обозначениях, введенных ранее.

Рассмотрим целевую функцию:

 

                   n

    D(X) = SUM D(x ) --> min,       (14)

                      j=1    j

 

                        m

                           j                    2                               2

 где D(x ) = SUM (NPV  (x )) p   - (M(NPV  (x ))) ,

              j       i=1           ij    j     ij                 ij    j

 

при выполнении ограничений:

        n                       n

    SUM x  = 100; SUM M (NPV) >= M*;      (15)

      j=1    j              j=1      j

 

    X  >= 0; j = 1... n,

      j

где М* - нижняя граница для ожидаемого NPV от всех проектов.

Современный табличный процессор Microsoft Excel содержит готовые встроенные средства, в частности программу «Поиск решения», позволяющую быстро и эффективно автоматизировать решение задач на оптимизацию. В результате оптимизации получена структура распределения финансовых вложений для ОАО «Минудобрения», показанная в табл. 9.


Таблица 9 

Оптимальная структура финансовых вложений

для ОАО «Минудобрения»

 



Виды финансовых вложений     


Капитал 

Структура  
распределяемого
капитала, % 

1 091 180

100     

1  

Вклады в уставный капитал других   
предприятий, тыс. руб. (1 проект)  

192 132,45

17,6     

2  

Вклады в ценные бумаги других      
предприятий, краткосрочные,        
тыс. руб. (2 проект)               

70 993,136

6,5     

3  

Предоставленные займы,             
краткосрочные, тыс. руб. (3 проект)

828 054,41

75,89    

 

По данным табл. 9, ожидаемый NPV (суммарный) от трех проектов равен 48 565,27 тыс. руб.; риск от всех финансовых вложений (среднее квадратич. отклонение): 31 621 тыс. руб.; коэффициент вариации (совокупный): 65,1%.

При этом ожидаемый NPV для трех проектов изменился на (48 565,27 - 60 277,40) / 60 277,40 = -19,4%, а риск уменьшился на 88,7%.

В результате проведенного исследования удалось проанализировать взаимосвязь между структурой финансовых вложений и доходами владельцев компании, выраженными оценкой стоимости бизнеса, в частности для нашего случая показателем NPV.

Преимуществом предложенной модели является то, что в качестве показателя стоимости компании может быть выбран любой из известных в теории и практике оценки показателей стоимости хозяйствующего субъекта, его частей или инвестиционных проектов.

В результате анализа выявилось однозначно сильное влияние на стоимость компании показателей рисков, связанных с финансовыми вложениями: при увеличении риска финансовых вложений или доли наиболее рисковых финансовых активов стоимость компании увеличивается, но гораздо медленнее, чем растет риск, что наглядно показано в табл. 8.

С учетом ситуации неопределенности и глобального кризиса в экономике изучение методов финансового менеджмента, позволяющих минимизировать риски и получить при этом приемлемый результатирующий показатель NPV (или любой другой, выбранный финансовым менеджером компании), представляет особый интерес, чем и обусловлена необходимость решения задачи оптимизации структуры финансовых вложений для ОАО «Минудобрения».

В результате получена оптимальная структура финансовых вложений, при которой риск потери вложенных средств уменьшился на 88,7%, а результирующий показатель NPV только на 19,4%. Очевидно, что применение данной модели позволяет принимать обоснованные решения в управлении стоимостью компании, и в частности управлении финансовыми вложениями организации ОАО «Минудобрения».

 

2.3.   Способы снижения степени финансовых рисков

Финансовые риски разрешаются с помощью различных средств и способов. Средствами разрешения финансовых рисков являются их избежание, удержание, передача, снижение степени. Под избежанием риска понимается простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для предпринимателя зачастую означает отказ от получения прибыли. 

Удержание риска подразумевает оставление риска за инвестором, т. е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю венчурного капитала. Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за финансовый риск кому-то другому, например страховому обществу. Снижение степени риска – сокращение вероятности и объема потерь. При выборе конкретного средства разрешения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов:

1)    нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал;

2)     надо думать о последствиях риска;

3)     нельзя рисковать многим ради малого.

Реализация первого принципа означает, что, прежде чем вкладывать капитал, инвестор должен: определить максимально возможный объем убытка по данному риску; сопоставить его с объемом вкладываемого капитала; сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству инвестора.

Объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, быть меньше или больше его. Объем убытка при прямых инвестициях, как правило, равен объему венчурного капитала. Инвестор вложил 100 тыс. руб. в рисковое дело. Дело прогорело. Инвестор потерял 100 тыс. руб. Однако с учетом снижения покупательной способности денег, особенно в условиях инфляции, объем потерь может быть больше, чем сумма вкладываемых денег. В этом случае объем возможного убытка следует определять с учетом индекса инфляции. Если инвестор в 1992 г. вложил 100 тыс. руб. в рисковое дело в надежде получить через год 500 тыс. руб., дело прогорело и ему деньги не вернули, то объем убытка следует считать с учетом индекса инфляции 1992 г. (2200%), т. е. 2200 тыс. руб. (22*100).

При портфельных инвестициях, т. е. при покупке ценных бумаг, которые можно продать на вторичном рынке, объем убытка обычно меньше суммы затраченного капитала. Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, ведущего к банкротству. Она измеряется с помощью коэффициента риска:

Кр = Y        (16)

         C  

где Кр – коэффициент риска;

У – максимально возможная сумма убытка, руб.;

С – объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств, руб.   

Исследования рисковых мероприятий, проведенных автором, позволяют сделать вывод, что оптимальный коэффициент риска, ведущий к банкротству инвестора, - 0,7 и более.

Реализация второго принципа требует, чтобы инвестор, зная максимально возможную величину убытка, определил бы, к чему она может привести, какова вероятность риска, и принял бы решение об отказе от риска (т. е. от мероприятия), о принятии риска на свою ответственность или о передаче риска на ответственность другому лицу.

Действие третьего принципа особенно ярко проявляется при передаче финансового риска. В этом случае он означает, что инвестор должен определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия, или страховой взнос, - это плата за страховой риск страхователя страховщику. 

Страховая сумма – это денежная сумма, на которую застрахованы материальные ценности (или гражданская ответственность, жизнь и здоровье страхователя). Риск не должен быть удержан, т. е. инвестор не должен принимать на себя риск, если размер убытка относительно велик по сравнению с экономией на страховых взносах. Для снижения степени финансового риска применяются различные способы: диверсификация, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, лимитирование, страхование, хеджирование, секьюритизация и др.

Диверсификация являются наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

Диверсификация – это рассеивание инвестиционного риска, т. е. распределение инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. На принципе диверсификации базируется деятельность инвестиционных фондов, которые продают клиентам свои акции, а полученные средства вкладывают в различные ценные бумаги, покупаемые на фондовом рынке и приносящие устойчивый средний доход. Диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Так, приобретение инвестором акций 5 разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в 5 раз и соответственно в 5 раз снижает степень риска.

Инвестор иногда принимает решения, когда результаты неопределенны и основаны на ограниченной информации. Естественно, что если бы у инвестора была более полная информация, он мог бы сделать лучший прогноз и снизить риск. Это делает информацию товаром. Информация является очень ценным товаром, за который инвестор готов платить большие деньги, а раз так, то вложение капитала в информацию становится одной из сфер предпринимательства. 

Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-нибудь приобретения, когда имеется полная информация, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

Лимитирование – это установление лимита, т. е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т. п. Лимитирование является важным средством снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд при заключении договора на овердрафт и т. п.; хозяйствующим субъектом – при продаже товаров в кредит (по кредитным карточкам), по дорожным чекам и еврочекам и т. п.; инвестором – при определении сумм вложения капитала и т. п.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т. е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля. Фактически если стоимость страховки равна возможному убытку (т. е. страховой полис с ожидаемым убытком 200 тыс. руб. будет стоить 200 тыс. руб.), инвестор, не склонный к риску, захочет застраховаться так, чтобы обеспечить полное возмещение любых финансовых потерь, которые он может понести. Страхование финансовых рисков является одним из наиболее распространенных способов снижения его степени. Страхование – это особые экономические отношения. Для них обязательно наличие двух сторон: страховщика и страхователя. Страховщик создает за счет платежей страхователя денежный фонд (страховой или резервный фонд).

Для страхования характерны целевое назначение создаваемого денежного фонда, расходование его ресурсов лишь на покрытие потерь (предоставление помощи) в заранее оговоренных случаях; вероятностный характер отношений, так как заранее неизвестно, когда наступит соответствующее событие, какова будет его сила и кого из страхователей оно затронет; возвратность средств, так как данные средства предназначены для выплаты возмещения потерь по всем страхователям (а не для каждого в отдельности).

В процессе страхования происходит перераспределение средств между участниками создания страхового фонда: возмещение ущерба одному или нескольким страхователям осуществляется путем распределения потерь на всех. Число страхователей, внесших платежи в течение того или иного периода, больше числа получающих возмещение.

Хеджирование – 1) операция по страхованию от риска изменения стоимости ценных бумаг путем заключения участником рынка двух противоположных сделок, в одной из которых он выиграет от изменения их стоимости, в другой – проиграет, сводя таким образом финансовые риски к минимуму за счет взаимного погашения выигрыша и проигрыша.

  2) операция купли/продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой (статьей).

Секьюритизация (от англ. securities – ценные бумаги) – это участие двух банков в кредитной операции.

Кредитная сделка выполняется в два этапа:

1) разработка условий и заключение кредитного договора (сделки);

2)  предоставление кредита заемщику.

Суть секьюритизации состоит в том, что эти два этапа выполняются различными банками.  

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Для оценки стоимости компании (или отдельных ее активов), в качестве показателя был выбран Y, один из основных и наиболее часто используемых практиками показателей оценки экономической эффективности инвестиций - чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV).

Показатель NPV, по мнению многих ученых, должным образом отражает соотношение между притоками и оттоками денежных средств, в течение определенного периода времени, дает представление как о возмещении производственных затрат, так и о достижении заданной нормы доходности вложения средств. Кроме того, в данном исследовании важно то, что, являясь абсолютным показателем, NPV обладает свойством аддитивности: NPV различных проектов можно суммировать, т.е.

 

NPV (A, B, C) = NPV(A) + NPV(B) + NPV(C).              

 

В результате анализа выявилось однозначно сильное влияние на стоимость компании показателей рисков, связанных с финансовыми вложениями: при увеличении риска финансовых вложений или доли наиболее рисковых финансовых активов стоимость компании увеличивается, но гораздо медленнее, чем растет риск, что наглядно было показано ранее в табл. 8.

С учетом ситуации неопределенности и глобального кризиса в экономике изучение методов финансового менеджмента, позволяющих минимизировать риски и получить при этом приемлемый результатирующий показатель NPV (или любой другой, выбранный финансовым менеджером компании), представляет особый интерес, чем и обусловлена необходимость решения задачи оптимизации структуры финансовых вложений для ОАО «Минудобрения».

В результате получена оптимальная структура финансовых вложений, при которой риск потери вложенных средств уменьшился на 88,7%, а результирующий показатель NPV только на 19,4%. Очевидно, что применение данной модели позволяет принимать обоснованные решения в управлении стоимостью компании, и в частности управлении финансовыми вложениями организации ОАО «Минудобрения».

Для снижения степени финансового риска применяются различные способы: диверсификация, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, лимитирование, страхование, хеджирование, секьюритизация и др.

  Секьюритизация (от англ. securities – ценные бумаги) – это участие двух банков в кредитной операции.

Диверсификация являются наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

Диверсификация – это рассеивание инвестиционного риска, т. е. распределение инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой.

Лимитирование – это установление лимита, т. е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т. п. Лимитирование является важным средством снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд при заключении договора на овердрафт и т. п.; хозяйствующим субъектом – при продаже товаров в кредит (по кредитным карточкам), по дорожным чекам и еврочекам и т. п.; инвестором – при определении сумм вложения капитала и т. п.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т. е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля.

Хеджирование -  операция купли/продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой (статьей).


 СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. «Экономический анализ: теория и практика», 2009, №20.

2. Балабанов И. Т. «Основы финансового менеджмента»: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 1998. – 480 с. 

3. Оценка бизнеса: Учебник/ Под. ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1998. – 32, 33 с.

4. Ендовицкий Д. А. Финансовые резервы организации: анализ и контроль/ Д. А. Ендовицкий, А. Н. Исаенко// М.: КНОРУС, 2007. – 132 с.

5. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 1998 – 512 с.

6. Ковалев В. В., Финансы организаций (предприятий): учеб. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. – 352 с.

7. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент. Теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 150 с.

8. Лукасевич И. Я. Финансовый менеджмент: Учебник/ И. Я. Лукасевич. М.: Эксмо, 2007. – 317 с.

9. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов/ Под. ред. акад. Г. Б. Поляка. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 527 с.

10. Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. 4-е изд. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2005. – 105 с.